中国商业银行股权投资业务历程、模式与建议分析

2024 年 9 月 24 国家金融监管总局（简称金融监管总局）发布《关于做好金融资产投资公司股权投资扩大试点工作的通知》，为银行业参与股权投资提供了新机遇，标志着银行参与方式实现向直接投资的新转变。

一、商业银行股权投资业务迈向直接投资新阶段

股权资金不同于债务资金，不存在定期偿付本息的压力，更适合科技企业前期投入大、盈收少的成长特点。中国商业银行股权投资业务经历了以下三个阶段。

1.起步探索期：2004 年-2015 年 1995 年颁布的《商业银行法》禁止商业银行投资于保险、证券、信托和基金等其他金融机构，也不能进行自用建筑以外的实业投资。2004 年颁布的《信托投资公司行政许可事项实施规定》提出，商业银行可以通过设立信托公司的办法间接持有工商企业股权，这是时隔 24 年银行再次成为信托公司的股东，也标志着银行能够以间接投资方式持有工商企业股权。此后，监管部门又颁布了《商业银行设立资金管理公司试点办法》（2005）、《金融租赁公司管理办法》（2007）《商业银行投资保险公司股权试点管理办法》（2007）《私募投资基金监督管理暂行办法》（2009）《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》（2014）等。值得注意的是，尽管部分银行取得私募基金管理人资格，但随后半年被监管机构撤回，表明此阶段监管对银行持有股权业务始终是相当审慎的。

2.逐步发展期：2016 年-2021 年 为破解科创企业融资难题，银监会等部委于2016 年4 月联合印发《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，允许银行通过设立投资功能子公司、组建科技金融专营机构等方式为科技企业提供支持。作为首批试点银行，国家开发银行、中国银行、恒丰银行等10家银行27获得投贷联动业务试点资格，北京、上海等5 个地区获得试点资格28。从落实情况看，只有国家开发银行获得境内投资子公司牌照，其他银行主要以设立科技专营机构、与境外具有投资功能的子公司合作等方式开展投贷联动。其他银行虽未获得投贷联动试点资格，但通过与 PE/VC 等外部机构合作、设立产业基金等方式开展投贷联动业务。 2017 年 3 月，人民银行等联合印发《关于金融支持制造强国建设的指导意见》，再次提出要推动投贷联动业务。2018 年，银保监会印发《金融资产投资公司管理办法（简称 AIC)（试行）》允许银行设立金融资产投资公司从事债转股工作。不过，此阶段是被动股权投资，并非真正意义上股权投资。2018年监管部门还发布资管新规，银行表外资金通过资管产品及私募基金间接投资于权益市场路径受到较大影响。2019 年科创板开闸、2020 年创业板试行注册制为私募投资机构拓宽了退出通道，加快了科创企业上市融资进程。

3.改革加码期：2021 年-至今 2021 年，银行参与股权投资进一步放宽，银保监会印发《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，鼓励AIC 在业务范围内，在上海开展不以债转股为目的的科技企业股权投资，这是银行直接投资股权业务的新开端。投中研究院数据显示，2021 年至 2024 年8 月末，五大行AIC累计认缴出资股权投资基金超 2900 亿元，合计投资基金超180 只，成为股权市场重要出资人。 2024 年 6 月，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，提出扩大 AIC 试点范围。“924”是进一步落地。根最新政策，试点城市由上海扩大到北京、天津、上海等 18 个城市，股权投资金额和比例限制放宽考核机制优化，这无疑对推动业务发展带来重大机遇，标志着银行股权投资业务走向全面直接投资新阶段。这不仅有利于银行拓宽投资渠道、提升服务能力和市场竞争力,更是丰富股权资金来源、提高长期资本、促进金融结构优化、推动产业升级与经济发展的重要方式。 2024 年 6 月末，5 大行 AIC 总资产规模约为5191 亿元，保守估计全年总资产规模约为 8000 亿，按照表内投资占比由原来的4%提高到10%的新规，预计未来新增股权投资规模有望由 2023 年末的207 亿元增加至2024年800亿元，年度新增股权投资规模接近 600 亿元。

