冠盛股份发展历程、股权结构及营收分析

深耕全球汽车后市场的“一站式” 服务商。

冠盛股份是深耕全球汽车后市场底盘零部件的老牌供应商。公司创始于 1985 年， 主要生产球笼万向节和汽车转动轴总成等产品；2001 年公司的年出口量已成为全国 同行业第一；2005 年、2007 年公司在美国和德国设立子公司开拓北美和欧洲市场， 是最早一批跨出国门、在海外进行本土分销的民企之一；2022 年公司陆续开放墨西 哥仓、波兰仓、北美埃文代尔仓；目前，公司在全球六大洲主要国家都建立了自有 GSP 品牌代理经销体系，销售产品包括传动轴总成、等速万向节、轮毂轴承单元、 橡胶减震、转角模块等多个系列。 2024年初公司与吉林东驰新能源成立合资公司冠盛东驰能源（持股70%），2024 年上半年冠盛东驰成立固态电池研究院、由固态电池领域资深专家谢海明教授领衔， 未来将围绕新能源固态电池打造第二成长曲线。

公司股权结构清晰，在全球多地有子公司布局。公司董事长周家儒与副董事长、 总经理周隆盛为父子关系、与章孟丽为夫妻关系，截至 2024 年 9 月 30 日公司实际 控制人周家儒、周隆盛、章孟丽合计持股 46.78%。公司在北美、欧洲、墨西哥、马 来西亚均有子公司布局，有利于深度开发市场并为客户提供更加快捷、有效的服务。

公司主要销售汽车底盘系统零部件，各产品线型号可适配全球大多数车型。公 司产品包括传动轴总成、等速万向节、轮毂轴承单元、橡胶减震、转角模块等多个系 列，各产品线型号基本实现了对全球主流车型的全覆盖，是国内少数能够满足客户 多产品、多型号、小批量，“一站式”采购需求的汽车底盘系统零部件生产厂商之一。 具体各产品： 1) 传动轴总成：是两个万向节直接连接的用来传递扭矩和旋转运动的总成。它是 一个高转速、少支承的旋转体。对前置引擎后轮驱动的车来说是把变速器的转 动传到主减速器的轴，可以由多节组成，节与节之间可以由万向节连接。2024 年上半年实现营业收入 7.1 亿元、营收占比 38%、毛利率 29.8%。 2) 等速万向节：是将轴间有夹角或相互位置有变化的两转轴连接起来的零部件， 并使两轴以平均角速度比等于 1 的相同角速度传递动力。它可以克服普通十字 轴式万向节存在的不等速性问题，安装于变速箱输出端和轮毂输入端，广泛运 用于前置前驱和前置后驱的乘用轿车之中。2024 年上半年实现营业收入 2.9 亿 元、营收占比 16%、毛利率 23.8%。 3) 轮毂轴承单元：是连接汽车悬挂机构和车轮及制动器的传动部分。它在整车中 起到支承、传递动力和准确导向等功能，既能承受轴向载荷又能承受径向载荷。 2024 年上半年实现营业收入 3.2 亿元、营收占比 17%、毛利率 26.2%。 4) 橡胶减震系列：是一类重要的减震元件，在汽车上被广泛应用于多个系统，包 括发动机、车身及悬架转向系统等，为汽车在行驶过程中提供良好的减震、隔 音和缓冲效果，确保在轴向，横向及回转方向均具有隔离振动的性能。2024 年 上半年实现营业收入 1.7 亿元、营收占比 9%、毛利率 26.0%。 5) 转角模块：是支持汽车轮端运行的底盘模块，具有主动安全，降低噪音，提升 驾驶舒适性，让驾乘体验得到全面提升。转角模块包含了悬架转向、减振器等 部件。转角模块包含了转向、悬挂、减振等部件。2024 年上半年实现营业收入 1.7 亿元、营收占比 9%、毛利率 22.5%。 6) 其他：2024 年上半年实现营业收入 2.1 亿元、营收占比 11%、毛利率 22.8%。

公司的销售网络遍布全球，营业收入来自六大洲。公司营销网络已覆盖海外 120 多个国家和地区，产品远销欧洲、北美洲、南美洲、亚洲、大洋洲和非洲六大洲。 2023 年，1）欧洲市场：实现营业收入 12.9 亿元、同比+8%，营业收入占比最高、 约 40%，毛利率 29.4%；2）北美市场：实现营业收入 6.4 亿元、同比+29%、增速 较快，营业收入占比约 20%，毛利率 33.1%；3）亚非澳市场：实现营业收入 6.3 亿 元、同比+12%，营业收入占比约 20%，毛利率 21.7%；4）国内市场：实现营业收 入 3.5 亿元、同比+31%、增速最快，营业收入占比约 11%，毛利率 20.2%；5）南 美市场：实现营业收入 2.7 亿元、同比-36%，营业收入占比约 8%，毛利率 21.7%。

与前装市场销售模式不同，公司是重服务、轻制造的全球汽车后市场“一站式” 服务商。前装市场的销售模式是直销，即供应商接受整车厂委托、按照整车厂要求 加工生产的零部件，零部件主要用于组装；而后装市场的客户群体是汽配连锁、汽 配进口商、汽配分销商，主要采用的销售模式为经销，经销模式进一步细分为 ODM 和 OBM，其中 ODM 即贴牌是根据客户提出的规格和要求自行研发和生产产品、产 品打上客户的品牌后销售，OBM 即自有品牌是根据客户提出的规格和要求自行研发 和生产产品、使用公司自己的商标“GSP”品牌或其他自有品牌，销售给客户。 和前装市场供应商的产业链定位不同，公司在经营上有重服务、多环节、全球化 的特点，涉及到的能力不局限于为客户生产，还包括服务、采购、出口、仓储等，参 与的产业链环节更多样、对综合能力要求更高。

不同于重制造的零部件供应商，公司在财务表现上有轻投入、高效率的特点： 1) 轻投入：从折旧摊销、资本开支占营业收入的比例看，公司折旧摊销占营业收 入的比例相对较小，且资本开支占营业收入的比例也处于较低水平（2023 年开 始对新业务固态电池的投入有所增加），整体偏向轻资产运营；从研发费用率看， 公司研发费用率较小，我们认为原因在于公司作为后市场服务商在面对客户需 求时，不仅可以选择自行研发，也可以通过采购合适的供应链资源完成客户需 求的匹配，因此即使新产品新客户增加，公司依然可以保持研发费用率保持在 3-4%的较低水平。 2) 高效率：作为经营上重服务、多环节、全球化的服务商，对于能够快速调动生 产、备货、收款的综合管理能力要求高，从固定资产、存货、应收账款周转率 看，公司的综合运营效率明显更高。

受益多产品线的加载、新客户的获取，2024 年前三季度实现营业收入 28.89 亿 元、同比+26%、增长明显，实现归母净利润 2.21 亿元、同比+2%、利润增速弱于 收入增速主要原因是受到汇率波动、业务扩张增加投入、信用减值影响。受益公司 渠道下沉战略的推进，公司的毛利率继续保持在较高水平，2024 年前三季度实现毛 利率 26.6%、同比-0.9pp；随着经营规模的提升，公司在销售、管理、研发费用上有 增加，受汇率波动影响，财务费用相较去年增加，2024 年前三季度公司整体期间费 用率 15.8%、同比+1.2pp；2024 年前三季度公司实现归母净利润率 7.5%、同比2.0pp。