海博思创发展历程、主要产品、股权结构及财务分析

储能系统集成龙头企业，深耕多年积累雄厚。

1.公司介绍：电池系统产品起家，逐步聚焦储能系统集成主业

从多线发展到聚焦储能系统集成主业，公司逐步成长为具备先发优势及技术领先性的储能系统集成龙头。我们认为公司发展可以分为三个阶段：1）初创期（2011-2015）：技术积累及市场探索阶段：公司成立于2011年，成立初期主要为客户提供电池系统的相关产品，2012-2013 年相继完成国家电网微网储能项目，南方电网分布式模块化储能项目等示范项目，开始逐步探索电化学储能系统集成领域。 2）发展期（2016-2018）：研发及生产能力提升阶段：公司于2016年建设了集研发和生产为一体的背景房山生产基地，储能系统集成生产能力逐步具备，并于2017年中标 200MWh 分布式储能项目，同时交付 57.45MWh 用户侧储能系统项目，标志着公司较为全面的掌握了储能系统的关键技术和产业化能力。3）成熟期（2019-至今）：聚焦储能行业，引领行业增长：公司于2019到2020年期间将新能源车租赁业务出售给合资公司东风海博，专注于储能和动力电池系统集成，自 2020 年以来相继中标参与三塘湖 1000MWh 储能项目、阜阳600MWh独立储能项目、黄台 200MWh 储能电站项目、阿克苏 700MWh 储能项目等多个代表性大型 项 目 ， 2020-2024 年 储 能 项 目累计装机分别为1GWh+/2GWh+/5GWh+/12GWh+/20GWh+，凭借先发优势及技术领先性成长为储能系统集成行业龙头企业。

动力电池及新能源车租赁业务逐步剥离，公司聚焦储能系统产品及应用场景。1）储能系统：公司储能系统产品主要包括功率型储能系统、能量型储能系统、用户侧储能系统和系统控制类产品四类，主要应用于火电机组联合调频、可再生能源并网、独立储能电站以及移动充储和工商业储能等场景，2024H1 储能系统业务占主营收入比重达 99.04%，为公司主要业务；2）动力电池产品：公司于2022 年11月将持有亿恩新动力的 51%的全部股份出售给艾迪精密，转让后已经没有动力电池系统业务；3）新能源车租赁：公司于 2019 年和 2020 年期间将大部分新能源车租赁业务出售给东风海博，并计划在 2025 年完全剩余新能源车租赁业务。

2. 股权结构：实控人持股集中

实控人合计持股 32.33%，股权结构稳定。公司控股股东为张剑辉，实际控制人为张剑辉和徐锐夫妇，张剑辉直接持有 27.08%股份，与徐锐合计间接通过嘉兴海博持有 5.25%股份，实际控制人合计持有公司达 32.33%，公司股权集中，有利于提高决策效率，增强公司执行力。

3. 财务分析：经营业绩稳健增长，利润端及现金周转承压

公司 2021-2023 年进入业绩高速增长期，2024 年业绩继续稳健增长。公司2022/2023/2024 年营业收入分别为 26.26/69.82/82.70 亿元，2022-2024CAGR达77.46%；2022/2023/2024 年归母净利润分别为 1.77/5.78/6.47 亿元，2022-2024CAGR达91.05%，2021-2023 年公司业绩高增主要因我国储能行业进入规模化加速发展阶段，公司作为行业领先储能系统集成企业充分受益行业高景气，2024 年公司业绩继续保持稳健增长。

储能系统业务为公司主要业务，电网侧及电源侧为主要应用场景。公司2021/2022/2023/2024H1 储能系统业务收入占比分别为78%/94%/99%/99%，公司逐步剥离动力电池及系能源车租赁业务，储能系统业务为公司支柱业务。将储能系统业务按照应用场景拆分，2024H1 电网侧/电源侧/用户侧及其他营业收入分别为21.29/14.82/0.39 亿元，占比分别为 58%/41%/1%，电网侧及电源侧为储能系统业务的主要应用场景。

储能系统业务毛利下滑带动整体毛利呈下降趋势，净利率波动明显。公司2020-2024Q1-3 毛利率分别为 21.71%/20.53%/20.35%/19.75%/19.98%，2022年及以前毛利率维持在 20%以上，2023 年毛利率跌破 20%，主要因储能系统业务2023年毛利率降幅较大，2024Q1-3 毛利率降幅趋缓，后续公司将持续加大海外系统业务扩展，有 助 于 抵 御 毛 利 率 波 动 风 险 。 2020-2024Q1-3 净利率分别为-0.83%/1.83%/6.93%/8.28%/6.02%，公司净利率水平波动较大。

公司费控水平良好，现金周转压力较大。公司2020-2024Q1-3 期间费用率分别为 24.92%/18.48%/9.50%/7.76%/11.07%，2020-2023 年期间费用率呈现逐年下降趋势，2024Q1-3 期间费用率水平略有反弹，总体来看公司具备优秀的费用控制能力。由于大型储能项目具有单个规模较大、付款周期较长的特点，公司主要为该类项目提供储能系统，现金周转压力较大，2021-2024Q1-3 公司现金周转率呈现上升趋势，至2024Q1-3 提升至 678。2021-2023 年公司应收账款周转率分别为3.19 次/年、6.87次/年、7.41 次/年，呈现逐年改善趋势，2024Q1-3 下降至2.39 次/年，主要因存在季节性特征。2021-2024Q1-3 公司逾期应收账款分别为1.89/2.50/3.83/6.21 亿元，逾期应收账款占比分别为 59.30%/44.74%/24.93%/25.21%，应收账款逾期金额逐年增长，主要因随着业务规模增长，部分客户回款不及时导致。