康隆达各业务经营情况如何？

越南布局意义凸显，长期展望份额提升。

1.主业手套：越南产线 24 年开始投产，保障 25/26 年增长

公司拥有从 7G、10G、13G、15G、18G、21G 所有针数的无缝手套编织机、 PVC 点塑机以及天然橡胶胶乳浸涂胶、合成橡胶胶乳浸涂胶、PU 浸涂胶生产线等， 先后研制推出抗切割、防腐蚀、耐高温阻燃、耐电绝缘、耐寒冷、减震抗冲撞、防穿 刺、耐磨损、耐撕裂等九大类、三十多个系列、百余种产品，能够组合式地向客户提 供不同针数、不同涂层、不同缝制风格的手套，可以满足客户一站式采购需求。

2023年公司手套业务收入为9.67亿元，同比下降3%，2011-2023年收入CAGR 为 6.2%，收入增长更多来自功能性手套占比提升及贬值带来的价格提升。分产品来 看，2023 年功能性手套/非功能性手套收入分别为 8.97/0.95 亿元，同比下降 2%/9%， 占比分别为 56%/6%，2011-2023 年 CAGR 分别为 8.8%/-3.9%。2016 年和 2018 年 功能性手套收入增速明显，主要由于：1）2016 年新产品收入增长较快，中高端产品 占比提高。2）2018 年收购 SF 公司，为劳动防护用品销售公司。功能性手套历史毛 利率在 22-36%的范围内波动，非功能性手套历史毛利率在 15-27%，毛利率波动主 要受产品结构、原材料、产能利用率、汇率影响：1）13 年非功能性手套毛利率提升 主要由于原材料价格相对应产品价格下降；2）16 年功能性手套及非功能性手套毛利 率提升主要由于美元相对人民币升值；3）21 年人民币相对升值导致毛利率下降。 量价拆分来看，1）从销量来看，23 年功能性手套/非功能性手套销量分别为 709/462 万打，同比减少 17%/6%，2011-2023 年功能性手套/非功能性手套销量 GAGR 分别为 1.7%/-4.2%；23 年功能性手套/非功能性手套产销率分别为 95%/95%， 同比增长 0.7/-2.9PCT。2）从价格来看，23 年功能性手套/非功能性手套单价分别为 122.9/20.6 元/打，同比增长 17%/-2.5%，我们分析主要受 23 年人民币贬值影响， 2011-2023 年 GAGR 分别为 8.3%/1.7%。 公司历史产能投产大年为 2021 年，产量达 1571 万打，2019 年产量低于平均水 平，主要由于 2018 年功能性手套库存增长，功能性劳保手套产量需求收窄。

2.锂盐业务短期以加工费模式为主，保持盈亏平衡

目前盈利模式以加工费为主

康隆达自 2021 年开始加速向锂盐产业链一体化转型，2021 年 9 月，康隆达以 2.5亿元收购天成锂业33.33%的股权，随后在2022年9月再次收购17.67%的股权， 最终持有天成锂业 51%的股权，成为其控股股东。天成锂业主要从事硫酸锂溶液的 生产，是锂盐产业链的上游环节，也是云母提锂冶炼的重要一环。康隆达通过收购天 成锂业，打通了从上游锂矿开采到中游锂盐加工的完整产业链。 2022 年 1 月，公司与天成管理、亿源锂合资成立江西协成锂业有限公司，公 司持股 50.10%，主要从事以碳酸锂为主产品的研发、生产和销售，为天成锂业的下 游。22 年原天成锂业拥有年产 6000 吨碳酸锂、6000 吨氢氧化锂项目相关批文已转 移至协成锂业，协成锂业碳酸锂生产线投产后，天成锂业的硫酸锂溶液将会供给协成 锂业做碳酸锂生产。 为减少原材料及产品价格大幅波动带来的影响，确保业绩的稳定性，控股子公司 目前采用“加工（锂盐加工）+进销（锂盐产品）”的经营模式，与上下游重要客户 建立长期稳固的合作关系，为子公司原材料供应和产品销售的稳定性提供了保障。1） 进销业务：公司自主采购锂矿石原料，完成提锂加工后直接销售硫酸锂或碳酸锂产品。 公司的锂盐产品主要是硫酸锂，硫酸锂是生产碳酸锂产品的半成品，其价格低于碳酸锂市场价，公司根据碳酸锂行情、硫酸锂密度等结算硫酸锂销售价格。2）公司的锂 盐加工业务指公司为客户代加工硫酸锂，生产的主要原材料由委托客户提供，公司针 对该委托加工客户收入确认按照“净额法”确认，因此毛利率较高。23 年以来由于 碳酸锂价格暴跌，锂盐产品均价持续下降，公司主要以锂盐加工模式为主。展望长期， 随着共享市场逐渐回归平衡，随着碳酸锂价格回归，存货计提冲回及锂盐产品收入提 升有望带来业绩弹性。

