许继电气发展历程、股权结构、核心业务及业绩分析

底蕴深厚，业务清晰。

许继电气的历史可追溯到上世纪 40 年代，前身是 1946 年“四野”生产军用话机的兵工厂； 1950 年迁至黑龙江阿城，是“一五”期间苏联援建的 156 个重点项目之一；1970 年迁至河南许 昌，成立许昌继电器厂并自行研制出我国第一代保护继电器；1993 年，许昌继电器厂作为独家 发起人以定向募集方式改组设立许继电气股份有限公司。1996 年，河南省经济体制改革委员会 以豫股批字〔1996〕107 号《关于许继电气股份有限公司重新确认的批复》认定许继电气符合 公司法的要求，确认其为股份有限公司；1997 年 4 月 18 日，“许继电气”股票在深交所成功上 市。

许继电气股权结构几经变迁。2010 年，国家电网全资子公司中国电力科学研究院以资产认 缴许继集团新增注册资本，持有许继集团 60%股权，平安信托持有另外 40%股权，许继电气作 为许继集团子公司，正式加入国家电网序列。2012 年底，国家电网有限公司直接持有许继集团 100%股权，许继集团成为国家电网一级子公司。2021 年，为有效解决我国在输配电装备制造 领域资源分散、结构性矛盾突出、核心竞争力不足等问题，构建起具有龙头引领、链条延伸、 集群共进的产业协同发展生态，经国务院批准，组建中国电气装备集团有限公司，2022 年 12 月，许继集团将持有的许继电气股份无偿划转至中国电气装备集团，许继电气成为中国电气装 备集团一级子公司。

公司党委书记、董事长李俊涛先生曾在平高集团深耕多年，许涛、樊占峰先生等高管均出 自许继集团体系内部，具备丰富的电气设备研发、管理经验。

公司专注于五大核心业务领域：特高压输电、智能电网解决方案、新能源技术、电动汽车 的充换电设施，以及轨道交通和工业智能化。同时，在新兴业务方面也积极布局，包括先进储 能系统、智能维护服务、电力物联网平台和氢能产业链等。2023 年，公司光伏、储能等新能源 相关业务营收规模快速增长，同时拓展氢能业务，为更好体现公司各产品经营状况，公司调整 业务板块划分。调整后的公司业务板块为智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中 压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务六类。 2024 年半年报显示，智能变配电系统贡献了最多营收。该六大业务板块营收及占比分别为 智能变配电系统（21.23 亿元，31.05%）、智能电表（16.00 亿元，23.40%）、智能中压供用电 设备（14.16 亿元，20.72%）、新能源及系统集成（9.99 亿元，14.62%）、充换电设备及其它 制造服务（5.50 亿元，8.05%），直流输电系统（1.48 亿元，2.16%）。

2018 年以来，电网投资增速逐步提升，特高压建设逐步进入加速期，公司业绩稳步提升， 2018 至 2023 年，公司营收 CAGR 为 15.73%，归母净利润 CAGR 达 34.08%。2024 年前三 季度，公司实现营收95.86亿元，同比下降10.11%，归母净利润为8.95亿元，同比增长15.88%。 2024 年前三季度，公司毛利率为 21.94%，同比增加 3.21pct，净利率 10.67%，同比增加 2.17pct。各业务板块中，直流输电系统毛利率最高，2024H1，直流输电系统毛利率达到 51.50%， 智能电表毛利率为 27.56%，智能变配电系统作为公司最大板块，毛利率为 23.12%，智能中压 供用电设备毛利率为 20.33%，充换电设备及其它制造服务毛利率 12.44%，新能源及系统集成 毛利率最低，为 6.50%。 2024 前三季度，公司销售期间费用率为 11.38%，同比提升 2.35pct；其中，销售/管理/ 研发/财务费用率分别为 3.84% / 3.35% / 4.65% / -0.46%，同比变化为 1.47 / 0.66/ 0.01 / 0.02 pct，公司费用率小幅提升，主要为营收规模下滑所致，而销售费用率提升较快有助于公司业务 进一步拓展。

公司是我国首批创新型企业、国家技术创新示范企业、装备中国功勋企业、全国电子信息 百强企业、中国机械工业百强企业、全国专业技术人才先进集体，荣获我国首届“中国工业大 奖表彰奖”、国家科学技术进步奖、中国专利优秀奖、中国标准创新贡献奖、河南省省长质量奖、 制造业单项冠军等殊荣。同时，公司参与完成各级标准制修订 900 余项，其中国际标准 100 项 （主导 9 项）、国家标准 362 项（主导 113 项）、行业标准 245 项（主导 62 项）。先后荣获省 部级以上科学技术奖励 410 余项。 在研发投入上，许继电气持续保持高水平的资金投入，从 2021 年至 2023 年，研发投入逐 年递增，分别为 6.17 亿元、6.88 亿元和 7.94 亿元。

2024 年前三季度，公司在研发上的支出 达到了 4.45 亿元，占营业收入的比例为 4.65%。 通过分析公司拥有的专利情况，可以发现许继电气加入国家电网后，专利数量呈现快速增 长趋势，近年来稳定在每年 500-600 个。截至 2024 年 12 月，许继电气共拥有专利 6333 个， 其中 6272 个国内专利，61 个国外专利。国内专利中大多数为发明专利，为 5466 个，实用新 型专利 726 个，外观设计专利 80 个。按照 IPC 分类标准，公司专利有 2797 个分布在 H02 大 类（发电、变电或配电），占公司国内专利数量的 44.60%，该大类中，有 1278 个专利属与 H02J 小类（供电或配电的电路装置或系统；电能存储系统），占公司 H02 大类专利数量的 45.70%。 从专利文献词频分析，公司主要聚焦在主要专注在换流阀、电力系统、子模块、变电站、继电 保护等技术领域。