海澜之家股权结构、业务运营及未来增长空间分析

携手京东开创城市奥莱业态，线上线下共同支撑未来增长。

1.加码布局运动鞋服赛道，FCC 项目开店提速、京东奥莱 有望打开增长新空间

目前公司通过上海海澜之家投资持有斯搏兹 51%的股权（于 2024 年 4 月开始将其纳入公司合并报表范围） 入局运动赛道；同时公司持有京海奥莱 65%的股权、加码京东奥莱。其中： 1）公司控股公司斯搏兹（公司持股 51%）：斯搏兹总经理为施文兵，其全资子公司斯搏兹实业主要负责 Adidas FCC 线下店铺运营业务，斯搏兹电子商务主要负责京东五哲体育旗舰店运营业务。 2）京东奥莱运营主体京海奥莱（公司持股 65%）：2024 年京东集团与海澜集团达成战略合作携手开展奥莱 业务运营，其中运营奥莱运营主体由海澜之家控股。京新海为上海京海奥特莱斯商业发展有限公司全资子公司， 海澜之家与江苏旭祺禾分别持有 65%、35%的股份，总经理为施文兵。京新海下辖京东奥莱官方旗舰店运营业 务。

公司于 2024 年二季度并表斯搏兹，进一步加码运动赛道布局，目前持股 51%（23 年持股 40%）。过去两 年公司通过斯搏兹积极涉足运动品牌领域，2023 年公司和海新体育合资组建斯搏兹，公司出资 1.6 亿元持有斯 搏兹 40%股权，2024 年 4 月公司以 8800 万元增持 11%股权、目前合计持有 51%股权，成为斯搏兹控股股东。2023 年斯搏兹贡献投资收益 3402.2 万元，按照 40%持股比例，估算斯搏兹 2023 年净利润约 8505.6 万元。公司 其他品牌 24Q3 收入 8.5 亿元/+109.7%，主要系斯搏兹 Q2 开始并表，预估 24Q1-Q3 斯搏兹收入 9-10 亿元。

斯搏兹核心业务为与阿迪达斯合作，包括线下 FCC 项目（Future City Concept store，阿迪达斯零售渠道 业务），核心是针对低线市场推出高性价比特供产品，预计 24 年开店 400 余家，25 年有望开店 300-400 家。 公司不仅经营运动品牌尾货（主要通过斯搏兹电子商务主要负责京东五哲体育旗舰店运营业务），同时开展正 价产品经销（斯搏兹 FCC 项目）。斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服在中国内地的拓展和 零售业务，公司已通过斯搏兹与 Adidas 达成战略合作，斯搏兹覆盖 Adidas 正标和 Adidas Neo 系列，针对国内 市场低线城市推出性价比产品线（FCC 门店中专供货品占比较高、同时包含阿迪达斯大货产品），24 年斯搏兹 开店 400 余家（比 24 年初预期的多 200 家）。预计到 2025 年有望保持 300-400 家的较快开店速度，深度绑定 阿迪达斯这一国际知名品牌，为海澜之家在运动市场的持续深耕奠定坚实基础。

2.携手京东开创城市奥莱业态，线上线下共同支撑未来增长

2024 年京东集团与海澜集团达成战略合作携手开展奥莱业务运营，其中运营奥莱运营主体由海澜之家控股。 2024 年 9 月全国首家京东奥莱线下店在江阴海澜飞马水城开设，并同时在京东上线“京东奥莱官方旗舰店”。 2025 年至今京东奥莱加速扩张中，截止目前合计共有 11 家门店开业。

