双环传动业务竞争优势、拓展及展望分析

新能源减速器齿轮为重资产行业，公司规模效应明显。

以零部件框架来看，根据前文所述（新能源减速器齿轮精度需求提升、外包趋势下）我 们认为新能源减速器齿轮行业目前竞争要素研发>成本>产能>销售服务，公司凭借技术、 质量、交付能力、成本等综合方面的优势不断提升护城河。 研发优势：双环十余年研发经验，多年为头部车企供货且共同成长增强研发实力。公司 作为最早布局新能源减速器传动齿轮厂商之一，与全球领先电动车制造企业、比亚迪等 头部车企在新能源浪潮下共同成长，多年为高品质、高质量产品需求客户供货积累增强 公司研发实力，并已具备参与客户前期设计的能力，为技术创新与承接新车型订单打下 坚实基础。 此外双环核心技术积累深厚，加工设备储备全面。核心加工工序为滚齿、剃齿、热处理、 磨齿等为公司自主研发，并对关键生产工序具备完全的控制能力，拥有齿轮硬齿面加工 磨齿、齿轮硬齿面加硬滚、齿轮渗碳淬火内在质量控制技术、珩齿技术、主减齿轮精密 碾锻技术等专利及进口磨齿机、进口强力珩齿机等核心加工设备。

成本优势：新能源减速器齿轮为重资产行业，公司规模效应明显。公司生产性折摊/营收 近年基本维持在 7%-8%，属于重资产行业。在价格战环境下重资产行业成本管控愈发重 要，据我们测算公司新能源减速器齿轮在 A 级及以上纯电动车型市占率 70%+，规模效 应明显，公司可通过产能优势做低成本。此外公司过往在燃油车齿轮等领域沉淀下来的 精益生产标准和能力，也为做好新能源齿轮等产品打好了体系基础。同时在海外与外资 供应商进行竞争时，中国零部件供应商所具备的效率和成本优势也会体现重要作用。 产能优势：公司重视新能源齿轮产能建设，匈牙利建厂初探海外。公司于 2015 年、2022 年两次募集资金总投资 16 亿元用于对新能源齿轮产能扩张，截至 2023 年底公司已形成 500 万台套/年产能。2023 年 7 月公司公告将通过下属公司新加坡双环在匈牙利投资建设 新能源汽车齿轮传动部件生产基地，并计划在 2026 年形成一定规模新能源汽车齿轮传动 部件产能，项目计划投资总金额不超过 1.2 亿欧元。

销售服务优势：客户覆盖广泛，在头部客户深植多年，粘性不断提升。公司于 2015 年开 始为比亚迪新能源车型批量供货，2016 年与蔚来、零跑、比亚迪等新能源头部车企达成 战略合作。据我们测算近年对于市场 A 级及以上纯电产品覆盖 70%以上，并已在头部客 户体系深植多年，凭借技术、质量、交付能力、成本等综合方面的表现不断获得了客户 的高度认可，具有较强合作粘性。 管理层面：管理层具备战略眼光，多年布局积极推动新能源转型。双环于 2008 年开始第 一次参与海外客户的新能源项目研究与开发。2015 年开始通过资本市场募集资金进行新 能源产能投资，此时国内新能源车规模较小且公司各业务板块发展良好，乘用车、商用 车、工程机械等业务板块国内外有序进展，在公司领导带动下公司进行新能源转型并同 年实现为比亚迪批量供货。凭借多年布局及在研发、成本、产能等多元优势，目前已成 功进入国内外多家主机厂及 Tier 1 厂商供应链，据测算国内市占率行业第一。公司新能 源转型成功体现了管理层眼光独到，对行业机遇敢于下注，且公司执行力较强等优势。

订单：近年来公司频获海外大额订单，海外布局有望提供新增量。 2021 年 10 月公司获得邦奇标致雪铁龙电气化变速箱有限公司（PPeT）DT2 项目新能源动力系统全套齿轮轴产品订单，2022 年开始投产持续至 2028 年，生命周期内预计销售 金额约为 35.54 亿元。 2023 年 3 月公司获得某全球知名零部件企业的某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿 轮项目定点，预计从 2024 年开始批量供货，项目生命周期为 9 年，生命周期内预计销售 金额为人民币 10 亿元以上。 展望：预计双环新能源齿轮业务营收由 2023 年的 22 亿元增长至 2026 年的 53 亿元。公 司新能源齿轮业务下游客户为国内外主流主机厂，预计随国内新能源渗透率逐步提升以 及公司对于 A 级以下市场及海外市场的拓展，带动新能源齿轮业务上量。预计 2024-2026 年营收分别为 36 亿元、45 亿元、53 亿元，增速分别为 60%、27%、17%。

高精度齿轮技术优势叠加精密减速器多年年技术积累成就国产 RV 减速器龙头，并已将 产品领域开拓至谐波减速器。2020 年双环传动成立子公司环动科技专注于机器人关节技 术和产品发展，2022 年谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货。目前已自主研发了50 余种型号的高精密减速器，已逐步实现 3-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆 盖。 客户方面已经配套国内一线机器人客户，主要客户包括埃斯顿、埃夫特、新松机器人、 广州数控及卡诺普等。

引入战略投资，拓宽融资渠道。2022 年环动科技首次引入国家制造业基金、先进制造业 基金等 7 家战略投资者，赋能产业发展。截至 2024 年 11 月双环传动持股环动科技子公 司 61.29%股权。双环传动于 2024 年 3 月审议通过了控股子公司环动科技分拆上市的议 案，环动科技于 2024 年 12 月发布招股说明书，发行后预计公司占环动科技股份 45.97%。 本次分拆上市将起到拓宽融资渠道、优化治理结构与聚焦主营业务的作用，从而提升公 司的核心竞争力和持续盈利能力。 预计 2026 年双环减速器及其他业务营收达到 8.4 亿元。公司减速器主要客户均为国产工 业机器人头部玩家，预计随行业扩容、高精密减速机进口替代提速及人形机器人市场放 量进一步带动减速器业务业绩释放，预计 2024-2026 年营收分别为 5.3、5.7、8.4 亿元， 增速分别为-4%、+7%、+47%。