小马智行发展历程、管理层、业务布局及财务分析

高阶智能驾驶先行者。

1.公司介绍：高阶智驾商业化逐步落地

小马智行是国内首批致力于高阶智驾技术商业化落地的公司。小马智行（Pony AI）于 2016 年 11 月在开曼 群岛注册成立，是中国首批获得在所有四个一线城市（北上广深）运营完全无人驾驶 Robotaxi 许可证的公司， 也是唯一一家获得一线城市面向公众提供 Robotaxi 监管许可证的自动驾驶技术公司。目前，小马智行运营着一 支由 250 多辆机器人轴组成的车队，累计自动驾驶里程超过 3350 万公里，其中无人驾驶里程超过 390 万公里。 小马智行与丰田和 GTMC 成立了合资企业，以推进完全无人驾驶 Robotaxi 在中国的量产和大规模部署。此外， 小马智行还与广汽集团和北汽集团等其他领先的主机厂合作，共同开发和量产 Robotaxi。小马智行与 OnTime Mobility、高德地图和支付宝等领先的跨国公司建立了牢固的合作伙伴关系。截至 2024 年 6 月 30 日的六个月内， 小马智行每辆 Robotaxi 的日均订单量超过 15 单，为 L4 级 Robotaxi 的大规模商业化树立了重要的里程碑。迄今 为止，小马智行在开发 Virtual Driver 方面取得了阶段性成果，实现了安全可靠的自动驾驶体验，公司正在从技 术开发向不同商业应用案例（主要是 Robotaxi 和 Robotruck 服务）的大规模部署过渡。

管理层深耕行业 know-how，产业资本保驾护航。小马智行拥有一支高瞻远瞩、经验丰富、具有深刻行业 洞察力的管理团队。联合创始人彭军博士和楼天城博士在自动驾驶技术领域拥有深厚的专业知识。彭军博士拥 有 20 多年的经验，是自动驾驶领域的思想领袖。首席技术官楼天城博士是业界领先的专家，率先开发了 L4 自 动驾驶技术，并领导一流的全球研发团队取得了骄人的业绩。截至 2024 年 6 月 30 日，小马智行拥有 620 名经 验丰富的工程师，占员工总数近 50%。同时，小马智行上市前已融资超 13 亿美元，IPO 募集资金高达上亿美元， 是 2024 年美股自动驾驶领域最大规模的 IPO，认购方包括北汽集团、新加坡交通运营商康福德、广汽资本等， 募集资金将主要用于：自动驾驶出行服务及货运服务的大规模商业化和市场开拓（40%）；自动驾驶技术持续研 发和投入（40%）；潜在战略投资和收购，提升公司技术能力和搭建产业链生态（20%）。

Robotaxi 服务已获得监管许可，移动应用程序 PonyPilot 已商业化落地。小马智行是中国首批获得在所有 四个一线城市运营完全无人驾驶车辆许可证的公司。小马运营着一支由 250 多辆 Robotaxi 组成的车队，累计行 驶了超过 390 万公里的无人驾驶里程，在这些无人驾驶里程中，超过 280 万公里是面向公众的 Robotaxi 服务运 营里程，包括在路上行驶等待乘客订单和接送乘客时积累的里程，其余无人驾驶里程则用于车辆测试。2023 年 8 月，小马智行获准在北京提供面向公众的收费 Robotaxi 服务，无需安全驾驶员，这是小马智行迈向大规模商 业化的又一重要里程碑。此后，小马智行又在广州和深圳获得了提供完全无人驾驶面向公众收费的 Robotaxi 服 务许可，并在上海获得了面向公众的 Robotaxi 服务许可。截至 2024 年 6 月 30 日，PonyPilot 移动应用程序的注 册用户数量已超过 22 万，在过去的六个月里小马智行每辆 Robotaxi 的日均订单量超过了 15 个。截至 2024 年 8 月 31 日，在小马智行的移动应用程序 PonyPilot 上，约 70%的乘客不止一次使用小马智行的 Robotaxi 服务。 PonyPilot 移动应用程序目前可在苹果和安卓应用程序商店下载。对于小马智行的收费自动驾驶 Robotaxi 服务， 乘客可以在小马智行的 PonyPilot 移动应用程序和车载互动界面上查看车费，并可在移动设备上完成支付。小马 智行与领先的主机厂建立了战略合作伙伴关系，帮助小马智行应对制造和供应链方面的挑战。凭借这些领先主 机厂在车辆工程和制造方面的丰富专业知识，小马智行目前预计将于 2025 年开始大规模生产车辆。除中国外， 小马智行还签订了合作协议将 Robotaxi 服务扩展到全球，包括欧洲、东亚、中东和其他地区在选定的全球市场 战略性地寻求商业化前景。