2.1.线下京东奥莱：主打城市中心“品牌+折扣”奥莱，已开设 11 家线下门店

京东奥莱整体定位为线上和线下结合的城市奥莱店，主打“品牌+折扣”，目前开店计划以三四五线城市为 主，截止 2 月 10 日，公司已开设 11 家线下京东奥莱门店。其中： 1）轻资产运营：京东奥莱选择直接入驻已有的购物中心（目前已与银座等商业合作），单店面积在 3000-10000 平方米不等，主要采用以扣点的形式向购物中心缴纳租金； 2）品牌和品类：目前线下涵盖 60+个品牌，品类涵盖服装、鞋履、箱包、配饰、家居等多个品类。设有运 动休闲、户外运动、男女装、童装、轻奢、鞋靴等专区。产品主要为尾货为主、部分有尖货，品牌以国际品牌 为主，主要包括运动类（阿迪达斯、HEAD、安德玛、彪马、耐克、Kappa、VANS、匡威、斯凯奇、萨洛蒙、索康尼等）、男女装（navigare、李维斯、皮尔卡丹）、童装（英氏、卡帕 kids）、美护（雅诗兰黛、海蓝之谜、 兰蔻、sk2 等）、包类（巴黎世家、COACH、Toryburch 等）。 3）价格和折扣：整体折扣率在 2-6 折不等，且不时会叠加有满减（如 1000-120 元、满 500-50 元）的活动， 以此带动单值的提高。其中部分鞋服类目的价格具备较强吸引力，部分尖货和品牌折扣率较低。 4）地域分布：目前多在三四五线城市下沉市场布局。目前多为直接进驻商场，所在商场满足：①位于市中 心/居民区附近，居民人口充足；②商场内包含人流量较大的超市、餐饮、电影院等业态；③商场内其他的运动 服饰、服装、包袋、香化等品牌相对较少。

城市奥莱项目中，公司整体为轻资产模式、货品中约 90%为代销，购物中心扣点、品牌分成为主。海澜之 家运营模式主要采取代销的轻资产模式，向所有入驻品牌直接收取收入一定比例（约 40%毛利率）作为公司毛 利，同时京东奥莱承担门店的租金和人员的工资，其中费用端包括：商场扣点约 5%-6%、京东收取 3%的 GMV 扣点（用于对接一、二线品牌方来铺货以及提供线上支持和线上店铺维护等服务）以及海澜之家承担门店的租 金和人员工资（预计比例小于 10%），相较于购物中心/百货的 10%+扣点仍具备较强的租金竞争力，该业务模 式下，对于海澜之家来说避免存货与垫款，保障较好的利润率和现金流。轻资产的模式下使得开店以及调整门 店成本较低。京东平台的背书，叠加京东自营、品牌旗舰店的尾货为京东奥莱提充足且来源可靠的商品。且公 司旗下的公司在运动尾货领域或具备较强资源禀赋。目前仍处于探索阶段，参考海澜与阿迪 FCC 合作以来拓店 速度，京东奥莱轻资产模式下开店速度可期，单店模型跑通后即可快速复制。

2.2.线上京东奥莱：24 年 8 月上线，预计 25 年线上线下有望打通

除此之外，公司线上“京东奥莱旗舰店”已经于 24Q3 上线京东平台，京东奥莱官方旗舰店较五哲体育旗 舰店品类更为多样，京东平台背书下预计有望带动业绩增长。公司旗下斯搏兹此前在京东平台运营五哲体育旗 舰店，主营 Adidas、Puma、Vans 等运动品牌折扣商品。此次线上京东奥莱旗舰店上线，一方面京东官方的背书 给予正品保障，目前旗舰店已有 24.2 万人关注；另一方面品类上，目前包括运动、男装、女装，后续将逐步覆 盖轻奢、美妆等更多品类。

公司在五哲体育已有相关线上经营经验，预计京东奥莱线上官方旗舰店跑通之后，五哲体育旗舰店后续将 逐步停止运营，此次与京东合作升级后，预计京东平台缴纳费率将有所下降；且京东奥莱官方旗舰店将由京新 海负责运营，其母公司上海京海奥特莱斯商业发展有限公司总经理施文兵，正是此前负责运营五哲体育旗舰店 的斯搏兹总经理，有望保障公司线上业务平稳过渡和顺利展开。

3.如何看待京东奥莱未来增长空间？

我们测算海澜之家的京东奥莱+Adidas 斯搏兹 FCC业务远期空间收入可达到百亿以上、净利润在 10亿元+， 其中： 1） 线下京东奥莱业务：截止目前公司共有 11 家门店，预计 25、26 年京东奥莱仍处于快速开拓中。中长期来 看，参考我国奥莱项目（239 个）以及参考国内近 300 个地级市，预计后续开店空间可达到 200+，店效预 计在 0.5 亿元左右；预计毛利率在 40%、净利率可达 10%+。 2） 线上京东奥莱：预计 25 年模式逐步跑通，后续重点关注品牌入驻情况； 3） 线下 Adidas 零售项目：预计 2025 年公司将继续加速拓店，25 年底门店数量预计 800 家左右，参考同业滔 搏净利率 5%-10%之间。