二、商业银行股权投资业务的典型模式

1.与外部机构合作模式。银行与外部风险投资PE/VC 等专业投资机构开展合作，由 PE/VC 机构参与科技企业股权投资后，银行采取跟投等方式投入一定信贷资金，并由 PE 代持认股权证，在银行信贷资金退出后获取收益分成。这一模式的优点是政策限制少、适用性强。缺点主要是两类机构在风险文化、经营理念等方面差异很大，致使联动效率低、协调成本高。2.“银行＋境外子公司”模式。该模式下，商业银行通过其境外具有股权投资牌照的子公司合作开展股权投资业务。目前，工商银行、建设银行等五大国有银行均采取了这一模式。作为政策性银行，国家开发银行相对特殊，其通过国开金融公司直接在境内开展股权投资活动。这种模式优点是可以实现投贷联动收益在银行集团内部分配，同时决策链条短、沟通成本低，但是多数银行并不能采用这一模式。即使在集团内部，也由于境外商业银行与境外投资子公司在发展理念、风控文化等方面存在差异，造成协调成本大、联动性差等问题。

3.设立股权投资基金。出于分业经营和风险隔离的考虑，商业银行不能直接发起设立产业基金，而是由境外子公司发起成立。这一模式既可以有效实现风险隔离，又能够保持对产业基金运作的主导权，有利于发挥商业银行在客户、资金、渠道商的整合协调优势。银行的作用主要包括：作为重要的创设资金提供方，募集理财资金、私人银行渠道资金或以自有资金向基金注资（需监管部门批准）；通过旗下专业的股权投资平台，参与基金的运作、标的筛选等工作，发挥投顾功能；为基金后续运营提供撮合交易、财务顾问及资金托管等投行服务；发挥表内外投贷联动优势，为企业提供信贷服务。

4.理财产品对接股权投资。银行通过发行私募理财产品间接或直接投资于股权基金或未上市公司股权。这种模式提高银行中间业务收入，但银行无法分享企业成长收益，且面临监管趋严压力。2018 年9 月《商业银行理财业务监督管理办法 》发布（即俗称的“资管新规”），这有利于打破刚性兑付，消除多层嵌套，为商业银行理财业务长期可持续发展奠定基础，但也使理财产品筹集资金难度加大，“募短投长”业务受限。

三、对商业银行的建议

总的来看，经过多年实践，商业银行股权投资业务积累了一定经验，形成了初步模式，但业务规模比较小，实践中面临投资与贷款业务联动机制不足、资本占用压力大、风险高，股权退出渠道有限，资管新规下理财资金投资科技企业面临约束等问题，为此要以创新性思路破解困难。具体建议如下：一是强化股权投资和银行贷款的联动，形成顶层设计、协调发力的工作机制。提高内部整合能力，成立总行级投贷联动业务发展协调机构或工作小组，强化业务联动；加强外部跨界整合能力，建立投贷联动专属评价和考核体系，改变传统信贷业务中逐笔考核和责任追讨模式，对股权投资业务和贷款业务整体收益进行考核评价 二是提高股权投资业务能力，探索灵活多样的投资模式。积极参与政府引导基金，加大力度与实力较强的国有企业、上市公司共同设立产业基金，探索直接投资、产业基金、并购贷款等多种形式；强化投资顾问能力，为股权投资机构推荐优质企业。

三是强化理财资金对股权投资的对接，积极参与并购重组、投融资顾问等多样化投行业务。逐步减少短期理财产品发行，在加强投资者教育的基础上，尽可能发行长期封闭式理财产品，提高与产业基金的投资期限匹配能力；未来一段时间，随着政策加大对企业并购重组的支持，新兴产业领域并购项目将明显增多。再加之制造业、房地产等相关行业分化加剧，行业内不少中小企业经营愈发困难，并购重组机会也将逐步增大。银行可把握上述机遇，加快发展多样化投行业务。 四是加强股权投资业务人才队伍建设，做好风险防控。改进人才激励机制，打造权益类投研团队，引进具有丰富权益市场投研经验的人才。完善股权投资风控体系，尝试给予资本市场相关业务条线建立更加独立的风控模式。加强与保险公司、担保公司、股权投资机构的合作，强化风险分担与补偿。