如何看待汽车零部件分板块资本开支成长性？

从盈利角度看，2024 年前三季度细分板块资本开支成长性：

1.内饰零部件：⭐

从整体看，资本开支景气度较好的三个阶段为 13Q2-15Q2、16Q2-17Q3、21Q2- 23Q2，资本开支增速范围 8~55%、16~64%、-7~21%，营业收入变化范围 6~23%、 18~41%、0~25%，净利率变化范围-0.5~+1.1%、-0.7~+0.2%、-1.5~+2.7%。2024 年资 本开支增速由 Q2 11%下降至 Q3 -2%，营业收入增速由 Q2 7%下降至 Q3 3%，净利率 变化由 Q2 +0.5pp 下降至 Q3 -0.05pp。 具体节奏上，2013-2014 年营业收入及净利率向上，资本开支增速保持 20%左右增 长，15Q1-2 资本开支增速达到阶段高点约 55%，营收及净利率增速减弱。15Q3-16Q1 净利率下滑，资本开支降速。16Q2-17Q3 净利率底部企稳后资本开支回暖、增速达阶段 高点约 63%。21Q2 随着营业收入，净利率增长企稳后资本开支逐步回暖，23Q2 资本开 支增速达 21%为近三年高点、随后降速。24Q3 营业收入增幅收窄、净利率转负、资本 开支增速转负。

从细分赛道看，1）传统内饰件：13Q2-15Q1、16Q1-17Q3、21Q1-21Q4 三个阶段 资本开支逐步回暖增速达阶段高点，营业收入、净利率同步增长，资本开支景气度回暖 且成长性高；三个阶段资本开支增速变化范围 8~42%、-19~195%、15~47%，营业收入 变化范围 5~25%、15~24%、14~48%，净利率变化范围-0.1~+0.9pp、+0.3~+2.0pp、 +1.3~+3.4pp。2024 年资本开支增速由 Q2 25%下降至 Q3 10%，营业收入增速由 Q2 23%下降至 Q3 11%，净利率变化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.2pp。 2）座椅及附件：14Q1-15Q2、16Q2-18Q4、21Q1-22Q1 三个阶段资本开支逐步回 暖增速达阶段高点，营业收入、净利率同步增长，资本开支景气度回暖且成长性高；三 个阶段资本开支增速变化范围 4~74%、3~33%、-28~32%，营业收入变化范围 7~14%、 9~45%、3-44%，净利率变化范围+0.1~+1.2pp、-1.3~+2.3pp、0.0~+3.4pp。2024 年资 本开支增速 23Q1 以来降速，资本开支增速由 Q2 -5%下降至 Q3 -13%，营业收入增速 由 Q2 2%下降至 Q3 -1%，净利率变化由 Q2 +0.2pp 下降至 Q3 -0.4pp。 3）安全系统：13Q4-16Q1、22Q3-23Q4 两个阶段资本开支与营业收入、净利率同 步增长，资本开支景气度回暖且成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围-29~75%、 -8~36%，营业收入变化范围 15-22%、6~18%，净利率变化范围+0.1~+1.4pp、 +0.2~+8.6pp。2024 年资本开支增速由 Q2 22%下降至 Q3 -2%，营业收入增速由 Q2 2% 下降至 Q3 1%，净利率变化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.6pp。

2. 外饰零部件：⭐⭐⭐

从整体看，资本开支景气度较好的两个阶段为 13Q2-16Q1、20Q2-23Q2，资本开 支增速范围 2~62%、-34~58%，营业收入变化范围 13~22%、-10~54%，净利率变化范 围-1.7~+1.0pp、-2.0~+6.3pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -9%上升至 Q3 -6%，营业收 入增速由 Q2 14%下降至 Q3 10%，净利率变化由 Q2 +1.5pp 上升至 Q3 +2.1pp。 具体节奏上，2013-2015 年资本开支增速逐步向上，营业收入及净利率增长；2016- 20Q1 板块净利率、营业收入增速下滑，资本开支降速；20Q2-21Q1 板块净利率及营业 收入增长，资本开支回暖；23Q4 以来营业收入及净利率同步增长，但 24Q1 资本开支开 始出现负增长，24Q3 资本开支降幅收窄。

从细分赛道看，1）传统外饰件：13Q2-15Q4、20Q4-23Q4 两个阶段资本开支与营 业收入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范 围-6~71%、-24~59%，营业收入变化范围 9~22%、1~52%，净利率变化范围 0.0~+1.1pp、 -1.0~+6.1pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -4%上升至 Q3 -1%，营业收入增速由 Q2 12% 下降至 Q3 8%，净利率变化由 Q2 +1.7pp 上升至 Q3 +2.5pp。 2）车灯及附件：17Q2-21Q2 资本开支基本保持在高增长，营业收入、净利率同步 增长，资本开支景气度及成长性高；资本开支增速变化范围-39~160%，营业收入变化范 围-12~52%，净利率变化范围+0.2~+2.9pp。2024 年资本开支自 22Q3 明显降速、增速 由 Q2 -34%下降至 Q3 -39%，营业收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，净利率变化0.2pp、与 Q2 持平。

