如何看待医药存量结构性机会？

医改背景下医药行业有很多存量结构性机会。

1.由“药”到“医”，由“产品”到“服务”

“以药养医”是过去医药产业存在的问题之一，医疗服务价格低，使得医院倾向于通 过卖药来提高利润。破除以药养医并不是在这一轮医改才有的举措，实际上已经延续 了很久，最早的医院药占比考核、药品零加成等措施，从根本上降低了医院从药品上 谋利益的意愿，零加成后药品从医院的收入项目变成了成本项目，药占比大幅降低。 从过去几年公立医院的报表结构演化就可以明显看出来，门诊药品收入和住院药品 收入有明显的下降，取而代之的是服务性收入的占比提升。 降低药占比、药品零加成和药品集采降价三重驱动下，由“药”到“医”、由“产品” 到“服务”的趋势显著，医疗机构的卖药职能明显削弱，医疗回归“医”的本质。

2.由“仿制”到“创新”，由“辅助”到“刚需”

本轮医改在实现由“药”到“医”切换的同时，也带来了“药”的结构性变化，实现 了原有用药体系的正本清源。2018 年集采以前，仿制药、专利到期原研药、辅助用 药等长期垄断各个细分领域。集采后，仿制药和辅助用药的医保资金占用大幅减少， 取而代之的是创新药和刚需药的放量。如图所示，根据 PDB 数据，多数集采品种在集 采后，同通用名产品合计的销售金额下降，列入监控目录的辅助用药销售规模也在下 降并退出销售额品种前 200 名名单。列入 2019 年监控目录的辅助用药在 2016 年销售额近680亿元，这些品种在2019年一半以上退出了医院药品使用前200名的名单， 2023 年则完全退出该名单。

中国目前已开展 10 批药品的国家带量采购和 4 批器械的集中采购。其中前 8 批药品 集采+器械集采，按照国家医疗保障局的统计，预计节省 2668 亿元费用（按照约定采 购量），患者和医保局均从中减少开支。节省的资金可以支持新药的支付、医疗服务， 根据医疗保障局的统计，2022 年医保支付新药的金额为 481.89 亿元，相比 2019 年 大幅增加。从这个意义上说，集采加速实现了医药产品体系的腾笼换鸟。

3.由“进口”到“国产”

进口替代是这一轮医改最大的逻辑之一。2018 年以前专利到期原研药长期占据中国 市场，集采后产品一视同仁，进口产品不再有往日的光环和优待，只能跟国产仿制药 按照统一规则进行带量采购、价格竞争，未中标的进口产品按照规则只能在院外销售。 这一举措从根本上加速了国产替代的过程。以生物类似药为例，贝伐珠单抗 2023 年 国产比例达到 81%，曲妥珠单抗 2023 年国产比例达到 34%。

未来随着集采的常态化进行，专利到期的原研药在中国市场的生命周期会大幅缩短，给了国产产品弯道超车的机遇。我们认为，虽然医保支付总体有压力，但留给中国优 质创新药企业的医保支付额度反而有很大提升空间。

4.由“渠道”到“工业和终端”

销售费用是医药产业不愿意过多提及的敏感话题，实际上在海外和中国，都会存在销 售费用的问题。正视销售费用，合理调整销售费用的结构，是我们需要思考的方向。 高额销售费用和灰色费用的根本来源，是因为产品无法从品质上拉开差距，只能在渠 道端去拼服务。因此，在过去低水平重复竞争的医药产品背景下，企业的竞争精力就 会更多的放在渠道端，而不是产品端。 集采后仿制药价格大幅下降，新的产品价格无法再维系原有的高销售费用模式，并且 在带量的背景下产品的放量节奏跟产品销售的关系不再像以前那么大，因此我们看 到了销售费用率的普遍降低，我们统计了 14 家代表性化药企业的平均销售费用率的 情况，从 2019 年的 30.8%降到了 2023 年的 25.4%。集采降价更多是压缩渠道环节的 利润，让产业链价值回归产品和服务的本质。