中银香港资产规模、负债及质量情况如何？

资负两端重回稳健扩张趋势，地产相关行业为主要投向。

1. 资产端：贷款增速见底，期待降息方案推动下需求好转

中银香港长期深耕香港本土市场，近年来信贷需求有所承压，同业资产为上半年主要增量。2022 年，由 于美联储快速加息后 Hibor 的跟随上调，香港市场信贷需求遭到压制，资产同比增速由 2021 年的 9.59%下降至 0.74%。而伴随着联邦基金利率上调节奏的逐步趋缓，以及同业资产、债券投资规模的支撑，2023 年、3Q24 增速已恢复至 5%以上的水平。期待降息持续推进下，信贷增速的恢复。资产结构上，贷款、债券投资是最为 主要的组成部分，其中 1H24 贷款、债券投资占比分别为 43%、29%，而同业资产占比为 17%，是资产另一大 主要来源。

信贷投放上，近年来受高息环境、疫情冲击等因素影响，2020 年以来香港贷款增速逐年下行。3Q24 同比 减少 1.6%，目前处于历史低位，增速的持续下行与香港房市相对疲弱的表现以及高利息环境下需求偏弱相 关。预计受益于联邦基金利率持续下调、香港地产政策的发力见效，香港信贷需求将得到有效修复，推动中银 香港贷款规模实现稳健增长。地区结构上，中银香港信贷资源主要投向本土市场，1H24 占比为 74%，而贸易 融资占比 3%，港外使用贷款占比为 23%。其中，在港外信贷投放中，粤港澳大湾区、东南亚地区是当前中银 香港的业务重点，也是其未来发展的重要增长极。

行业结构上，中银香港投放相对均衡，公司贷款、零售贷款占比基本持平。具体来看，香港地区房地产业 极为发达，故而在投放上以房地产业贷款为主。零售投放上，按揭贷款为主要来看，占比超 70%，而信用卡、 其他贷款 1H24 占比分别为 2%、21%；对公投放上，物业发展、物业投资是中银香港最为主要的投放领域，前 者类似于中国内地的经营性物业贷，而后者则对标开发贷。此外，1H24 制造业贷款、运输及运输设备占比分 别为 9%、8%，也是中银香港对公投放的重要方向。

展望未来，伴随着美联储降息周期的正式开启，联邦基金终端利率正向 3%的合理目标稳步过渡。对于海 外银行，3%的终端利率水平是较为舒服的利率环境。在这种利率水平下，企业有充足的借款需求和经营活 力，同时存款成本压降后银行也有一定盈利空间，双方供求意愿达到均衡，从而推动信贷规模持续上行。我们 认为，中银香港在利率下行周期中，其规模增速将实现显著修复，实现“以量补价”的信贷投放。

2. 负债端：存款定期化趋势还在延续

整体来看，中银香港负债规模变化趋势与资产规模基本同步。2022 年增速较 2021 年下降 9.5pct 至 0.9%， 而 2023 年、1H24 增速已恢复至 6%以上的水平。负债结构上，存款是其资金最为主要的来源，占比基本维持 在 70%以上，而同业负债接近 10%，香港特别行政区流通纸币占比约 5%。

存款方面，3Q24 存款规模延续改善趋势，同比增长 8.1%，存款增速的改善预计与高利率环境下存款定 期化趋势相关。存款结构方面，公司存款、个人存款占比相近，1H24 分别为 54%、46%。期限结构方面，中 银香港低成本存款占比在 1H21 达到峰值，CASA 存款占比为 73%，但在 2021 年中之后，低成本存款占比受 定期化趋势拖累，逐步下降，1H24 下降至 46%，为近年来的最低水平，但其低成本存款占比仍然优于同业水 平。展望未来，伴随着两地股市表现的回暖，财富效应的外溢、利率的下行均将利好定期存款资金的外流，将 推动中银香港资金活化度的进一步上升，为其净息差做出贡献。

3. 资产质量：回顾历史，不良处置“快进快出”，风险暴露趋势逐步放缓

相较于其他的香港上市银行，中银香港资产质量扎实，不良率长期处于低位，为其利润的长期释放打下了 坚实的基础。但实际上，中银香港的资产质量并非一直保持稳定，也会随着香港经济环境的变化产生波动，自 2001 年之后共经历了三轮较为典型的不良暴露周期，分别为 2001-2003 年，2007-2008 年以及疫情后，对于前 两轮周期，中银香港能够快速出清问题资产，推动利润增速快速回升，而在当前经历的不良暴露周期中，不良 风险暴露基本见顶，资产减值损失计提压力明显改善，将为美元加息周期结束后的利润释放提供条件。

2001-2003 年：在中银香港合并创设之初，受亚洲经济危机影响，不良率处于绝对高位。2001 中银香港不 良率为 10.99%，贷款减值损失高达 74.12 亿元，对利润造成了极大的拖累。2002 年，通过加大对不良贷款的 处置力度，中银香港资产质量显著改善，不良率同比下降 3pct 至 7.99%，贷款减值损失同比减少至 28.55 亿港 元，信用成本则同比下降 1.41pct 至 0.89%，资产质量显著改善下，中银香港 2002 年归母净利润同比高增 145%。2004-2006 年，通过对存量不良的持续化解，增量不良的有效控制，截至 2006 年，中银香港不良贷款 率持续下降至 0.57%，绝对值处于极低的水平。同时，2004-2006 这三年间，中银香港贷款减值准备均处于净 回拨的状态，三年分别回拨 16.28、26.45、17.90 亿港元，带动归母净利润分别同比增长 50%、13%、4%。

