计算机行情及投资机会在哪？

行业有望回暖，聚焦信创、数据要素和 AI 应用三大主线。

1. 行业表现：SW 计算机行情表现一般，化债有望缓解行业应收压力

申万计算机行业指数2024年跑输沪深300和创业板指。2024年，沪深300指数上涨 14.68%，创业板指上涨13.23%，申万计算机行业仅上涨4.42%，分别跑输沪深300指数 和创业板指数10.26pct和8.81pct。回顾2024全年的行情走势，申万计算机行业指数 1月出现较大幅度下跌，至2月初涨跌幅最多扩大至-31.47%；后受益于人工智能行业 的景气度上行，2月中旬起申万计算机行业指数跌幅收窄有所回暖，但年涨跌幅仍然 为负；此后3月中旬至9月下旬，申万计算机行业指数整体继续走低，8月下旬年涨跌 幅最多扩大至-33.53%，直至9月24日受益于一揽子利好政策的催化，大盘整体大幅上 扬，申万计算机行业指数也随之上涨；此后10月至11月申万计算机行业弹性较强，且 受益人工智能应用的加速落地，表现较为强劲，11月中旬年涨跌幅最高扩大为20.73%， 时点为2024年11月11日收盘；12月中旬起，申万计算机行业指数又震荡下行，截至年 末全年仅上涨4.42%，且全年大多时间均跑输沪深300和创业板指数，表现较弱。

申万计算机行业指数2024年涨跌幅位列第14，表现一般。2024年，31个申万一级行业 中，共21个年涨跌幅为上涨，10个年涨跌幅为下跌。其中，银行、非银金融和通信行 业指数年涨跌幅排名前三，分别为34.39%、30.17%和28.82%，申万计算机行业排名第 14，表现一般。

估值略高于历史3年均值水平，仍然处于合理区间。截至2024年12月31日，申万计算 机行业的PE-TTM（剔除负值）为46.75倍，较2024年初的45.59倍略有上涨，且略高于 申万计算机行业指数过去三年PE-TTM（剔除负值）的均值水平42.33倍，仍然处于较 为合理的估值水平。

我国加大力度化解地方债务问题。2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次 会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加 地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》。《议案》建议增加6万亿元地方 政府债务限额置换存量隐性债务，同时提出为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债 务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024—2026年每年2万亿 元；按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元； 此外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上全国人大常委 会此次会议批准的6万亿元债务限额，可以直接增加地方化债资源10万亿元。 地方化债有望缓解行业应收压力，有望提升重点领域的资金预算。2023年申万计算机 行业361家企业的应收合计约3696.31亿元，占营业收入的比重约30.96%；对比2024年 三季度末和2023年三季度末，申万计算机行业的应收占比有所提升。应收账款比重的 提升会给计算机行业带来了更大的现金流压力，同时应收的坏账计提也会对行业的 净利润端产生负面影响。计算机行业中许多公司都覆盖政府类客户，地方化债的资金 投入有望缓解地方政府的债务压力，解决此前关于信息化服务等领域的债务问题，从 而缓解计算机行业的应收压力。此外，计算机行业许多企业的需求来自于党政信创、 智慧城市、智慧交通、教育信息化、医疗信息化等需要财政资金大力支持的领域，地 方政府债务的化解还有望提升在重点领域的财政预算支持，从而带动党政信创等行 业需求的提升。

信息技术、数字经济等被纳入专项债券“正面清单”行业，进一步助力行业健康发展。 2024年12月25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意 见》，提出要扩大专项债券用作项目资本金范围，在专项债券用作项目资本金范围方 面实行“正面清单”管理。具体的，将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低 空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施，算力设备及辅 助设备基础设施，高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及卫生健 康、养老托育、省级产业园区基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。同时， 还提高专项债券用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债 券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。信息技术、数字经 济等重点领域被纳入地方专项债券的“正面清单”，有望进一步缓解计算机行业重点 领域的债务压力，保障行业的健康发展。

2. 投资机会：坚持科技创新自立自强，聚焦数字经济和人工智能

我国数字经济规模稳健增长，在国民经济中的地位进一步提升。我国数字经济近几年 进入了加速发展周期，从2012年约10万亿的规模增长到2018年约30万亿规模，第一个 20亿的增长经历了约6年；从2018年的约30万亿规模增长至2022年约50万亿规模，第 二个20亿的增长经历了仅4年；2023年，我国的数字经济规模继续保持稳健增长，达 到了53.9万亿元，较2012年的11.2万亿增长了约380%，较2022年同比增长了7.39%， 保持稳健增长态势。从占GDP规模的比重看，2023年我国数字经济规模占GDP的比重达 到42.8%，数字经济在国民经济中的地位进一步提升。

数字经济是我国目前经济增长的核心动能。从增速来看，2023年我国数字经济规模同 比名义增长7.39%，增速有所放缓，但仍然高于2023年的GDP名义增速2.76个百分点, 数字经济增长仍旧是我国经济增长的核心动能。

三中全会强调发展新质生产力，高度重视科技创新和自主可控。2024年7月15日至18 日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行。会议强调，要健全 因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，健 全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。会议审议通过了《中共中央关于进一步全 面深化改革、推进中国式现代化的决定》，《决定》高度重视科技创新，52次提到“科 技”，51次提到“创新”，提出要“推进高水平科技自立自强”。

明确科技创新排头兵地位，加快实现自立自强。高新技 术是讨不来、要不来的，必须加快实现高水平科技自立自强。”2024年12月，中央经 济工作会议指出，2025年的重点任务之一是“以科技创新引领新质生产力发展，建设 现代化产业体系”。该重点任务排在第二项，再次明确了科技创新的排头兵地位，并 重点强调了自主可控、人工智能和数字技术等细分领域。

继续聚焦信创、数字化和智能化三大投资主线。综合数字经济产业的发展情况以及我 国三中全会、中央经济工作会议“实现高水平科技自立自强”的政策要求，计算机行 业2025年延续2024年中期策略的三大投资主线：信创、数字化和智能化。1）信创主 线：主要关注中央集中采购需求以及中央处理器（CPU）、操作系统和数据库等信创产 品的供给情况。2）数字化主线：主要关注数据产业中数据基础设施、数据要素资源 的开发利用、数据要素的价值释放及应用落地。3）智能化主线：主要关注国内AI大 模型的技术升级、AI大模型的成本降低 、AI Agent为代表的AI产品应用落地和智能驾 驶产业的发展进程。