甘李药业发展历程、产品布局、股权结构及业绩分析

稳健发展的胰岛素领先企业。

1. 积淀二十余年，守正创新，打造国内胰岛素制药第一品牌

公司是国内首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的生物制药企业，在胰 岛素领域处于领先地位。公司前身北京甘李生物技术有限公司成立于 1998 年，于成 立当年由甘忠如团队研制出中国第一支基因重组人胰岛素，使中国成为世界第三家 能够生产和销售基因工程胰岛素的国家，并建成全球第三大重组人胰岛素生产基地。 2005 年，公司重组更名为“甘李药业有限公司”，2012 年完成股份制改造更名为 “甘李药业股份有限公司”，2020 年在上交所主板挂牌上市，在二十余年的沉淀与 发展中，公司形成了全面的产品线体系，以实际行动践行全球化、质量第一、鼓励创 新的企业文化。截至目前，公司在全球范围内拥有员工 5000 余名，总部位于北京通 州经济开发区南区，隶属于中关村国家自主创新示范区，公司拥有约 20 万平方米的 产业园，在糖尿病及相关领域药物研发处于行业领先地位，并围绕糖尿病领域研发 设计治疗配套的医疗器械产品。

产品线完备，降糖&减重多适应症同步推进。在保持二、三代胰岛素领先行业的 生产技艺的基础上，公司积极布局和推进第四代胰岛素以及更前沿的糖尿病治疗相 关药物与疗法，包括已进入临床阶段的研发项目包括新型预混双胰岛素复方制剂 GZR101、第四代胰岛素类似物 GZR4 和长效胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动 剂类药物博凡格鲁肽（GZR18）。除此之外，作为公司研发的首个口服降糖药，磷 酸西格列汀片于 2022 年 6 月在国内获批上市，恩格列净片于 25 年 2 月在国内获批 上市，进一步拓展了公司的降糖产品线，提高了公司在糖尿病用药领域的综合竞争 力。

坚持研发创新，在研产品矩阵丰富。公司研发费用率从 2021 年度的 13.14%增 至 2024Q3 的 17.97%，持续坚持自主创新研发，以内生性发展为主要驱动力，坚持 在。截至 2024 年 9 月 30 日，处于临床阶段的研发项目包括 GZR18 注射液、GZR4 片、GZR101 注射液、GLR1023 注射液和贝派度酸片。 国际化战略成果显著。甘李药业与山德士（Sandoz）等国际知名制药公司在市 场投资、本土分销和市场开拓等领域开展深度合作，公司负责药物开发（包括临床 研究）及供货等事宜，共同开拓多元化市场。目前，公司海外获批产品的类别包括各 类胰岛素原料药、胰岛素制剂、胰岛素注射笔和针头等。在新兴市场领域，公司通过 制剂生产本土化和经营本土化这两大战略，积极将优势资源导入新兴国家市场，推 动国际业务的快速发展，实现国际化商业版图的扩张，并带来业务的全新增长曲线。

2.股权结构稳定，重视人才培养

股权结构稳定，助力公司发展战略稳步推进。作为公司董事长，甘忠如先生持 股 34.21%，是甘李药业最大的股东，股权架构稳定，公司政策的连续性得到保障， 促进公司稳定健康发展。同时，甘李药业股份有限公司对甘李药业江苏有限公司、 甘李药业山东有限公司、北京甘甘科技有限公司、甘李生物科技（上海）有限公司、 北京鼎业浩达科技有限公司 100%持股。公司业务版图辐射全国，在北京、上海、江 苏、山东都有制药基地，影响力之纵深可见一斑。

专业与管理能力俱佳的高管团队为公司发展保驾护航。公司核心成员毕业于国 内外知名大学，有职位相关领域知名公司的任职经历，充分了解业务内核，具备管 理能力，能够为公司在发展战略、经营方式、财务状况、核心技术等方面得到有力提 升，进一步占据行业的领先地位。