2007-2008 年：金融危机引发的第二轮资产质量恶化，但恶化主要来源为住房按揭抵押债券。2008 年，受 次贷危机影响，中银香港利润同比减少 78%，资产减值损失同比大幅增长至 125.73 亿港元，但资产减值损失 的主要来源并非金融危机下贷款质量的恶化，其 2008 年不良率仅同比微升 2bps 至 0.46%，依然处于极低的水 平，住房按揭抵押债券的质量急剧恶化才是中银香港资产减值损失大幅增加的主要原因。截至 2007 年末，中 银香港合计持有美国 non-agency 住房抵押债券 396.99 亿港元，2007、2008 年各计提相关资产减值损失 21.33、 82.53 亿港元，对中银香港利润增速造成了极大的冲击，针对这一情况，中银香港迅速采取措施，2009 年相关 资产规模已压降至 37.84 亿港元，净拨回相关资产减值准备 11.86 亿元，资产减值计提压力大幅缓解，利润增 速回升至 317%。其中值得我们关注的是，2007-2008 年中银香港的信用成本分别为-0.17%、0.15%，除 2008 年 下半年贷款违约风险有所抬头外其余阶段依旧保持稳定，彰显出自身在信贷方面极强的风险控制能力。

2021 至今：疫情冲击叠加内地地产贷款质量恶化。本轮不良暴露可分为两个阶段，第一个阶段为 2021- 1H22，不良生成的主要来源为受疫情冲击影响的相关行业贷款。但该部分贷款客户主要以大型企业为主，根 据 1H22 中银香港业绩演示图表，包括贸易、零售、航空、旅游（含酒店业）、餐饮、娱乐等行业的贷款企业 中，大型企业占比为 84.5%，中小型企业占比仅为 15.5%，该部分贷款截至 1H22 合计占总贷款比重为 8.59%，敞口不大，对中银香港贷款质量冲击相对可控。从不良及关注率来看，截至 1H22 上述行业贷款不良 率、关注率分别为 0.82%、2.04%，整体也处于相对较低的水平，整体风险安全可控。

但当前对中银香港影响更大、市场关注更多的则是地产相关风险。首先是香港本土的地产相关业务，截 至 1H24，中银香港本土物业发展、物业投资占贷款比重分别为 11.41%、5.42%，不良率分别为 0.55%、 0.90%，不包含内房的香港房地产贷款总额为 2620 亿港元，较上年末减少 4.7%，不良率仅为 0.16%。客户多 为香港本地大型蓝筹企业，且接近 60%为物业发展类贷款（可类比为物业经营贷），资产质量极为良好；当前 不良暴露的主要来源是中国内地房地产，截至 1H24 相关业务规模占比交 2022 年的 6.1%下降至 5.3%，不良率 则较 2022 年的 4.4%上升至 10.3%，风险预计还在暴露阶段。其中，客户主要以业务为粤港澳大湾区及中国内 地一二线沿海城市的全国性布局龙头企业为主，国有企业贷款占比 82%，客户质量相对价高，风险进一步的暴 露压力相对较弱。区域头向上，投向中国内地使用贷款占比 47%，投向香港使用贷款占比 51%。展望后续，对 于香港本土的地产风险，我们预计在香港政府“撤辣”等政策的有力托底下，香港本土地产风险将维持安全可 控的状态；而对于内房业务，预计相关风险还处于暴露阶段，但得益于政策端的支持、中银香港对于相关风险 不断加大处置力度，内房风险的暴露压力将得到进一步缓解。

不良率等资产质量指标方面，自 2020 年开始，中银香港在疫情、内地房地产暴雷、高利率环境等多因素影响下，不良率显著上行，由 2020 年的 0.27%上升至 2023 年末的 1.05%。24 年上半年，在中银香港的有力管 控下，不良暴露趋势明显放缓，不良率仅小幅上升 1bp，三季度则上升至 1.11%。但与香港同业相比，中银香 港仍然体现出了较为明显的资产质量优势，其不良率水平明显低于东亚、大新银行的 2.62%、1.96%，且显著 低于香港银行业的 1.79%，资产质量优势仍然突出。得益于风险暴露趋势的放缓，中银香港拨备覆盖率自 2020 年以来首次实现见底回升，1H24 较 2023 年末上升 7.5pct 至 90.4%。展望未来，伴随着存量风险包袱的逐步出 清、货币环境宽松下客户还款能力的回升叠加自身“快进快出”的风险处置打法，我们认为中银香港不良率、 拨备覆盖率将较 1H24 实现进一步优化，资产质量优势将得到进一步巩固。

1H24 加回核销不良生成率较 2023 年显著下降 25bps 至 9bps，不良生成压力明显下降，是其不良率上升 趋势放缓的另一大重要原因。而 1H24 信用成本则较 2023 年小幅上升 7bps 至 0.24%，整体处于低位，小幅上 升预计与东南亚业务的风险暴露相关，但由于近年来东南亚业务的资产质量波动主要是受中国内房风险外溢影 响，大部分为中国大陆出险房企此前在东南亚地区的投资项目资金链断裂，在政策托底、中银香港着重处置的 背景下，我们预计相关风险整体的影响可控，其全年信用成本或实现环比下降。不良认定标准方面，1H24 中 银香港逾期 90 天以上贷款占不良比重、逾期贷款占不良比重分别为 86%、109%，不良认定标准较为严格。

前瞻指标方面，1H24 中银香港关注率、逾期率分别较上年末上升 19bps、29bps 至 0.64%、0.91%，潜在风 险仍处于暴露过程中，但考虑到积极信号的不断体现，我们预计上半年的上升趋势将有所转变，前瞻指标的未 来表现将更为平稳。