万辰集团发展历程、股权结构、优势及营收分析

家族企业深耕零食业，股权激励提振活力。

1. 发展沿革：金针菇行业龙头，深耕零食产业链

金针菇起家，产能位于行业前列（2011 年-2021 年）：万辰集团成立于 2011 年，前身 为福建含羞草生物科技有限公司，主营业务为鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，主 要产品包括金针菇、真姬菇和鹿茸菇等。公司有福建漳州和江苏南京两大生产基地，专注 于食用菌领域，从研发、培育到销售构建全产业链，持续扩大生产规模、拓展市场份额。 2023 年公司食用菌日产能达 393.5 吨，其中：金针菇日产能 354 吨，真姬菇日产能 28 吨， 鹿茸菇日产能 11.5 吨，位于国内同行业前列。公司于 2021 年 4 月 19 日在深圳证券交易所 创业板挂牌上市。2015 年至 2020 年，公司营业收入从 1.60 亿元增长至 4.50 亿元，CAGR 达 22.98%，其中，金针菇营业收入从 1.46 亿元增长至 3.73 亿元，CAGR 达 20.65%。

转型量贩零食业务，合并四大品牌（2022 年-至今）： 1）2022 年 8 月，万辰集团设立 新公司并成功推出量贩零食品牌“陆小馋”，首次进入零食量贩赛道，此后通过合并、入股 的方式，成功跻身量贩零食头部阵营。2023 年 9 月，公司将旗下“陆小馋”“好想来”“来 优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”。同年 10 月，公司还并购 了华东地区老牌零食连锁品牌“老婆大人”。2）多次收购使得公司的主营业务发生了转 变。2022 年万辰集团实现营收 5.49 亿元，其中食用菌业务营收占比高达 87.88%，量贩零 食业务营收占比仅 12.12%。2023 年，公司量贩零食业务的营收占比就攀升到了 94.25%， 成为核心主业。2023 年公司实现营收 92.94 亿元，较 2022 年增长 1592%，其中量贩零食业 务收入 87.59 亿。

2.股权结构：家族企业股权集中，控股合并量贩零食品牌

公司是家族企业，股权较为集中。王泽宁为公司实际控制人，通过直接或间接方式持 有公司 41.41%股权，担任公司董事及副总经理，对公司控制能力强，有助于保障公司经营 稳定。第二大股东王丽卿间接持有公司 6.51%股权，第三大股东陈文柱间接持有公司 4.33%股权。其中，王泽宁与董事长王健坤为父子关系，王健坤与王丽卿为姐弟关系，王 健坤与林该春女士为夫妻关系，与陈文柱先生为表兄弟关系。 2022 年设立控股子公司南京万兴，发力量贩零食。根据 2022 年 7 月 28 日公司公告， 万辰集团为了满足拓展经营业务和提升市场竞争力的需要，将由公司出资 416 万元（占注 册资本的 52%），王泽宁先生出资 384 万元（占注册资本的 48%），共同设立控股子公司南 京万兴连锁有限公司。旨在发力量贩零食业务。 2024 年 8 月以自有资金 2.94 亿收购南京万好 49%的少数股东权益。根据 2024 年 8 月 15 日公司公告，为了优化整合产业资源，提升公司综合竞争力，公司以自有资金人民币 2.94 亿元受让兴化德雯管理咨询有限公司（以下简称“兴化德雯”）、兴化苏好管理咨询合 伙企业（有限合伙）（以下简称“兴化苏好”）、兴化几何管理咨询有限公司（以下简称“兴化几何”）合计持有的南京万好商业管理有限公司（以下简称“南京万好”）49%的股权 （以下简称“本次交易”）。本次收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴商业管理有限 公司间接持股合计持有南京万好 75.52%的股权。

公司创始人团队在零食赛道深耕多年，兼具上游零食生产、连锁门店运营经验。1） 含羞草食品公司是目前国内最大的果干和坚果生产企业之一。含羞草食品公司由王健坤先 生创建于 1995 年，是一家集果干、坚果、核桃、果蔬冻干等产品加工、研发、销售、物流 于一体的现代农业产业化企业集团，总占地面积 700 余亩，并拥有自有种植基地 50000 余 亩，员工 3000 多人。形成了从国内外原料基地的整合、控制到产品研发及深加工，再到营 销网络的构建一整套具有东方特色的供应链管理模式。2）零食工坊自 2007 年 3 月由林该 春女士创办，曾拥有包括直营和加盟在内的 320 家连锁店，覆盖到以江苏为中心的多个县 市。零食工坊定位中高端，拥有近百个品牌、六大品类、近千种口味的中外零食。根据 2022 年 8 月 11 日公司公告，万辰集团以自有资金 902 万元收购零食工坊部分资产。3）南 京陆小馋量贩零食有限公司由林该春女士于 2022 年推出的平价零食连锁品牌。

