电子行业行情、业绩与展望分析

把握 AI 端侧应用及芯片自主可控的双主线机遇。

1. 2024 年以来申万电子行业行情表现较好

2024年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，行情表现较好。2024年初至12月18日， 沪深300指数上涨14.89%，申万电子行业上涨19.30%，在31个申万一级行业中排名第 6位，跑赢沪深300指数4.41个百分点。

2024年以来申万电子行业估值略高于近年中枢。从估值情况来看，截至2024年12月18 日，SW电子板块PE(TTM)为69.70倍，2019年至今SW电子板块PE(TTM)均值为49.97倍， 行业估值略高于2019年至今历史中枢水平。

2. SW 电子前三季度业绩整体向好，行业盈利能力有所提升

统计样本说明：截止11月4日，申万一级行业分类中471家电子行业的上市公司2024年 第三季度报告基本披露完毕。由于公司上市时间较短等原因，剔除26家可比数据不全 的标的，选取445个标的作为此次对SW电子行业财务数据统计分析的总样本，下文分 析中所属的“申万/SW电子行业”均为调整后的行业数据。 SW电子2024年前三季度业绩向好，盈利能力有所提升。营收端，SW电子行业2024年前 三季度实现营业收入23,800.62亿元，较2023年前三季度的20,278.21亿元同比上升 17.37%，且高于2022年前三季度的营收水平；成本费用端，SW电子行业2024年前三季 度的毛利率为15.78%，同比提升0.05pct；整体期间费用率为11.13%，同比下降0.42pct； 具体的，SW电子行业2024年前三季度的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费 用率分别为1.95%/3.12%/5.43%/0.62%,同比分别下降0.09/0.24/0.35pct，财务费用 率同比上升0.25%，整体费用控制良好；利润端，SW电子行业2024年前三季度实现归 母净利润1008.29亿元，同比上升37.94%，大于同期营收增幅，主要是毛利率上升以 及费用率下降的双重影响所致；SW电子行业2024年前三季度的净利率为3.89%，同比 上升0.33pct，体现出行业整体盈利能力有所提升。

SW电子2024年Q3业绩环比回暖，盈利能力有所回升。申万电子行业2024年Q3实现营收 8980.44亿元，较2024年Q2环比增长14.44%，较2023年Q3同比增长18.39%；申万电子 行业2024年Q3实现归母净利润为395.73亿元，较2024年Q2环比增长13.19%，较2023年 Q3同比增长21.23%，体现行业整体盈利能力有所回升，呈现持续复苏态势。

子板块业绩有所分化，数字芯片设计、封测等表现亮眼。具体来看，1）半导体子板 块中设备、数字芯片设计和封测表现较好。2024年前三季度，半导体所有三级子板块 营收同比均实现增长，归母净利润方面，半导体设备、数字芯片设计和集成电路封测 三个子板块实现同比增长，其中数字芯片设计、集成电路封测增幅较高，分别为 214.96%/58.33%。2）品牌消费电子业绩有所增长，但归母净利润增速不及营收增速。 2024年前三季度，品牌消费电子营收/归母净利润同比增速为20.83%/0.33%，归母净 利润增速不及营收增速，我们认为主要是原材料成本上升等因素所致。3）光学光电 子板块中面板、光学元件表现较好。光学元件子板块及面板子板块表现较好，主要受 益于下游终端需求的复苏，其中面板子板块归母净利润大幅扭亏为盈，主要系面板供 给端格局优化，中国大陆面板厂商“按需生产”策略驱动面板供需比波动减小，稳定 面板价格，提升了行业整体盈利能力。4）元件板块中PCB充分受益于AI算力建设。印 刷电路板、被动元件子板块2024前三季度营收及归母净利润均实现同比增长，主要系 AI算力加速建设，AI服务器出货增长提振服务器PCB需求。5）电子化学品盈利能力有 所提升。2024年前三季度，电子化学品板块实现营收、归母净利润分别同比增长 8.05%/6.82%；毛利率和净利率分别同比上升0.97pct/0.21pct，盈利能力有所提升。

3.行业展望：把握 AI 端侧应用及芯片自主可控的双主线机遇

展望2025年，我们建议把握AI端侧应用及半导体自主可控的双主线机遇。1）AI端侧 应用方面，AI浪潮持续推进，随着端侧硬件底座夯实、应用生态完善，AI有望赋能PC、 手机及可穿戴等多个端侧场景，未来伴随杀手级应用诞生，AI端侧应用有望带来较大 市场增量。2）芯片自主可控方面，中美科技摩擦或加剧，国内获取高带宽内存受限， 国产HBM亟需突破；先进封装赛道维持高景气，推动国内封测厂商业绩改善，且Chiplet 有望助力国产先进制程突破；我国半导体设备大部分环节已具备国产替代能力，但光 刻、量测设备等国产化率仍较低，先进制程亟需突破，以推动我国半导体供应链产业 链实现自主可控。