轮胎原材料成本、利润及景气度分析

我认为 2025 年仍是轮胎行业景气度提升的一年，多个方面来看，成本端，原油价格易跌难涨，炭黑价格持续下行，轮胎原材料成本压力缓解。

1.原材料价格见顶走弱，行业成本压力缓释

2024 年，轮胎行业原材料成本经历了从上涨到回落的过程。年初，天然橡胶、合成 橡胶等主要原材料价格的上涨导致企业生产成本增加，利润压缩。4 季度开始，随着天气 影响减弱和供给增加，主要原材料价格开始回落，企业成本压力有所减轻。轮胎企业通 过涨价和优化采购策略，积极应对原材料价格波动，确保了企业的稳定发展。 2024 年，天然橡胶价格经历了从上涨到回落的过程。年初，由于主产国如泰国受到 气候影响，天然橡胶产量减少，导致市场价格上涨。进入 4 季度后，随着天气影响减弱， 国内外产胶量增加，天然橡胶价格开始回落。

合成橡胶价格在 2024 年同样经历了波动， 上半年，合成橡胶价格受原材料丁二烯价格上涨的影响，持续走高。进入 4 季度后，随 着丁二烯装置检修力度减小，供给支撑减弱，合成橡胶价格开始回落。炭黑价格波动炭 黑作为轮胎生产中的价格在 2024 年呈现震荡下行的态势。 展望 2025 年，受全球宏观经济逆风影响，国际能源署多次下调全球石油需求增速， 由于 OPEC 组织存在增产预期，叠加北美页岩油行业大概率恢复增产，原油市场供大于 求的局面可能导致油价承压随着原材料价格的下行。在终端原材料价格走弱的预期下， 轮胎企业成本压力有望逐步缓和，同时生产企业通过提前备库、优化采购节奏等措施， 逐步提高行业盈利水平。

2. 海运价格回落，出口利润改善

由于国内市场内卷，利润水平普遍较低，海外市场成为轮胎企业的主要利润来源。 2024 年集装箱海运价格经历了两轮上涨，分别受欧美补库存和红海危机的影响，海运费 飙升。3 季度波罗的海东亚地区的集装箱指数最高达到 8000 左右，导致轮胎企业前 3 季 度业绩承压。进入 4 季度后，欧美市场提前补库的动力减弱，波罗的海东亚地区运价指 数整体下行，东亚-地中海航线和东亚-北美西岸航线的运价指数先后跌穿 4000。2025 年 贸易摩擦加剧叠加集装箱运力增长恢复，运费指数趋于下降，预计会缓和轮胎行业的运 费压力，给行业利润带来支撑。

3.产品升级有望带动行业利润提升

2024 年轮胎行业产品升级呈现出多维度、全方位的发展态势，展现了行业积极创新、 追求高质量发展的趋势。具体表现为企业高性能产品涌现、生产流程智能化、产品结构 优化。

高性能产品不断涌现

众多轮胎企业加大研发投入，致力于推出高性能的轮胎产品以满足不同市场需求。 如玲珑轮胎推出的新一代高端旗舰产品 —— 新玲珑大师系列，以大师致控、大师致静、 大师致享为产品矩阵，搭载自修复技术及静音棉自修复一体化等新技术，极大地提升了 轮胎的安全和静音性能。森麒麟自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎 Qirin EV， 滚阻相较于普通燃油轮胎降低 12%，相较于国际一线同类产品降低 6%左右，续航里程相 较于国际一线同类产品增加 12%，耗电节省 5%。双星全球首创“全防爆”安全轮胎，汇 聚全球智慧，历经 5 年研发与万次实验，成功掌控“Safort”技术，获国际专利。此轮胎 兼容原配及非原配防爆胎车辆，无气时能以60km／h续行30分钟，确保安全抵达维修站。 另一亮点为“稀土金”卡客车轮胎，以环保省油、超耐磨著称，滚阻低至 3.8-4.5，寿命 长达百万公里，显著降低运营成本。针对新能源市场，双星推出 EV95 高端定制轮胎， 集节能、静音、安全、耐磨与卓越抓地力于一身，达欧盟双 A 标准。同时，锦湖 EnnoV、 Majesty 等高端新品亦在今年上半年上市，市场表现抢眼。

智能化与数字化技术应用

智能化和数字化技术在轮胎生产和产品性能提升方面发挥了重要作用。龙头企业开 始建立基于数字化系统的 “1+n” 模式工业互联网平台，推广使用轮胎射频识别技术 （rfid）、轮胎生产制造执行系统（mes）等信息技术，实现了对轮胎生产全过程的精准控 制和质量追溯。同时，通过大数据分析和人工智能算法，企业能够更准确地预测市场需 求和消费者偏好，从而更有针对性地进行产品研发和升级。

产品结构优化调整

企业根据市场变化和自身发展战略，积极调整产品结构，减少低附加值产品的生产， 增加高附加值、高性能轮胎的供给。如玲珑轮胎在国内外零售和配套市场持续开展产品 结构调整，使得毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大，带动了公司整体盈利能力的提 升。山东省也在支持企业大力发展新一代高性能子午线轮胎、自修复安全轮胎、航空轮 胎、巨型工程子午胎等高端轮胎产品，以满足不同领域的市场需求，提升行业的整体竞 争力。

4. 行业景气持续，估值提升可期

我们认为 2025 年仍是轮胎行业景气度提升的一年，多个方面来看，成本端，原油价格易跌难涨，炭黑价格持续下行，轮胎原材料成本压力缓解。同时，随着 2025 年地缘冲 突有缓和的预期、新增货轮供给增长，海运费用下降有望提升中国轮胎在欧美市场竞争 优势。需求端，国内经济持续回温以及企业新产品升级的带动下，行业有望迎来新的周 期。 从龙头企业估值的角度来说，在经历了 2022-2023 年的业绩低估期后，轮胎企业的 业绩在 2024 年实现了快速的修复，助推企业 PE 估值回到了 2019 年以来的低位，PB 估 值也处于 2021 年以来底部区间。2021 年以来，行业遭遇了原材料成本上涨、运费飞涨、 关税提升等不利因素，但随着原材料成本稳定趋降、海运价格下降，双反关税脱敏，行 业有望迎来新的成长周期。