建材市场行情、基本面及展望分析

弱现实与强政策催化，核心仍看房地产。

1. 年初以来建材板块跑输大盘，板块股价与房地产高度相关

截至 2024/12/6，申万建筑材料板块累计上涨 0.8%，跑输沪深 300 指数（+15.8%），在 31 个申万行业中排名第 25。 从建材基本面看，2024 年建材各细分行业延续承压，业绩普遍大幅下滑。其中，水泥、浮法玻璃/光伏玻璃、玻纤行业供需 矛盾依然突出，价格与盈利下行严重；多数消费建材企业发货情况较差、利润率仍处于历史底部区域。

从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度相关，反弹幅度则弱于后者。全年出现两拨政策出台带来的反弹行情，一是 “517”地产新政出台前，4/24-5/17 申万建材指数上涨 13.7%，房地产指数上涨 28%；二是“924”一揽子政策出台后， 9/24-11/29 申万建材指数上涨 31%、房地产指数上涨 34%。展望 2025 年，建材板块表现很大程度上仍取决于下游地产在销 售、政策等方面的表现。

2. 地产基本面持续筑底，2025 年新房销售面积或降幅收窄

2024 年销售投资延续承压，供需双弱制约楼市成交。销售方面，受上年基数偏高、房企推盘积极性低、购房者观望情绪仍 然浓厚、二手房市场分流影响，2024 年 1-10 月全国新建商品房销售面积同比降 15.8%至 7.8 亿平米；新开工在库存高企、 销售预期谨慎下同比降 22.6%至 6.1 亿平；竣工端随着 2023 年保交付高峰期已过，2024 年 1-10 月竣工同比降 23.9%，竣 工转负对于后端产业链的影响逐步显现。 据平安地产团队研究，预计 2024、2025 年商品销售面积同比降 14.6%、6.5%，主要制约在于二手房分流刚需、拿地与开 工大幅下滑导致有效供给不足；由于投资复苏滞后于销售，预计 2025 年投资同比降 5-10%。

2024 年地产政策方向从中长期（三大工程）转向短期，更加务实及有针对性（针对存量库存高+购房意愿不足）；“4.30”政 治局会议提出“消化存量房产和优化增量住房”；“5.17”央行等部门设立 3000 亿保障性住房再贷款、提出收回/收购闲置存 量住宅用地；“9.26”政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”。 供需改善为楼市企稳核心，关注收储与降息，地产支持政策仍然可期。短期而言，地产行业复苏主要障碍为：1）房价下行 及收入担忧下居民购房意愿不足；2）存量库存较大，去化周期仍处于较高水平。后续一方面仍需降低新增房贷利率减轻月 供压力、提升租金回报相对吸引力，提升居民的购房能力及意愿；另一方面仍需收储加快落地消化存量库存，同时加速推进 城中村改造货币化安置。

3. 复盘 2014-2016 年，地产政策带来产业链行情，消费建材表现最优

参考 2014-2016年，地产政策改善带动建材板块估值修复。2014 下半年受益地产政策刺激，建材板块与地产均取得较好的 绝对收益与超额收益；2015-2016H1 建材板块表现逊色地产，尽管有绝对收益，但超额收益不明显；2016H2 业绩大幅改善，板块超额收益明显。 各细分板块表现分化，消费建材最优。伟星新材、兔宝宝等消费建材受益于集中度提升与原材料成本下行，受地产下行冲击 较小，业绩与股价表现均优。旗滨集团股价表现总体好于海螺水泥，特别是 2015 年下半年股价出现了大幅反弹。相比之下， 海螺水泥股价表现最弱，直到 2016H2 供需大幅好转、水泥持续涨价后，股价开始持续走强。

展望 2025 年，考虑一是政策明确地产“止跌回稳”、提振产业链信心，二是水泥等建材行业供给侧出现积极变化，三是板 块估值与持仓降至历史低位，建议关注头部建材企业的投资机会。