华润三九发展历程、股权结构、业绩及品牌策略分析

实力雄厚的中药大健康龙头。

2008 年华润入主，中药龙头底蕴深厚。华润三九前身为深圳南方制药厂，1994 年改制成为股份 制公司，并于 2000 年于深圳交易所挂牌上市，2008 年重组进入华润集团，2010 年更名为“华润 三九医药股份有限公司”并发展至今。公司业务主要为医药产品的研发、生产、销售及相关健康 服务。

国有控股企业，股权结构稳定集中。公司背靠国资，是华润医药集团旗下的重要企业之一，华润 医药控股有限公司持股 63%。公司自身拥有多家子公司与事业部，包括：产业链事业部、CHC （健康消费品）事业部与 RX（处方药）事业部等。

综合实力强大，OTC 龙头地位突出。公司核心业务定位于健康消费品和处方药，产品线丰富。根 据中国非处方药协会统计，公司位居 2023 年度中国 OTC 生产企业综合统计排名首位，为 OTC 领 军企业。

业绩表现长期稳健。2020-2023 年，公司营收自 136.4 亿元增长至 247.4 亿元，CAGR 为 19％； 归母净利润自 16.0 亿元增长至 28.5 亿元，CAGR 为 21%。2024 年前三季度，公司实现收入 197.4 亿元（+6%），归母净利润 29.6 亿元（+23%）。

内生外延双轮驱动，CHC 业务贡献突出。2019-2022 年，CHC 业务营收占比超 50%且逐年提升。 2023 年，昆药集团并表贡献营收占比 17%。相比之下，2019-2023 年，RX 业务营收占比呈逐渐 下降趋势。

毛利率：CHC稳定，RX有所下降。2019-2023年，公司 CHC业务毛利率总体保持在 60%左右。 RX 业务由于部分产品受限抗、集采等政策影响毛利率由 2019 年的 80%下降至 2023 年的 52%， 2022 年下降较多主要受配方颗粒新国标执行使得产品成本上升影响。

销售费用率不断优化。2019-2023 年，公司销售费用率自 45%下降至 28%，销售费用率主要受产 品结构以及公司推动创新转型、强化费用管控等影响，呈不断优化趋势。管理和研发费用率整体 保持稳定。

重视研发创新，开支不断加大。2019-2023 年，公司研发投入由 5.3 亿元增长至 8.9 亿元，CAGR 为 14％；同期研发人员数量由 402 人增长至 778 人，CAGR 为 18％。2023 年，公司在研项目共 计 112 项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域。

长期致力外延并购，搭建中药大健康平台。2010 年至今，公司并购大小药企近 20 家，涉及感冒、 心脑血管、儿科、骨科、皮肤科、消化、清热解毒、保健品、抗肿瘤等多个领域。2023 年，公司 年销售额过亿的品种已达 39 个，新品放量快速，中药大健康平台价值彰显。

打造 “1+N”品牌策略，开拓业务范围。“1”为以 999 系列为代表的家中常备药品，“N”为其 他特定领域用药，通过优势产品与特定产品的组合策略，拓展业务覆盖范围。公司分别于 2012、 2013、2020 和 2023 年陆续收购顺峰、天和、澳诺及昆药集团，产品领域拓展至皮肤科、骨科、 保健类及胃肠类。

与赛诺菲长期深度合作，优势互补。2016 年，公司与赛诺菲首次合作并成立中外合资公司，公司 成为“易善复”（多烯磷脂酰胆碱胶囊）在中国境内独家分销商，借助公司优秀的营销渠道， 2021 年底“易善复”在口服护肝品类市场份额提升至 15%。2022 年，“易善复”协议续签十年， 双方继续开展长期合作。

2023 年，公司支付 29 亿元收购昆药集团 28%的股份，成为后者控股股东。昆药集团主营药品批 发与零售以及心脑血管治疗领域药物，在心脑血管领域具备较强竞争力。19-23 年，昆药集团整 体业绩相对平稳。

稳固昆药集团血塞通龙头地位。为解决血塞通同业竞争问题，2024 年，昆药集团收购华润圣火 51%股份，华润圣火成为昆药集团子公司。2023 年，华润圣火血塞通软胶囊（理洫王）与昆药血 塞通软胶囊（络泰）合计占该品种零售终端市场 41%份额。

整合三七产业链，打造“777”品牌力。三七作为云南优势生物资源，昆药集团拥有从三七 GAP 种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链。华润圣火血塞通软 胶囊（理洫王）与昆药血塞通软胶囊（络泰）均纳入“777”品牌，并通过不断完善临床医学循 证，持续强化品牌力。

昆中药 1381 事业部，打造精品国药领先者。昆药集团通过挖掘精品国药历史文化价值，被收购 后借助华润三九营销渠道，实现多渠道终端覆盖，为精品国药打开新增长空间。2023 年，口咽清 丸同比增长 44%，板蓝清热颗粒同比增长 21%，清肺化痰丸同比增长 24%。

2024 年，公司拟以 62 亿元收购天士力 28%的股份，完成后将成为其控股股东。2021 年，天士力 剥离医药商业部分，营收同比下降 58%，此后三年营收相对稳定。天士力同样致力于心脑血管药 物领域，该品类营收占比在 60%左右。

天士力主打产品为复方丹参滴丸。2024H1，天士力复方丹参滴丸在中国公立医疗机构终端脑血 管疾病中成药品牌中，市场份额占比第一（3.82%）；在中国城市实体药店终端心脑血管疾病中 成药品牌中，销售额 3 亿元，排名第四。

天士力聚焦心脑血管领域。天士力以复方丹参滴丸为代表构建了心脑血管全病程大药体系，不断 加强大品种二次开发与现代中药研发，产品全生命周期管理。公司在心脑血管领域拥有在研产品 19 个，处于创新领先地位。