东航物流各业务布局情况如何？

分业务看，东航物流毛利构成更为均衡，国货航航空货运业务贡献超 7 成收入及毛利。

一、航空速运：东航物流全货机周转量占优，盈利水平更优

1、资源禀赋：东航物流单一机队，国货航机型多元。东航物流现有机队均为 777F，国货航在飞机队包括 777F、747 和 330，机型多元。 截至 2024 年 11 月，国货航拥有全货机 22 架，其中正在执飞的全货机 17 架，4 架 B757 已退役待转让，1 架 A330-200 飞机改装完毕待执飞，同时，国航股份及其控股公司合计 运营机队 927 架，航空运力规模较大； 东航物流拥有正在执飞的全货机 14 架，机型均为 B777F，东航股份及其控股公司合计运 营机队 796 架。

机队规模两者均保持稳步提升，未来将逐步引入全货机。 2017~2021 年，东航物流全货机机队净增 1 架至 10 架，2022 年公司运力规模显著提升， 净增 5 架宽体机运力，同时运力结构逐步调整为单一 777F 机队。未来，公司拟通过自购 及租赁等方式继续引进 B777F 飞机，依据此前计划，公司拟在“十四五”期间机队规模 达到 15~20 架。 2017~2019 年，国货航全货机规模维持 15 架，2023 年公司调整运力结构，新增 1 架宽体 机，陆续退役 4 架窄体机，机队规模下降至 12 架。截至 2024 年 11 月，国货航在飞运力 17 架，持有飞机引进合同包括 5 架 A330-200 和 5 架 B777-F 货机，未来将按计划逐步交 付。

2、国货航国际线聚焦欧美核心市场，东航物流覆盖更加多元化。1）全货机航网方面，东航物流相对多元。 东航物流以上海为核心枢纽，以广深为重要布局，逐步形成华东、华南两地运营的格局。 除美国市场占比 43%外，欧洲、亚洲市场分别占比 30%、28%，其中德国、荷兰、日本、 印尼、韩国航线占比分别为 11%/8%/8%/7%/6%，整体航网更为多元。根据公司半年报， 截至 2024 年 7 月，东航物流拥有 16 条全货机国际定班航线，包含上海、深圳至阿姆斯 特丹/法兰克福/洛杉矶/伦敦/西雅图/芝加哥/纽约/东京/大阪/首尔/新加坡/ 曼谷等多个国 际货运枢纽。 国货航全货机以上海浦东机场为主运营基地，客机货运以北京首都机场为主运营基地， 运力网络资源优势明显。航网方面同样为美国市场主导，美线占比 48%，欧洲占比同样 达到 42%，包含德国、荷兰、比利时、法国航线占比分别为 7%/6%/5%/3%，日本航线占 比 9%，总体呈现欧美主导的布局；截至 2024 年 6 月末，国货航全货机航线达到 24 条， 其中国际航线 18 条，航线覆盖欧洲（法兰克福、阿姆斯特丹、列日）、北美（纽约、芝 加哥）、亚太（东京、大阪）等城市。

2）客机腹舱方面： 东航物流：依托天合联盟网络，国际航网通达全球 166 个国家和地区的 1050 个目的地。 2024 年冬春航季，东航股份计划执行 926 条航线，其中国际客运航线 142 条，通航国内 外航点 244 个。 国货航：2024 年冬春航季，国航股份计划执行 445 条航线，其中国际及地区航线 118 条， 通航 44 个国家及地区，覆盖 187 个城市。2019 年，国航股份在北美航线市占率约 28%， 在欧洲航线市占率达到约 45%，在核心洲际航线上拥有绝对优势。

3、经营对比：东航物流利用小时维持高位，国货航趋势提升。1）国货航利用率趋势提升，东航物流维持相对高水平。东航物流利用率整体维持高水平，2017~2021 年全货机日利用率保持在 12.8 小时左右， 2022 年略下滑 1.7 小时至 11.1 小时，截至 2024 年 6 月，公司日利用率已恢复至 12.9 小 时。 国货航趋势提升，2017~2019 年全货机日利用率维持 8.8 小时左右，2020~2022 年伴随行 业高景气，日利用率稳步提升，2023 年公司持续发力，同时机型结构调整日利用率同比 提升 2.5 小时至 13.28 小时，2024H1 随着新机队补充，略下滑至 12.74 小时。

2）全货机载运率：东航物流维持高水平。2020 年以来，东航物流载运率维持 80%以上，国货航平均维持 75%上下。最新 2024H1 东航物流、国货航的全货机装载率分别为 84.5%、73.5%。 对应东航物流全货机货邮周转量占比高于国货航， 2024H1，东航物流、国货航的全货机 周转量占比分别为 46%、44.6%。

4、货运整体表现：国货航收入更高，东航物流毛利率较高。受益于机队规模，国货航航空货运收入规模高于东航物流，在 2021 年行业景气高点，国 货航航空货运业务实现峰值营收 186.8 亿元，东航物流同期为 124.3 亿。2024 年 H1，东 航物流、国货航货运业务分别实现 43.3、66.6 亿元。 毛利率对比，东航物流航空货运业务的毛利率水平高于国货航，2020~2023 年东航物流、 国货航货运毛利率均值分别为 31%、23%；2024H1，东航物流、国货航货运业务分别为 19%、13%。