股权激励提升员工积极性，助力业绩增长。2024 年 2 月 20 日公司公布限制性 股票激励计划（草案），拟向公司董事和高级管理人员、核心技术或业务骨干授予限 制性股票数量 713 万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额 59,416.175 万股的 1.20%，购买公司回购股份的价格为 19.79 元/股。从考核目标看，公司层面激励解 锁目标为 2024-2026 年净利润分别不低于 6 亿元/11 亿元/14.3 亿元。员工持股计划 的实施，不仅有利于充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建 设，也对激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了 坚实保障。

3.第一次集采业绩小幅波动，接续集采带来量价齐升，增速 亮眼

收入利润经过短期波动后迅速恢复，接续集采公司受益，业绩有望快速释放。 收入端看，由于 2022 年公司国内中标产品价格下降幅度较大，以及集采实施前库存 产品的一次性价格补差，短期销量增长暂时不能冲抵价格下降所带来的影响，2022 年公司营业收入 17.12 亿元，同比下降 52.60%，但公司迅速调整并适应政策，2023 实现营收 26.08 亿元，同比增长 52.31%。24 年接续集采落地，公司产品高顺位中 标，24Q3 实现营收 22.45 亿元，同比增长 17.81%，未来有望保持快速增长态势。 利润端看，受收入下降、销售费用增加和研发费用持续增加的影响，2022 年公司归 母净利润亏损 4.40 亿元；2023 年产品销售恢复稳定，24 年接续集采中标后利润进 一步释放，24Q3 公司归母净利润 5.07 亿元，同比增长 90.36%。根据业绩预告， 2024 年公司预计实现归母净利润 6~6.5 亿元人民币，同比增长 76.44%~91.14%； 预计实现扣非归母净利润 4.1~4.6 亿元人民币，同比增加 37.97%到 54.80%，业绩 符合股权激励目标。 展望后续，公司具备规模化生产的能力，集采使得胰岛素生产行业的规模效应 凸显，同时公司通过技术改良与成本控制等措施降低产品单位成本，未来预计规模 效应会进一步显著。

费用率受一过性因素影响有所波动，整体保持稳定。2023 年公司销售/管理/财 务/研发费用率分别为 36.27%/8.31%/-3.02%/19.21%，24Q3 销售/管理/财务/研发费 用率分别为 37.03%/7.57%/-2.60%/17.97%，整体保持稳定。公司 2019-2021 年销 售费用率保持相对稳定，2022 年上升明显主要系集采带来的量增及触达的医疗机构 变多，公司扩增学术推广团队所致，2023 年即回归正常水平。管理费用率与销售费 用率的变化趋势类似，但是2022年管理费用较上年减少0.52亿元，同比减少17.24%， 2023 年管理费用较上年减少 0.3 亿元，主要系应对集采压力精简管理岗位，人员减 少，管理费用率则由于收入下滑而仍有小幅上升。财务费用率从 2019 年至 2022 年 一直保持下降趋势，2023 年至 2024 年 Q3 度有略微上升但仍为负，财务风险小。2019-2022 年研发费用率从 8.14%上升到 32.85%，其中 2022 年研发费用率上升 19.71pct，主要系公司满足持续增长的研发创新需求、加大研发人才的储备与培育力 度、增加实验研究费用等因素；2024 年 Q3 研发费用率下降至 17.97%，研发费用 4.03 亿元（同比+9.05%），费用率下降主要系营收的增长幅度较大。长期高研发投 入体现出公司对药物创新的重视，公司深耕胰岛素领域，同时向超长效胰岛素、GLP1&胰岛素复方等相似领域持续探索，未来随着研发投入的成果持续转化，公司有望 持续保持业绩的增长节奏，并开启新的成长曲线。

生物制品是公司主要收入来源，成长空间较大。从产品结构看，公司主要生产 原料药及制剂产品，2024 年 H1 公司生物制品实现营收 12.24 亿元，占总营业收入 的 93.08%；营业利润为 9.29 亿元，占总利润的 96.37%。海外业务增长趋势明显。 伴随公司国际化战略的持续推进，2018-2024 年 Q3 公司海外业务占总营收比例逐 步提高，从 2018 年仅占比 1.51%上涨到 2024 年 Q3 占比 16.79%，海外业务有望 成为第二增长曲线。在 2022 年集采政策使国内业务受到冲击的背景下，海外营收持 续增长，为公司带来逆境中的发展动力。