兴发集团各项业务布局情况如何？

电子级磷酸领军企业，新材料领域多点开花。

1. DMSO：降价打开应用空间，公司定位高端具备溢价

DMSO 安全生产要求高，国内供给相对稳定，公司产能市占率约 64%。DMSO 主要 由硫化氢与甲醇制备二甲硫醚，再通过氧气与二氧化氮进行氧化得到，技术门槛主要在于 安全工艺，1）原材料硫化氢是剧毒品，易燃易爆，管控严格；2）由于 DMSO 存在自催化 热分解的潜在爆炸风险，在其沸点为 189℃左右的温度下进行热分解，导致大规模放热， 形成不可凝结的气体，从而导致爆炸。因此国内 DMSO 行业格局高度集中且稳定，自 2015 年以来新进入者仅陆友硫化工。目前国内产能约 9.4 万吨/年，其中公司产能 6 万吨，市占 率约 64%。根据我们不完全统计，2024-26 年约有 2.25 万吨新项目规划投产，届时行业 总产能将达到 11.65 万吨，但鉴于我国成本优势仍存，受益于全球产能转移及需求端的持 续增长，未来行业出现因供给过剩而导致亏损的可能性较小，仍有望保持不错的盈利。

价格虽有下行但亦会打开销量空间，公司产品定位高端溢价显著。因需求端增长显著， DMSO 由早期的约 1 万元/吨上涨至 2022 年的 4 万元/吨以上，但行业较好的盈利状况引 发了部分小作坊式产能的扰动，价格自 2023 年下半年以来持续走低，目前优等品价格维持 在 2.75 万元/吨附近。随着新增产能的释放，未来 DMSO 价格不排除进一步下探的可能， 但亦会推动应用领域的开发，行业销量有望加速提升。公司产品更多定位于电子、医药、 碳纤维等高端应用领域，溢价较传统领域显著。

2.磷化剂等高附加值品种逐步放量

磷化剂产品主要用于稀、贵金属硫化矿的浮选捕收、稀土元素和有色金属的萃取分离、 工业水循环冷却体系的非氧化型杀菌剂、多相反应的相转移催化剂等。同时根据市场研究 情况，磷化剂在有机及高分子合成、重离子萃取、新型电解质、量子点制造等应用领域均 有良好应用前景。公司 800 吨/年磷化剂项目已于 23 年 8 月建成投产，产品市场价格超过 1 万美元/吨，盈利能力较强，市场需求旺盛，新增 4200 吨年产能预计 25 年逐步放量。 此外，公司与中科院深圳先进院在黑磷、气凝胶、新能源材料等领域达成战略合作， 共同推进关键技术攻关，为公司加快转型赋能助力。目前已稳定实现黑磷晶体 100 公斤级 制备，在贵金属催化剂应用方面取得积极进展，同时正在积极研究黑磷在新能源、医药行 业应用，研究成果总体处于国内领先水平；5000m3/年气凝胶毡项目已正式投产；与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术开发，目前已形成 550 吨/年中试生产线， 市场推广工作进展顺利。

3. 兴福电子：集成电路用电子级磷酸及硫酸领军企业

公司主打集成电路用电子级磷酸和电子级硫酸，产品纯度高且可用于 28nm 及以下先 进制程。兴福电子 2008 成立，以电子级磷酸起家，随后将产品线拓宽至功能湿电子化学品、 电子级硫酸和电子级双氧水等，磷酸和硫酸及双氧水的产品等级也逐步做到了 SEMI 标准 下的最高级别，并成功进入 Globalfoundries、中芯国际、华虹集团、长江存储、台积电 等企业的供应体系。 目前公司主要产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、蚀刻液、清洗剂、 显影液、剥膜液、再生剂等，主要用于集成电路芯片制造中清洗和刻蚀等工艺环节，以及 显示面板制作中的显影环节等。2024H1 公司收入主要来源于电子级磷酸（52%）、电子 级硫酸（22%）、蚀刻液（14%），下游销售领域为集成电路（85%）、显示面板（3%）， 主要产品可用于 8/12 英寸晶圆制造，且可应用于 28nm 及以下先进制程，在国内同行中 处于领先。

电子级磷酸国内独占鳌头，电子级硫酸位列第一梯队。根据中国电子材料行业协会数 据，2021-2023 年兴福电子集成电路前道工艺晶圆制造用电子级磷酸（单酸）产品国内市 场占有率分别为 39.25%、55.79%、69.69%，是国内少数能够生产该领域用电子级磷酸的 企业；2021-2023 年兴福电子集成电路前道工艺晶圆制造用电子级硫酸产品国内市场占有 率分别为 9.97%、18.25%、31.22%，在国内处于第一梯队。

电子级硫酸供不应求，电子级磷酸具备出口能力。2024 年上半年，兴福电子电子级磷 酸销量为17224吨，产能利用率约71%，电子级硫酸销量为34054吨，产能利用率约122%， 供不应求的情况下公司新增 4 万吨电子级硫酸改扩建项目已于 24 年 8 月试生产。此外，公 司电子级磷酸亦具备出口能力，近三年年均出口量约为 4000-5000 吨。

兴福电子在营收和研发费用增速方面领先同行。同行业中，江化微、中巨芯和达诺尔 与兴福电子在业务结构和应用领域方面具备一定可比性。2021-23 年，兴福电子营业收入 复合增长率达到 29%，处于同行业领先位置。 截至24H1，兴福电子共有研发人员115人，研发人员总数占公司员工总数的16.57%， 其中硕士和博士 74 人，高级工程师 4 人、工程师 14 人、助理工程师 4 人。2021-23 年， 兴福电子研发费用复合增长率为 48%，高于营业收入复合增长率，在可比公司中亦处于领 先位置。 同时具备原材料采购及产业链延伸优势。此外，兴福电子的电子级磷酸主要原材料黄 磷采自公司，具备协同优势；电子级硫酸原材料三氧化硫运输成本高，兴福电子于 2022 年自建液体三氧化硫生产线，并于 2023 年正式投产。

目前兴福电子正在推进 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸 及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。