与卡车主机厂和物流平台的战略合作加速 Robotruck 商业化，监管许可同步进行。小马智行部署了一支由 190 多辆 Robotruck 组成的车队，包括 L2++级智能卡车和 L4 级自动驾驶卡车，并配备安全驾驶员在现有的全 国物流网络内完成货运订单。小马智行与领先的卡车 OEM 主机厂密切合作，开发和制造集成了 Virtual Driver 的 Robotruck，他们将部署到不同的物流平台用于多样化的商业用途。小马智行还将向物流平台授权小马智行的 Virtual Driver 技术，以增强 Robotruck 的能力。货运路线覆盖城市公共道路和高速公路的应用场景未来有可能实 现完全无人驾驶服务。在商业运营过程中，小马智行的 Robotruck 车队累计行驶超过 7.67 亿货运吨公里，自动 驾驶里程约 500 万公里。此外，小马智行在获得监管许可方面也取得了长足进步。2020 年 12 月，小马智行率 先在广州获得了 Robotruck 道路测试许可证。2021 年 7 月，小马智行将道路测试范围扩大到北京，并获准在国 家高速公路上测试 Robotruck。2024 年 1 月，小马智行获得了中国首张跨省 Robotruck 道路测试许可证，并开始 在京津冀地区的高速公路货运网络上进行测试。2024 年初，小马智行在 Robotruck 商业化方面取得了重大进展， 获得了在北京和天津等城市提供收费 Robotruck 服务的许可。 提供智能驾驶解决方案，包括软件许可、硬件和数据分析工具许可和应用。小马智行的许可和应用业务已 与主机厂和其他行业参与者签订了 ADAS 解决方案、专有车辆域控制器产品和数据分析工具的合同。小马智行 利用自身强大的技术能力，提供乘用车智能驾驶（POV）解决方案和其他增值技术服务。小马智行还提供 V2X （车对万物）产品和服务，以加强道路安全，提高运输效率，改善运输体验。小马智行与领先的半导体芯片供 应商合作开发自动驾驶控制器，并向传感器供应商等行业顶级企业提供技术许可服务，以定制传感器解决方案。 小马智行已成功实现了车辆域控制器的量产，供内部使用和对外销售。小马智行能够根据客户的需求定制自动 驾驶技术，并根据客户需求的不同用例进行调整。

2.财务分析：Robotruck 营收高速增长，未来亏损率有望逐步收窄

Robotruck 营收高速增长。小马智行的总收入从 2021 年 812 万美元增至 2023 年 7190 万美元，其中技术授 权与应用服务收入从 2021 年的 803 万美元增至 2023 年的 3920 万美元，是前期的主要收入来源，Robotaxi 和 Robotruck 收入从 2021 年的不足 10 万美元分别增长至 2023 年的 768 万美元和 2502 万美元。2024 年上半年， Robotruck 收入同比增长 62%至 1804 万美元，收入占比达 73%，目前是公司新的主要收入来源，主要得益于公 司与中国外运合资公司青骓物流车队规模扩大以及运营里程增加。考虑到公司 Robotaxi 业务商业化正加速落地， 预计未来 Robotaxi 业务对公司营收的贡献将显著提升。

技术授权与应用服务收入占比下降导致毛利率阶段性下行。小马智行毛利率从 2021 年的 78%下行至 2024 年上半年的 10%，公司早期的收入结构主要由高毛利率的技术授权与应用服务贡献，近两年随着 Robotruck 和 Robotaxi 业务逐步开始商业化，高毛利率 License 业务收入占比被压缩导致公司整体毛利率下行。无论 Robotaxi 还是 Robotruck 业务，商业化前期车队规模较小，相关制造成本和运营费用未能较好分摊，阶段性拖累了公司 整体的毛利率表现，未来随着车队规模的增加，单车 BOM 成本和其他成本将进一步摊薄，从而推动公司整体 毛利率改善。

研发费用率较高但整体呈下行趋势，预计未来亏损率将随着商业化深化而逐步收窄。2021-2023 年公司研 发费用和 SG&A 费用逐步回落，费用率下行趋势更为明显，对应到净利润层面 2021-2023 年公司净亏损逐步收 窄，亏损率收窄更为明显。未来随着 Robotruck 和 Robotaxi 车队规模逐步放量，单车 UE 模型有望跑通，公司 整体费用率也将继续优化，亏损率也将逐步收窄。远期看，当 Robotaxi 车队规模达到一定体量后，公司有望实 现净利润层面的 breakeven。