碳酸锂价格目前处于底部，若企稳有望贡献利润弹性

碳酸锂历史价格波动范围为 4-57 万元，锂矿供给端主要是海外主导，锂矿资源 主要集中在智利、阿根廷、澳大利亚等国家，中国锂资源储藏量全球占比约为 8%。 2023 年全球新增锂矿产能主要来自澳洲锂矿 Mt Marion、Wodgina 和 Finniss，智利 Atacama 扩产，津巴布韦的 Bikita 和 Arcadia 锂矿扩产，预计全球共计释放新增产能 约 30-35 万吨。 2017-2020 年，碳酸锂价格由涨转跌，主要由于澳洲锂矿产能释放。2017 年锂 价保持稳定上涨，澳洲锂矿纷纷扩产，并逐渐释放产能，Bald Hill 锂矿在 2018 年第 二季度开始生产，Pilbara 公司在第三季度开始生产锂精矿，导致锂价快速下跌。 2021-2022 年， 2021 年之后碳酸锂价格从低谷回升、进入上升通道，在 2021 年 8 月突破 10 万元/吨后开始快速上涨，2022 年 3 月创下历史新高（接近 50 万元/ 吨）、11 月达到最高点（57 万元/吨）。价格上涨主要受供需因素驱动：（1）新能 源汽车市场需求爆发及储能市场的快速发展；（2）受前期行业价格低谷和疫情影响， 锂资源端整体开发意愿不足，并且 2019 年澳洲矿山部分关停，导致全球锂资源紧缺。 自 2020Q4 开始锂盐价格持续上涨。受益于碳酸锂市场价格的大幅上涨，公司 2021、 2022 年产能持续提升、之前签署的低价订单陆续执行完毕，公司 2022 年业绩大幅增 长。 2023 年至今，由于行业上下游扩产周期错配，资金大量流入上游，新增供应逐 渐释放，而终端产销却因新能源汽车补贴退坡和消费心理的影响回落。下游各环节累 库叠加新能源汽车需求增长不及预期，锂化合物供需平衡逆转，推动碳酸锂价格大幅 回落，碳酸锂价格从 57 万元/吨的价格最高点下降至不到 10 万元/吨，25 年以来维持 在 7.7 万元/吨附近。

3.超高分子聚乙烯：海外用于机器人灵巧手腱绳材料

根据投资者互动平台，截至 24 年 6 月公司的超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤 维产能约为 1000 吨/年，目前主要用于国防和警用领域。 2018 年公司公告发布可转债募集“年产 2400 吨多功能、高性能高强高模聚乙烯 纤维项目”，满足公司特种纤维类手套的原料需求后，余下的高强高模聚乙烯纤维将 对外出售。2024 年 4 月公司公告该项目实施期限延长至 25 年 6 月，该项目第一期已 建设完成，其中年产 400 吨的湿法生产线和年产 400 吨的干法生产线均已正常生 产。剩余第二、三期项目在实际执行过程中因受到订单减少、产品价格下滑等因素影 响，公司主动放缓投资进度。2023 年以来，公司已与亚马逊达成合作，成为亚马逊 分捡环节 HPPE 抗切割手套的供应商，目前自产的抗切割丝（HPPE 丝）已无法满 足亚马逊订单需求，因此公司将根据亚马逊持续订单情况继续进行二、三期项目的投 资。截至目前，二期项目已有 200 吨产能进入试生产阶段。 2019 年公司在越南设立康隆达（越南）安防科技有限公司新建安全防护新材料 及安全防护产品（一期）生产基地建设项目已获浙江省发展和改革委员会备案，有效 期两年。该项目（一期）拟新建年产 400 吨高强高模聚乙烯纤维、504 万箱一次性手 套的生产能力。 受益于 UHMWPE 纤维具备轻量化（密度 0.97g/cm³）、高强度（比强度为钢材 15 倍）、抗磨损等特性，使其成为机器人腱绳材料主要选择。24 年 12 月南山智尚 回复其超高分子量聚乙烯纤维具备腱绳材料所需的高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠 不受损等特性，可用于机器人领域。25 年 2 月同益中在投资者互动平台回复称，公 司会持续关注并跟进机器人灵巧手腱绳等超高分子量聚乙烯纤维最新研究应用方向， 并积极推动应用领域的应用开发。虽然康隆达超高分子聚乙烯暂未应用到机器人手， 但随着该材料加大在机器人领域的应用及研究，公司存在该领域产品的探索开发潜力。