3. 车身零部件：⭐

从整体看，资本开支景气度较好的三个阶段为 13Q1-14Q3、16Q1-17Q1、21Q1- 21Q4，资本开支增速范围 6~41%、48~115%、109~177%，营业收入变化范围 46~166%、 32~43%、20-53%，净利率变化范围+0.8~+3.6pp、+0.2~+3.2pp、+0.1~+3.4pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -6%下降至 Q3 -15%，营业收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 12%， 净利率变化由 Q2 0.0pp 下降至 Q3 -0.1pp。 具体节奏上，2013-2016 年资本开支基本保持正增长，16Q4 资本开支增速达到阶 段高点 115%，同期营业收入及净利率基本同步增长；17Q2 起净利率负增长，资本开支 开始降速；20Q3 营业收入及净利率逐步企稳，资本开支开始回暖；23Q1 起资本开支明 显降速，23Q4 起资本开支连续负增长，营业收入及净利率增幅逐步收窄；24Q3 延续营 业收入增幅收窄、净利率略下滑，资本开支进一步下滑。

4. 底盘零部件：⭐⭐⭐⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 13Q2-16Q1、17Q3~20Q1、21Q1-21Q4、 23Q4-24Q3，资本开支增速范围-5~104%、-1~28%、48~93%、0-45%，营业收入变化 范围-9~40%、-11~25%、-13~46%、12~16%，净利率变化范围-1.9~+2.5pp、-1.9~+1.1pp、 -3.1~+0.8pp、+1.4-~+3.2pp。2024 年资本开支增速由 Q2 23%下降至 Q3 21%，营业收 入增速由 Q2 14%下降至 Q3 12%，净利率变化由 Q2 +2.1pp 下降至 Q3 +1.4pp。 具体节奏上，2013-14Q2 资本开支增速向上达到阶段高点 104%，营业收入及净利 率增长；14Q3-15Q1 板块净利率、营业收入增速下滑，资本开支增长降速；15Q2-16Q1 净利率及营业收入增速恢复，资本开支回暖；16Q2-17Q2 净利率下滑、资本开支降速； 17Q3-20Q1 净利率回升、资本开支略回暖，随后降速；2021 年板块资本开支快速增长， 同期营业收入增幅明显、净利率下滑；2022-2023 年板块净利率底部企稳回升、资本开 支稳定在-10%至 10%附近；2024 年以来随着板块营业收入、净利率平稳增长，资本开 支增速提升。

从细分赛道看，1）制动器：13Q3-17Q1、22Q1-23Q4 两个阶段资本开支与营业收 入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围20~90%、3~74%，营业收入变化范围 1~61%、13~30%，净利率变化范围-0.1~+2.4pp、 -0.1~+2.5pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -32%上升至 Q3 -25%，营业收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，净利率变化由 Q2 0.0pp 上升至 Q3 +0.6pp。 2）转向器：23Q1-23Q3 资本开支与营业收入、净利率同步增长，资本开支景气度 及成长性高，资本开支增速变化范围 4~459%，营业收入变化范围 27~32%，净利率变 化范围+2.6~+4.2pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -36%上升至 Q3 -11%，营业收入增速 由 Q2 55%下降至 Q3 54%，净利率变化由 Q2 +3.2pp 下降至 Q3 +2.7pp。 3）悬架减震：14Q1-17Q1、21Q1-21Q4、23Q1-24Q1 三个阶段资本开支与营业收 入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；三个阶段资本开支增速变化范围14~109%、14~40%、-5~29%，营业收入变化范围 9~22%、12~42%、13~25%，净利 率变化范围-0.4~+1.6pp、+0.8~+3.3pp、+0.1~+1.7pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -5% 下降至 Q3 -8%，营业收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 13%，净利率变化由 Q2 -0.8pp 下 降至 Q3 -0.9pp。 4）车轮：17Q1-18Q3、22Q2-22Q4 两个阶段资本开支与营业收入、净利率同步增 长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围-15~104%、18~62%， 营业收入变化范围 4~23%、16~23%，净利率变化范围-1.1~+1.5pp、+0.8~+3.1pp。2024 年资本开支增速 Q3 -6%、与 Q2 持平，营业收入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，净利 率变化由 Q2 +1.6pp 下降至 Q3 +1.1pp。5）轮胎：13Q2-14Q2、18Q4-19Q4、23Q2-24Q3 三个阶段资本开支与营业收入、 净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围 11~160%、-8~30%、-16~77%，营业收入变化范围-5~23%、0~12%、13~21%，净利 率变化范围+1.2~+2.2pp、+2.0~+3.1pp、+2.4~+5.6pp。2024 年资本开支增速由 Q2 53% 下降至 Q3 47%，营业收入增速由 Q2 17%下降至 Q3 14%，净利率变化由 Q2 +3.7pp 下降至 Q3 +2.4pp。

