新莱福发展历程、产品品系、股权结构及盈利分析

深耕功能材料二十余年，业绩发展欣欣向荣。

1. 深耕功能材料二十余年，技术工艺积累深厚

公司深耕功能材料二十余年，已成为全球柔性磁胶材料龙头。广州新莱福 新材料股份有限公司成立于 1998 年，同年公司柔性磁体生产线顺利投产， 正式进入功能材料行业。成立二十余年来，公司专注于磁性材料和电子陶 瓷材料为代表的新型功能材料研发、生产与销售，核心技术工艺积累深厚， 已发展成为全球宽幅柔性磁体材料领军企业，微电机用电子元器件产品也 享誉海外。2023 年 6 月，公司在深圳证券交易所创业板上市。

公司产品品系丰富，吸附功能材料为主营业务。公司已实现了磁吸附功能 材料及制品、环形压敏电阻、热敏电阻、高能射线防护材料等多项功能复 合材料的研发、生产与销售。其中，吸附功能材料是公司近年来的业务收 入主要来源。2024 年上半年，公司吸附功能材料业务实现营收 2.85 亿元， 占公司总营收 68.4%，为公司主营业务；电子陶瓷元件业务实现营收 0.74 亿元，占比为 17.8%，其他功能材料业务实现营收 0.57 亿元，占比为 13.8%。

公司股权结构清晰，实控人技术经验丰富。公司首发上市后，第一大控股 股东仍为新莱福管理，实际控制人仍为汪小明先生。董事长汪小明先生深 耕金属材料领域多年，行业经验丰富。曾历任广东省钢铁研究所研究室所 长、金德工贸董事、金诚莱科技董事、慧谷化学董事、广州易上董事长、 金南公司董事长等关键职位。作为正高级工程师，享受国务院特殊津贴， 同时也是广州市第十五届人民代表大会代表，广州市高层次人才。

创新驱动产品拓展，研发投入持续提升。公司长期致力于新材料、新工艺 项目研究，注重技术研发和产品创新。为满足不同客户需求，保持公司在 行业内的技术领先性，持续开发新产品，拓展新客户以获取新订单，公司 研发投入持续增加，并与多所知名高校和科研机构开展产学研合作。2024 年前三季度，公司研发费用为 0.55 亿元，研发费用率达到 8.42%；研发人 员达到了 149 人，占比为 14.22%。

研发费用率领跑行业，产品创新动力较强。自 2022 年以来，公司研发费用 率呈波动上升趋势，至 2024 年第三季度研发费用率已达 8.7%，领跑可比公 司。公司通过技术创新，一方面不断提升产品的性能和品质，拓展新应用， 做大行业市场规模，保持技术、成本和质量的领先优势；另一方面以微纳 粉体为核心，加快相关新材料的开发和系列产品的研制，深入了解下游应 用场景，以市场需求为导向为客户提供新产品，红外吸收材料、超细金属 粉体、钐铁氮稀土永磁材料等新产品开发均进展顺利。

2. 盈利水平出众，成本管控能力提升

终端需求改善，营收净利回暖。2021 年，公司自动化产线顺利升级，终端 应用场景扩展，全年营收达到 7.8 亿元，同比增长 30.8%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 38.0%，创历史新高。2022 年，公司受经济周期性波动影 响，下游磁性消费制品及电子消费领域景气度下行，吸附功能材料与电子 陶瓷元件销量均有所下滑，营收和归母净利润短期承压；22 年公司营业收 入 7.2 亿元，同比下降 8.7%；归母净利润 1.3 亿元，同比下降 4.1%。2023 年，伴随公司下游市场持续改善回暖，新产品推进顺利，公司营收净利实 现回暖增长，2023 年公司营业收入为 7.7 亿元，同比增长 7.9%；归母净利 润 1.4 亿元，同比增长 8.0%。2024 年前三季度，公司主营产品延续 23 年回 暖态势，产销量同比稳步增长，2024Q1-3 实现营业收入 6.5 亿元，同比增 长 15.8%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 2.0%。

外销占比较高，汇兑波动影响业绩。公司对外销售比例较高，且近来持续 提升，2021 年、2022 年和 2023 年，公司境外销售收入均约为 4.1 亿元，分 别占到其同期主营业务收入的 52.7%、57.4%和 53.0%。较高的外销比例也 导致公司受汇兑损益影响较大，2021 年、2022 年和 2023 年公司汇兑损益 分别占当期净利润的 3.0%、-9.4%和-2.3%，汇兑损益的波动对业绩产生了 一定影响。

高毛利盈利能力强，成本管控稳步推进。2024 年上半年，公司综合毛利率 为 38.6%，其中吸附功能材料毛利率 40.16%，电子陶瓷元件毛利率 31.24%， 其他功能材料毛利率 40.78%，公司综合毛利率长期维持较高水平，整体呈 现上升趋势。2022 年原材料价格上涨，终端需求不景气对公司电子陶瓷元 件业务及其他功能材料业务产生了冲击，但公司核心主营业务吸附功能材 料却逆势走强，盈利表现亮眼。此外，公司销售净利率近年来维持在 17% 附近；公司期间费用率整体较稳定，财务费用受汇兑损益影响波动较大， 管理费用主要系工资薪金及股权激励等，近期有所上升。

成长期三费费率偏高，但产品高附加值赋予公司高净利率。2024 年前三季 度，新莱福销售+管理+财务三费费用率为 18.4%，处于业内较高水平；其 中，销售、管理费用率显著高于同行，这或主要系新莱福部分新兴产品处 于市场拓展初期，较大的前期投入带来了高费用率。相对应的，公司新兴 产品打开蓝海市场，其高附加值间接拉升了公司净利率；2024 年前三季度， 公司净利率为 16.5%，处于同业较高水平。我们认为，随着前期费用投入逐 步转化为新的市场份额，有望利好公司产品建立长期竞争力，进而带来净 利率的稳固与提质，形成正向反馈。

2024 年经营现金流回升，收现结构良好。得益于账期管理好、客户资源优 质，公司的收现比长期接近或高于 100%，盈利质量优异，2021 年、2022 年和 2023 年公司经营活动现金流量净额分别为 1.5 亿元、1.8 亿元、1.2 亿 元，收现比分别为 103.2%、111.3%和 99.2%。2023 年，受全球宏观经济下 行、俄乌冲突等利空因素，公司资金回笼金额较 2022 年同期减少，应收账 款体量增大，经营活动现金流承压。2024 年前三季度，受下游行业需求提 振，公司经营活动现金流同比回升 26.4%至 0.88 亿元。