兴发集团发展历程、股权结构、优势及业绩分析

磷化工为盾，新材料为矛，周期板块富弹性。

1. 精细磷化工为主线，磷硅硫盐氟融合发展

精细磷酸盐起家，逐步向化工新材料平台转型。1994 年，兴山县化工总厂作为主发起 人，联合兴山县水电和湖北双环化工共同发起，以定向募集方式设立公司，彼时公司业务 以黄磷和精细磷酸盐为主。随后通过多年的内生外延，公司掌握了从源头磷矿至精细磷化 工产品的全产业链布局，并横向延伸至硫化工、有机硅、草甘膦等领域。2021 年后，公司 多年的研发投入迎来收获期，湿电子化学品逐步放量，黑磷、微胶囊、气凝胶和磷化剂等 新材料浮出水面，乘新能源之风布局磷酸铁等材料，助力公司向科技型绿色化工新材料企 业转型升级。

公司已形成磷硅硫盐氟的循环经济产业链。公司长期专注于精细化工产品开发，形成 了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有食品级、医药级、电子级等 9 个门类 26 个系列 674 个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。近年 来公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果 转化，全面提高资源、能源自给率，推进磷化工、硅化工、硫化工、盐化工、氟化工融合 发展，形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局。

2. 实际控制人是兴山县国资委

股权结构清晰且稳定，重视员工激励。宜昌兴发集团有限责任公司是公司的控股股东， 持股比例为 20.06%；公司实际控制人是兴山县国资委。香港中央结算、中证 500 指数基 金、太平洋保险、泰康保险合计持有公司 6.27%股份。 公司于 2019 年实施了第一期限制性股票激励计划，涉及公司部分董事、高级管理人员、 中层管理人员及核心技术（业务）骨干共计 476 人；2024 年公司推出上限为 3.6 亿元的员工持股计划，总计 1257 名核心骨干员工出资 3.15 亿元认购公司股票 1806.83 万股，占公 司目前股份总数的 1.64%，成交均价约为 17.46 元/股。多轮股权激励与员工持股计划有利 于公司建立和完善员工、股东的利益共享机制，后续公司仍有望不断提高员工持股比例。

3. 资源优势打造一体化，产业链兼具深度与宽度

公司打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链 优势，目前主要业务板块包括磷化工、特种化学品、有机硅系列、草甘膦系列和新能源材 料。 磷化工方面，1）公司现有磷矿储量近 4 亿吨，磷矿石产能 585 万吨/年，并控股参股 三处合计储量为 7.92 亿吨的磷矿，其中持股 14%的宜安实业预计 25 年投放 400 万吨磷矿 产能，控股的荆州荆化、桥沟矿业和远安兴华所属磷矿处于探转采阶段，远期权益年产能 有望达到 1000 万吨；2）全资子公司宜都兴发现有磷酸一铵年产能 20 万吨、磷酸二铵年 产能 80 万吨，并配套湿法磷酸（折百）年产能 68 万吨、精制净化磷酸（折百）年产能 15 万吨、硫酸年产能 200 万吨、合成氨年产能 40 万吨；3）此外，全资子公司河南兴发拥有 复合肥年产能 40 万吨/年。 特种化学品方面，1）公司磷酸盐年产能超过 20 万吨，是国内食品级磷酸盐门类最全、 品种最多的企业之一，磷化剂规模化放量在即，有望贡献可观增量；2）控股子公司兴福电 子已有 6 万吨电子级磷酸、6 万吨电子级硫酸、1 万吨电子级双氧水、5.4 万吨功能湿电子 化学品年产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯 国际、华虹集团、SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应，未来仍 有部分产能增量释放；3）公司现有 DMSO 合计 6 万吨年产能，占全球一半以上份额，亦是整体利润主要来源。需要强调的是，公司目前研发投入主要集中在该板块，特种化学品 有望成为公司未来主要增量。 有机硅系列方面，24 年公司收购谷城兴发布局硅石矿，现有工业硅年产能 6 万吨，有 机硅单体年产能 36 万吨，另有 20 万吨单体产能正在试生产，并形成下游硅橡胶、硅油和 酸性交联剂布局，此外部分硅基新材料如微胶囊及气凝胶已具备生产能力，但暂未有明显 的利润贡献。基于掌握的先进生产工艺及宜昌园区草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生 产成本控制能力居国内前列。 草甘膦系列方面，公司现有 23 万吨/年草甘膦原药产能，产能规模居国内第一，配套 制剂产能 8.6 万吨/年。公司草甘膦成本优势显著，原因在于：公司本部及子公司拥有规模 化的黄磷产能，泰盛化工有 10 万吨甘氨酸年产能配套，园区内有机硅装置副产的盐酸，也 是草甘膦生产所需原料，并能消耗草甘膦副产的氯甲烷，降低环保风险。 新能源材料方面，公司现有磷酸铁年产能 10 万吨，磷酸铁锂年产能 8 万吨，但相关行 业景气承压，公司后续规划项目亦推迟建设。

