好未来发展历程及各业务收入情况如何？

传统教培+教育科技龙头，发力AI 再起航。

好未来成立于 2003 年，以数学辅导班起步，“双减”后发力智能硬件设备。创始人张邦鑫于 2003 年设立“奥数网”，并在北京开设线下培训班，同年“学而思教育”成立。2007 年推出"智康一对一"家教品牌并启动全国分校布局，2010年推出学而思网校并于纽交所上市。2011-2016 年加速线下扩张至二线城市，形成覆盖 K12 全科、考研、留学的多品牌矩阵，2015 年创新推出"直播+录播"课程及双师课堂模式，成为业内率先打造 OMO 模式的教育企业。2021 年"双减"政策落地后，公司全面退出 K9 学科培训，教培业务转向素质教育的同时，发力教育科技，逐步推出智能学习平板、学练机等智能硬件设备，并于2023 年正式开放数学AI大模型 MathGPT，完成从教培龙头向"素质教育+教育科技"双轮驱动教育公司的转型。

财务表现上，公司 FY2025Q3 营收及归母净利润均好于市场预期。公司公告FY2025Q3 净营收 6.06 亿美元，显著优于彭博一致预期的5.40 亿元，同比增长62.4%，环比上季度提速 12.0pct。Non-GAAP 归母净利润由亏损190 万美元转为盈利 3860 万美元，优于彭博一致预期 2260 万美元。公司归母净利润与Non-GAAP归母净利润均连续四个季度转正。

业务结构上，以智能学习平板为主体的内容解决方案业务在公司收入层面占比已达约 25%。好未来目前已形成“学习服务解决方案”+“学习内容解决方案”两大业务板块。其中学习服务板块仍是最重要的收入贡献，约占65%-75%，其中线下培优素质课程约占 30%、网校课程占比约 20%、高中学科培训约占20%，其余还有一些量级较小的业务，如彼芯托管、海外教培、大学生业务等。公司K12培训业务深度受益于“双减”后 K12 教培市场供需错配的红利，依托多年沉淀的OMO运营体系及突出的教研能力，营收快速增长修复；叠加多年打磨的成熟商业模式下经营杠杆优化，经营利润率预计也不断修复。学习内容解决方案板块主要包括智能学习平板产品、图书等，在智能学习平板层面，公司已构筑包括Xpad（经典产品）、Xpad Pro（高端产品）、学练机（专注练习）的产品体系。

聚焦好未来 AI 相关的业务：1）智能硬件设备。“双减”后教育智能硬件作为合规的教育资源获取路径，需求爆发性增长。“双减”后学生及家长对优质学科课外教育产品的需求并为减少，教育智能硬件作为合规产品，成为好未来等一众教培机构转型布局的方向。在此情况下消费教育硬件市场规模在 2021 年实现爆发增长，当年增速近 40%至353 亿元规模。2024年，中国学习平板市场全渠道销量为 592.3 万台，同比2023 年增长25.5%，销额为190.6 亿元，同比 2023 年增长 37.6%。尽管相较于传统K12 教培市场规模而言仍较小，但由于产业门槛高于传统的 K12 教培，行业头部集中度较高（根据洛图科技 2024 年第三季度统计数据，目前市场销售额 CR5 达到79.6%）。近期，智能学习平板纳入上海等多地“两新”家电补贴范围，后续有望进一步促进市场销量增长。 学而思学习机凭借“教培品牌认知+优质内容绑定”实现突围。根据洛图科技数据，2024Q3 作业帮/学而思/小猿包揽线上销量前三，其中作业帮凭借P20（2000元价格带）首登销量榜首，学而思则以 Xpad 高端线（4000+价位占比90%）稳居销额第一。以学而思等为代表的教培系学习机品牌市场份额跃升的核心驱动力在于 1）品牌信任迁移，家长对好未来旗下教培品牌机构等的教学能力认知高效地转化为硬件消费信任；2）发挥内容资源禀赋实现差异化竞争，教培品牌通过内嵌内容资源实现高品牌溢价与强内容捆绑，学而思旗下学习机均可使用其培优课程。

2）AI 软件与模型。好未来依托自研数学大模型 MathGPT，率先推出"九章随时问"端侧应用，实现拍照解题、智能答疑及精准数学题库训练；近期其进一步拓展技术路径，打造接入DeepSeek 的"随时问"App，新增作业检查、错题本管理等实用功能。当前两款应用均采取免费策略，既通过双入口扩大用户覆盖，又通过九章随时问持续沉淀数学垂类数据，意味着 MathGPT 可保留自研模型的独立训练。目前好未来旗下智能硬件已嵌入了大模型，实现主题对话，解答问题，帮助练习口语及提供支持性陪伴等功能。据公司公告，截至 2024 年 11 月 27 日的12 个月，共有2.3 亿人次使用了硬件 AI 功能。