二、航空货站业务：东航物流稳居上海龙头，国货航以首都、成都两场为主

1、资源禀赋：上海机场货运枢纽地位稳固，东航物流市占率优势显著。1）货站分布： 作为航空物流业务链上的重要一环，航空货站是航空物流产品的地面具体操作部门，为 货物运输提供从陆侧到空侧的操作服务。 截至 2024 年 6 月末，东航物流公司拥有自营货站 17 个，覆盖全国 10 个省的 11 个城市。 货站所在机场覆盖了国际航空枢纽上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场，及区域枢纽 西安、昆明、武汉、南京、济南、青岛、兰州、合肥和太原等。后续公司将根据自身战略 发展规划，继续拓展枢纽货站，进一步扩大业务覆盖范围。

截至 2024 年 6 月末，国货航在北京、成都、重庆、天津和杭州五地拥有 6 大货站资源， 为国际国内航空公司提供包括航空货邮仓储、库区操作、站坪保障、文件处理和信息交 互等在内的货运地面处理服务，构建了较为完善的货站体系。

2）资源对比： 浦东机场是我国境内最大的货运枢纽，也是全球前三的货运枢纽，其货邮吞吐量常年排 名境内第一。东航物流作为基地货运航司，具备在上海市场领先的资源卡位优势，其拥 有 6 个近机坪货站、1 个货运中转站。2023 年，上海两场货邮吞吐量 379.1 万吨，占全 国机场的比例约为 22.5%，其中国际货物吞吐量 278.5 万吨，占全国机场的比例约为 38.9%。

东航物流货站业务在上海两场占据绝对份额，竞争优势显著。 东航物流在浦东机场布局了浦东西区货站、浦东北区货站、浦东南区货站、浦东物流中 心货站、浦东东区货站等 5 座货站，在虹桥机场布局了东区和西区两座货站，合计在上 海两场布局 7 座货站。 2024H1，公司在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计 100.80 万吨，约占上海两 大机场货邮处理量的 50.12%，处于上海市场货站操作业务领先地位。

国货航首都机场货站市场份额保持行业领先，持续深化布局核心区域。 国货航在北京首都货站保持明显的市场份额优势，2021~2023年平均市场份额超过50%， 处于绝对领先地位；2022 年公司在成都双流及天府两大机场份额提升明显，2023 年份额 虽有所回落，但仍保持较强的竞争力；天津货站的市场份额持续提升，2023 年市场占有 率已提升至 39.28%，并呈现稳步发展的态势；2023 年杭州货站市占率同比提升 3.4pts 达 到 9.1%，份额提升较为明显。

2、经营对比：东航物流货站业务量领先。东航物流货站处理量领先，约为国货航的 2 倍，货站服务单价两者均较为平稳。 货站业务量取决于货站所在机场货邮吞吐，东航物流凭借上海两场吞吐优势，总操作量 领先。2024H1，东航物流、国货航航空货站处理量分别为 120.3、59.5 万吨，同比分别增 长 1.3%、48.7%。 收入来看，东航物流同样高于国货航，2024H1，东航物流、国货航航空货站收入分别实现 10.9、6.4 亿元，约为国货航收入规模的 1.7 倍。 毛利率角度，东航物流同样领先，2024H1 东航物流、国货航航空货站毛利率分别为 40.1%、 2.3%，主要系该业务板块，成本相对稳定，毛利由业务量的规模效应推动。

三、综合物流解决方案：东航物流多元驱动增长，国货航聚焦高端物流需求

1、业务布局：东航物流业务更为多元，国货航专注合同物流及货代。考虑两家公司综合物流解决方案口径或有差异，我们仅依据公司披露细项进行分析列示： 1）东航物流： 东航物流的综合物流解决方案主要包括跨境电商、同业项目供应链、定制化物流和产地 直达解决方案服务 4 大业务板块。 跨境电商、产地直达解决方案收入增速较高。 2024H1，东航物流跨境电商解决方案实现收入 28.1 亿元，同比增长 47.43%；产地直达解 决方案实现收入 14.4 亿元，同比增长 101.96%。 2024H1，东航物流跨境电商、产地直达、同业项目供应链、定制化物流解决方案服务分 别占综合物流解决方案收入的比例分别为 49.0%、25.2%、22.9%、2.9%。

2）国货航： 国货航的综合物流解决方案业务主要包括合同物流以及货运代理业务两大业务板块，主 要客户为高附加值的电子产品品牌商等。国货航以客户个性化需求的合同物流为主，综 合了国货航航空运输、航空货站以及地面服务的综合服务能力。 2024H1，国货航合同物流、货运代理业务分别实现 9.83、6.28 亿元，分别占综合物流解 决方案业务收入的 61.0%、39.0%。

2、经营对比：东航物流多元化增长显著，盈利水平反超国货航。从收入规模来看，东航物流综合物流收入维持高增，而国货航 2023 年收入出现下滑。 2023 年，东航物流、国货航综合物流收入分别实现 91.3、34.1 亿元，分别增长 16.7%、 下降 34.5%，主要由于国货航的客户集中于高附加值电子产品品牌商（苹果、华为等）， 伴随海运的恢复，这些客户对航空运输的时效需求减少，导致业务收入下滑；而东航物 流的客户结构更为多元化，同时受益于跨境电商、产地直达等需求的增长，部分对冲了 服务价格下行的影响。

从毛利率来看，2020~2022 年，国货航、东航物流综合物流解决方案毛利率均值分别为 22.0%、16.2%，国货航高于东航物流。2023 年以来，东航物流盈利水平反超国货航，2024H1， 国货航、东航物流毛利率分别实现 11.3%、13.8%。