公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站 32 座，总装机 容量达到 17.84 万千瓦；建成分布式光伏发电站 13 座，总装机容量 1828 千瓦。丰富的绿 电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。受神农架地区及兴 山县降水量增长影响，2023 年公司发电量有所增长，发电成本有所下降，同时外购电量有 所下降，全年外购电量 36.81 亿千瓦时，同比下降 3.66%。

1.4 磷化工提供业绩支撑，草甘膦及有机硅蕴含弹性

草甘膦及有机硅周期提供高弹性，磷化工高景气提供业绩支撑。受益于磷化工、草甘 膦和有机硅的高景气，2021-2022 年公司业绩表现亮眼，分别同比+582%/+37%至 42.37/58.52 亿元。2023 年磷化工景气相对仍处高位，但草甘膦和有机硅价格有所回落， 公司实现营业收入 281 亿元，同比-7%，实现归母净利润 13.79 亿元，同比-76%。 磷肥及草甘膦盈利好转致24年业绩同比亮眼。2024年前三季度公司实现营业收入221 亿元，同比基本持平，归母净利润为 13.14 亿元，同比+38%，业绩增长的原因主要来自 于磷肥（原料端成本降低）和草甘膦（开工提升降本）盈利能力的转好，但有机硅及新能 源材料板块仍然承压。

磷矿和特种化学品是主要利润来源。2024 年上半年公司主要业务板块中，农化业务（主 要是草甘膦和磷肥）贡献收入占比约 35%，特种化学品收入占比约 19%，是公司主要的收 入来源；磷矿业务贡献毛利占比约 40%，特种化学品毛利占比约 28%，是公司主要的利润 来源。需要强调的是，公司草甘膦的部分利润实质来自于自有磷矿制备黄磷。

2024 年盈利能力有所修复。在主业景气期来临时，公司盈利能力大幅走高，2022 年 分别实现毛利率/净利率为 36%/22%。2023 年以来公司盈利能力随着草甘膦及有机硅景气 回落，但得益于高毛利湿电子化学品放量，2024 年前三季度公司毛利率和净利率分别提升 至 18%/6%。 近年来公司持续优化负债结构，财务费用率明显改善，带动期间费用率由 2015 年的 12%下降至 2024 年前三季度的 8%。

研发费用率领先同行，技术创新驱动产出。要实现从传统周期性业务向化工新材料平 台转型，研发是第一驱动力。公司24年前三季度研发投入8.39亿元，研发费用率为 3.80%， 处于磷化工甚至基础化工行业第一梯队；24H1 新增授权专利 133 件，累计达到 1255 件； 专职研发人员达 415 人，其中博士 38 人、硕士 319 人,硕士及以上占比达 86%。在多年的 技术创新推动下，公司开发了多类湿电子化学品关键技术，突破磷矿选矿技术等，并通过 与中科院、清华大学等科研院校的合作，重点开发了黑磷、气凝胶、微胶囊、磷化剂等产 品，其中气凝胶和磷化剂已实现产业化，黑磷和微胶囊正在中试放大阶段。预计在持续的 研发投入下，特种化学品板块将成为公司未来重要的业绩增量。