科沃斯发展历程、品牌经营及财务分析

国内清洁电器龙头。

1.发展历程：从贴牌到品牌，蝶变重生

创立初期公司以吸尘器 OEM/ODM 业务为主，后依托扫地机、洗地机的创新红利自主品牌 业务不断扩张，完成战略转型。公司创立于 1998 年，从吸尘器代工起家，并逐步拓展到扫 地机器人、洗地机等领域。纵观发展历史，2009 年是公司从贴牌向自主品牌战略转型的起 点，历经十余年的沉淀，不断积累品牌运营经验。2020 年公司凭借扫地机、洗地机在国内 的发展红利，自主品牌业务取得突破，并开启“科沃斯+添可”双品牌驱动的新阶段。

第一阶段（1998-2008 年）：代工起家，积攒经验摸索前行

公司成立于 1998 年 3 月 11 日，前身为泰怡凯电器（苏州）有限公司。上世纪 90 年代， 海外品牌商出于劳动力成本等因素的考虑，将产业链逐步向国内转移。在此背景下，公司 通过不断的设计创新和精益制造，与 Shark、创科实业、松下电器等海外品牌商建立并维持 了稳定、良好的合作关系。

第二阶段（2009-2018 年）：自主创牌，开启品牌建设之路

2009 年公司创立自主品牌“科沃斯”。2009 年公司迈出从贴牌向品牌转型的第一步——推 出地宝系列扫地机器人。2009~2015 年公司不断拓宽和完善产品线，相继推出科沃斯地宝 （扫地机器人）、窗宝（擦窗机器人）、沁宝等机器人创新产品。扫地机业务的拓展在一定 程度上加速了公司的发展。公司整体营收从 2013 年的 19.45 亿元增长至 2018 年的 56.94 亿元，其中扫地机营收占比从 2013 年的 25%提升至 2018 年的 68%。扫地机已经成为当 时科沃斯的主要收入来源。

第三阶段（2019 年-至今）：产品创新驱动，自主品牌业务跨越式发展

2019 年公司提出以用户需求为导向，坚持创新驱动的发展思路，推动品牌高端化。具体举 措上，1）设立专职 CTO 职位，加强研发体系建设，并优化业务流程，突出研发在产品开 发过程中的重要性；2）实施“科沃斯+添可”的双品牌战略，科沃斯品牌致力于开发下一 代扫地机技术，添可品牌则在吸尘器的技术积累基础上探索智能化改造。 2020 年科沃斯品牌和添可品牌推出全新产品，并获得市场的认可。新一代扫地机科沃斯 t8 采用了先进的 dToF 导航系统，并首次应用 3D 结构光避障技术，具备出色的路径规划能力。 t8 推出以后，科沃斯品牌线上 GMV 高增，20Q3 线上市场份额止跌回升。添可推出了行业 首款集吸拖洗与自清洁为一体的“芙万”洗地机，而国内洗地机赛道也由此诞生。

2021 年公司持续投入研发资源，科沃斯品牌和添可品牌在产品创新驱动下实现跨越式发展。 分品牌看，2021 年科沃斯品牌靠新品 X1 omni 实现营收同比+59%，添可品牌靠洗地机的 快速迭代实现营收同比+308%。得益于“科沃斯+添可”双品牌战略的成功，科沃斯整体营 收在 2021 年、2023 年分别突破 100 亿元、150 亿元大关。

公司实控人为钱东奇和钱程先生（父子关系），截至 2024 年 3 季度末，实控人通过创领投 资、创袖投资、Ever Group 和 Sky Sure 间接持有公司 67.52%的股份。公司高管马建军先 生直接持股 0.035%，通过科毓赢间接持股 0.67%；冷泠先生直接持股 0.42%。

2.财务分析：营收、业绩表现与行业景气度高度挂钩

2022 年以来公司营收增速换挡，利润阶段性承压。2020-21 年在国内扫地机、洗地机创新 红利的共振下，公司“科沃斯”和“添可”两大自主品牌业务高速成长，推动整体营收从 2019 年的 53.1 亿元增长至 2021 年的 130.9 亿元，同时归母净利润增速远高于营收增速， 盈利能力不断增强。但随着 2022 年国内扫地机、洗地机的红利褪去，行业竞争加剧，公司 营收增速逐年放缓。2023 年叠加科沃斯品牌的销售策略调整不及时，毛利率下滑销售费用 率上升，同年业绩出现 60%的同比下滑。

2024 年以来科沃斯品牌积极调整销售策略，补齐高性价比产品线，24Q4 国内市场份额开 始企稳回升，扭转了此前定价过高的被动局面。展望 2025 年，在国内以旧换新政策的拉动 下，科沃斯品牌营收的边际改善预期增强。另一方面添可品牌的全球化扩张战略步入收获 期，海外业务有望成为新增长点。综上，在科沃斯品牌和添可品牌的共同推动下，我们认 为 2025 年公司经营有望持续向好，低基数下利润增长有弹性。