5.电子电器零部件：⭐⭐⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 13Q1-14Q2、15Q2-18Q3、21Q1-24Q1， 资本开支增速范围29~117%、0~113%、19~63%，营业收入变化范围-3~77%、-11~25%、 11~55%，净利率变化范围-4.3~+1.8pp、-3.9~+2.7pp、-0.7~+3.8pp。2024 年资本开支 增速由 Q2 12%下降至 Q3 -5%，营业收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，净利率变化 由 Q2 +0.8pp 上升至 Q3 +0.9pp。 具体节奏上，2013-2018 年资本开支在 14Q4-15Q1 负增长，其余季度资本开支增 幅基本在 50-100%的较高增长；19Q1-19Q3 资本开支降为负增长，19Q4-20Q4 略恢复 至 0-20%增长；2013-2020 年资本开支基本保持正增长，业绩多表现为营业收入增长、 净利率下滑；2021-2023 年资本开支较 2019-2020 年提速、增速基本在 20-50%，且营 业收入正增长、净利率多为正增长、表现远好于 2013-2020 年。24Q3 营业收入及净利 率延续增长，但资本开支增速转负。

从细分赛道看，1）智能化系统及零部件：21Q1-24Q1 资本开支与营业收入、净利 率同步增长，资本开支景气度及成长性较高，资本开支增速变化范围 16~54%，营业收 入变化范围 5~42%，净利率变化范围-0.9~+5.6pp。2024 年资本开支增速由 Q2 2%下降 至 Q3 -8%，营业收入增速由 Q2 24%下降至 Q3 21%，净利率变化由 Q2 -0.1pp 上升至 Q3 +0.4pp。 2）线束/线缆/连接器：23Q3-24Q3 资本开支与营业收入、净利率同步增长，资本开 支景气度及成长性较高，资本开支增速变化范围 2~57%，营业收入变化范围 12~42%， 净利率变化范围+0.4~+2.9pp。2024 年资本开支增速由 Q2 32%下降至 Q3 2%，营业收 入增速由 Q2 42%下降至 Q3 40%，净利率变化由 Q2 +2.9pp 下降至 Q3 +2.0pp。

6.动力总成零部件：⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 14Q1-14Q4、15Q3-18Q3、20Q2-23Q3， 资本开支增速范围 11~47%、-13~56%、-22~28%，营业收入变化范围 2~27%、2~42%、 -12~55%，净利率变化范围+0.9~+2.1pp、-1.6~+1.7pp、-3.1~+6.2pp。2024 年资本开 支增速由 Q2 -6%回升至 Q3 -4%，营业收入增速由 Q2 3%下降至 Q3 2%，净利率变化 由 Q2 +0.5pp 下降至 Q3 -0.2pp。 具体节奏上，14Q2-14Q4 资本开支保持较好增速，同期营业收入及净利率保持增长； 15Q1-15Q2 营业收入及资本开支负增长；15Q3-18Q3 营业收入增长，净利率下滑后底 部企稳小幅增长，同期资本开支明显回升；18Q4-20Q1 营业收入增速减弱、净利率下滑， 资本开支明显下滑；20Q2-21Q2 营业收入及净利率底部回升，资本开支回暖、增速达阶 段高点；21Q3-23Q1 营业收入增速下滑、净利率负增长，同期资本开支仍保持增长； 23Q2-24Q1 营业收入恢复增长、净利率增长回升，资本开支有增长但增速逐步下滑； 24Q3 营业收入增速收窄、净利率增长转负、资本开支降速。

从细分赛道看，1）三电系统：15Q2-16Q3、21Q1-23Q3 两个阶段资本开支与营业 收入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围 -27~101%、-3~101%，营业收入变化范围 17~65%、19~95%，净利率变化范围0.3~+4.8pp、-0.1~+9.9pp。资本开支从 23Q4 以来降速、2024 年资本开支增速由 Q2 11%下降至 Q3 -6%，营业收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，净利率变化由 Q2 -1.3pp 下降至 Q3 -1.5pp。 2）热管理：15Q1-15Q4、21Q1-21Q4 两个阶段资本开支与营业收入、净利率同步 增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围0~39%、78~120%， 营业收入变化范围 18~36%、22~56%，净利率变化范围+0.3~+1.2pp、+0.1~+4.3pp。 资本开支 23Q2 以来无明显增长、2024 年资本开支增速 Q3 -3%、与 Q2 持平，营业收 入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，净利率变化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.5pp。 3）发动机/变速器零部件：14Q1-14Q4、17Q1-18Q2 两个阶段资本开支与营业收 入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围 11~51%、49-78%，营业收入变化范围-2~24%、15~47%，净利率变化范围+1.4~+2.6pp、 0.0~+1.6pp。资本开支自 22Q3 以来无明显增长、2024 年资本开支增速由 Q2 -14%回 升至 Q3 -4%，营业收入增速 Q3 -4%、与 Q2 持平，净利率变化由 Q2 +0.6pp 下降至 Q3 -0.4pp。