雅迪控股发展历程、生产能力及竞争优势分析

行业洞察精准，顺势筑就龙头。

公司行业洞察精准，在过往十余年竞争中顺应行业趋势，成为两轮车领军企业。 未来新国标修订版落地后，行业竞争中研发与生产能力重要性将逐步提升，公司 有望凭借领先于同业的向后一体化能力与研发能力进一步塑造竞争优势，提升市 场份额。 回顾自 2001 年公司前身成立以来的发展历史，公司顺应不同阶段行业特征，逐 步成长为销量持续领先的行业龙头，可以看出公司是一家行业洞察精确、顺应趋 势发展的公司。

公司顺应行业不同发展阶段的特征，逐步成为销量领先的行业龙头： 1）2003 年及以前-行业萌芽公司创立：97 年公司前身无锡董氏车业成立，01 年 江苏雅迪成立，公司从摩托车制造转向电动两轮车领域 2）2003-2013 年-行业高速发展，公司扩产适应需求：2001 年以来禁摩令逐步 在全国实施，但彼时公共交通欠发达，电动自行车管理相对油摩宽松，创始人董 经贵与钱静红发现电动自行车在居民短途出行中对油摩的替代空间，开展电动两 轮车生产及销售业务。2003 年非典与 2004 年电动自行车合法化后带来的发展 红利期，公司在 06-13 年相继投建天津、浙江、广东基地，补充产能承接高速增 长的市场需求，逐步成为全国品牌。

3）2014-2018 年-行业存量竞争，公司多维度发力成为龙一：经过近 10 年的高 速发展后，2014 年后行业进入存量竞争阶段，公司从渠道、品牌、产能多个维 度参与市场竞争，并成为行业销量第一品牌。渠道上，借助上市时的低成本融资 进行价格竞争并进行门店翻新、协助经销商出货，提升市场份额；品牌上，公司2015 年率先提出“更高端电动车”策略以高打低，较早尝试跳出旧竞争模式； 签约李敏镐、胡歌、范迪塞尔等高国民度明星，提升品牌形象，打造品牌声量。 产能上，扩充天津基地产能，强化华北市场竞争优势。多维发力下公司在 2017 年成为行业销量第一品牌，并持续至今。

3）2019-2023 年：新国标与新冠疫情带来行业二次红利期，公司及时拓店扩产 承接市场份额，维持行业第一。19 年新国标推出，强制 3C 认证直接抬高行业门 槛，同时电摩电轻摩也需要生产资质，门店对品牌产品完整性要求下进一步提高 小厂进入门槛，政策带来出清空间。同时，疫情期间公共交通不畅带来电动自行 车需求旺盛，疫情期间前瞻性地补充安徽、苏州、重庆基地产能、加大开店力度 并配合一定的低价策略充分享受了 19 年新国标落地带来的出清份额，巩固了 17 年上市以来的领先地位，维持行业第一位置。同时，公司也在向外探索海外市场， 19 年在越南建成首个生产基地，向后探索产业链一体化空间，19 年推出石墨烯 电池、20 年发布凸级电机。

进入 2025 年，新国标修订版将落地，新国标对于生产一致性与产品质量要求强 化，同时行业也经历了前端价格战与渠道战的多年淘洗，集中度逐年提升。密集 开店、价格战、广场活动等传统竞争手段为厂商份额提升带来的边际效用递减， 行业竞争中生产与研发创新能力重要性将逐步提升，公司有望凭借领先于同业的 向后一体化能力与研发能力进一步塑造竞争优势，提升市场份额。本文接下来两 章将从生产与创新两个方面论证公司竞争优势。

从对生产要求较高的白名单看，公司国内生产基地在 2024 年全部进入白名单， 通过速度行业领先。2024 年 9 月，工信部公示第一批电动自行车白名单，首批 白名单名额有限，仅 4 家品牌 6 个基地入围，公司入选 3 家生产基地，数量领先， 2024 年 11 月，第二批白名单公布，公司再度入选 3 家生产基地，截至 2024 年 第二批白名单，公司国内生产基地已经全部进入白名单，通过速度行业领先，侧面印证公司生产能力领先同业。

注重研发，研发费用大幅领先同业。公司研发费用主要投向高价值量的车型及电 池、电机等核心零部件，2020 年自主研发凸级电机技术增加续航里程，自研石 墨烯电池迭代至第四代，同等体积下容量更大，强研发投入使得公司产品整车性 能更强、安全性和智能化更优，强化产品定价与市场竞争优势。

公司前端建立的渠道壁垒是向后一体化的保障。完善丰富的门店网络是公司的核 心竞争优势，也是公司向后一体化的保障。消费者购车注重线下体验与售后维修， 消费者触达与服务依赖线下门店。截至 2023 年底，公司在全国拥有网点超 4 万 个，经销商数量 4041 家，充分下沉至乡镇和农村市场。在门店效率上，自 2023H2 起公司加大精细化管理、数字化管理以加强对终端的价格管控和库存管理，引导 经销商加强售后服务，巩固渠道优势。

率先发力产业链整合，布局上游电机、电池、控制器等关键部件，提升一体化生 产供应能力，保障生产降本和质量控制。据爱玛科技招股书，电池、电机、控制 器占电动两轮车成本比重较高。公司在三大核心零部件上布局较早，早在 2016 年便开始电池革新，寻找改善电池性能的方案，2019 年 6 月发布自研的石墨烯 电池，同时公司还通过收购方式加快一体化进程，2021 年收购电池企业南都华 宇（现华宇新能源）与长兴南都 70%股权，2022 年收购两家公司剩余 30%股权。 2024 年以 3.52 亿元收购无锡凌博电子的全部股权，补强公司电控制技术。公司 加强供应链垂直整合，有望提升一体化生产供应能力，保障生产降本和质量控制， 同时支持公司海外扩张。

1）电池：传统铅酸电池行业已呈现寡头竞争格局，公司开创性地研发出石墨烯 铅酸电池，以及研发钠离子电池来错位切入上游电池行业。2022 年 8 月公司 100% 控股南都华宇布局上游电池产业，自主研发第三代 TTFAR 石墨烯电池产品，相 对普通铅酸容量提升约 30%，电池寿命是普通铅酸电池的 3 倍，提升电动单车 的续航里程及产品全生命周期，减缓了电池的更换频次。2025 年 1 月，钠电电 动车暨华宇极钠超充生态正式发布，公司钠电业务有望进入收获期。

2）电机：与铅酸电池寡头格局相比，两轮车电机格局相对分散，安乃达、金宇、 八方市占率为 7%、20%、7%，格局较为分散更易一体化。2020 年，公司成功 研发凸极电机（轮毂式永磁同步电机），通过提升凸极率、铜满率、转矩，降低 铜损、转子重量等新方法提升电机性能表现并不断迭代，TTFAR 长续航系统的 1000W TTFAR 动力电机，峰值扭矩达到 180N·m，动力输出更顺畅。2024 年 3 月，公司以 3.52 亿元收购凌博电子加强电控制技术，强化无刷直流电机 （BLDCM）和永磁同步电机（PMSM）控制系统布局。