3.作为龙二具备规模/管理优势，行业唯一上市公司

为什么是万辰而不是其他公司？1）创始团队：公司创始人团队早期便深耕零食、零 售行业，1995 年创办含羞草、2007 年创办零食工坊，对于产业链上下游具备深入的实操经 验和行业洞察。2）先发优势：公司在 2022 年创办“陆小馋”正式发力量贩零食，并成功 控股收购“好想来”、“来优品”、“吖滴吖滴”、“陆小馋”、“老婆大人”实现快速整合，将 地方性区域龙头合并至上市公司体内，实现统一运作，强强联合。并且，不同于电商，线 下零售竞争过程中，优质门店点位和经销商资源是有限的，其更替存在一定难度。3）规 模优势：零售的本质是成本的竞争，也就是低毛利、高周转，规模优势意味着公司在采购 过程中能够有较强的议价能力，从而让利给消费者，更好的满足消费者需求。 公司已经形成覆盖水饮冲调、膨化食品、烘焙糕点、糖巧果冻、肉类零食、坚果炒 货、方便速食、果干蜜饯、素食山珍等 9 大核心品类的产品组合，基本涵盖食品饮料所有 子品类。单店 SKU 数量约 1500 多个，囊括各类目的国内国际头部品牌以及地方性特色品 牌， 充分全面地满足了不同消费者群体的多元化食品需求。 2023 年公司量贩零食业务实现营业收入 87.59 亿元，较同期上升 13,057.81%；剔除计 提的股份支付费用后实现净利润 0.33 亿元。其中，2023 年上半年度、下半年度量贩零食业 务收入分别为 19.49 亿元、68.10 亿元，2023 年下半年度较上半年度增长 249.50%；2023 年上半年度、下半年度量贩零食业务毛利率分别为 7.87%、9.99%，2023 年下半年度较上 半年度提升 2.12 个百分点；2023 年上半年度、下半年度量贩零食业务销售费用率分别为5.76%、4.67%，2023 年下半年度较上半年度下降 1.09 个百分点；2023 年各季度量贩零食 业务净利润分别为-0.12 亿元、-0.66 亿元、-0.43 亿元、0.16 亿元，剔除计提的股份支付费 用后分别为-0.11 亿元、-0.31 亿元、0.05 亿元、0.70 亿元。对应净利率分别为 2.03%、- 2.23%、0.18%和 1.82%，经营效益和利润水平持续稳步提升。2024 年公司营收 300-340 亿 元，同增 243%至 277%；净利润 7.9-8.8 亿元（剔除股份支付费用后），净利率 2.50- 2.75%。

公司设立了专门的商品中心，通过 与国内国际头部食品饮料品牌和地方特色 品牌直接建立了深度业务合作关系，省去了多重中间环节，最大程度地缩短了零售链条， 在保供保量的同时获取了极具竞争力的采购成本。为确保供货的及时性和效率，公司已在 全国设立了 21 个仓储中心，确保快速满足各门店的供货需求，实现“T+1”配送原则。公司 拥有超 30 万平现代化物流仓和数字化供应链系统，这一专业标准化的物流体系极大提高了 整体运输效率，确保产品以最快的速度送达终端店铺。高效的供应链周转不仅减少了库存 积压，也保证了产品新鲜度，使消费者能够享受到更新鲜、更美味的休闲零食。

公司的管理团队已经建立了一套成熟的经营管理流程，涵盖店铺拓展选址、门店装 修、开业培训至日常运营等各个方面。公司为加盟商提供从选址到运营的全面支持服务， 加速新店的开业进程，并通过培训学习，促进加盟商管理能力提升。 为了进一步加速门店扩张，头部品牌通常采用降低加盟门槛和补贴政策的优惠。整体 上来说，加盟一家零食店的总投入约为 50-60 万，首次进货大约 20-30 万，其余主要为设备 及原料、装修费。过去几年，头部品牌在补贴力度上给与较大优惠，为了进一步抢占份 额，多家品牌提出 0 加盟费的政策。 我们认为，门店的运营一方面依靠公司运营体系的管理和培训，另一部分依靠区域市 场优质点位、门店的选择。由于目前行业已经形成“双寡头”的竞争格局，我们预计补贴 力度有望逐步收回，因此公司的净利率有望进一步提升。

2023 年 9 月，公司将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌统 一合并为“好想来品牌零食”。同年 10 月，公司还并购了华东地区老牌零食连锁品牌“老 婆大人”。目前的核心管理人员均来自各区域区域零食量贩品牌，且为万辰集团的少数股 东。