电子行业业绩及增长驱动在哪？

整体业绩全面改善，终端需求持续释放。

1. 24Q3 业绩回顾：细分行业表现全面改善，估值修复存在空间

电子行业在经历近两年的需求低迷和 2023 年的回暖后，24Q3 行业整体业绩得到持 续改善，行业加快复苏。24Q3SW 电子板块实现营收 9367 亿元，同比 19.1%；归母净利 润 418 亿元，同比 22.0%；整体毛利率 15.9%，同比-1.3pct；归母净利率 0.5%，同比 +0.1pct；存货周转天数 73 天，较 24H1 减少 7 天。分板块来看： SW 半导体板块：24Q3 板块营收 1,567 亿元，同比+21.0%；归母净利润 111 亿元， 同比+50.2%；板块整体毛利率 26.2%，同比-0.1pct；归母净利率 7.1%，同比+1.4pct；存 货周转天数 164 天，较 24H1 减少 4 天。 SW 元件板块：24Q3 板块营收 749 亿元，同比+17.4%；归母净利润 64 亿元，同比 +8.7%；板块整体毛利率 21.7%，同比-0.8pct；归母净利率 8.5%，同比-0.7pct；存货周转 天数 72 天，较 24H1 减少 4 天。

SW 光学光电子板块：24Q3 板块营收 1,853 亿元，同比+0.9%；归母净利润 20 亿 元，同比+622.5%；板块整体毛利率 15.4%，同比-0.3pct；归母净利率 1.1%，同比+0.9pct； 存货周转天数 67 天，较 24H1 减少 1 天。 SW 其他电子Ⅱ板块：24Q3 板块营收 463 亿元，同比+40.4%；归母净利润 12 亿元， 同比+18.5%；板块整体毛利率 9.2%，同比-1.7pct；归母净利率 2.5%，同比-0.5pct；存货 周转天数 50 天，较 24H1 减少 13 天。 SW 消费电子板块：24Q3 板块营收 4,583 亿元，同比+26.4%；归母净利润 197 亿 元，同比+6.4%；板块整体毛利率 11.9%，同比-2.3pct；归母净利率 4.3%，同比+0.8pct； 存货周转天数 51 天，较 24H1 减少 8 天。 SW 电子化学品Ⅱ板块：24Q3 板块营收 153 亿元，同比+8.4%；归母净利润 14 亿 元，同比+16.7%；板块整体毛利率 28.5%，同比+1.2pct；归母净利率 9.3%，同比+0.7pct； 存货周转天数 92 天，较 24H1 减少 4 天。

从 SW 三级行业分类来看，除分立器件、模拟芯片设计、面板、LED、品牌消费电 子五个细分行业的 Q3 归母净利润呈现同比下滑外，其他十一个细分行业于 Q3 均实现 了营收、归母净利润的同比双增长。其中，Q3 营收仅有 SWLED 行业出现-0.3%同比微 减，大多数行业均实现较大幅度增长，最大增幅来自 SW 其他电子Ⅲ的 40.4%，其次来 自SW半导体设备的37.9%；Q3归母净利润的最大增幅来自SW数字芯片设计的243.8%， 最大降幅来自 SW 面板的-252.0%。

从股价来看，2024 年以来（截至 2024/11/20 收盘）申万一级电子行业上涨 22.0%， 位列全行业第 5 名，仅次于非银金融（+38.7%）、通信（+29.6%）、银行（+28.0%）和家 用电器（+25.2%）行业。

当前电子行业盈利状况呈现大幅改善，其中半导体、元件、消费电子板块估值相对 较低，有待修复。截至 2024/11/20，申万一级电子行业市盈率（TTM）为 54.9 倍，处于 过去十年历史分位 73.7%。同样是截至 2024/11/20，申万二级行业中，半导体、元件、 消费电子市盈率（TTM）分别为 88.9、37.3、29.8 倍，处于过去十年历史分位 60.3%、 46.1%、25.4%，仍有较大的估值修复空间。

24Q3 公募基金电子行业市值占比 13.3%，立讯精密为电子行业第一重仓股。截至 24Q3，公募基金电子行业市值占比为 13.3%，较 24Q2 市值占比-0.65pct；在所有申万一 级行业中，电子行业配置市值自 24H1 开始到 24Q3 保持第 1 位。24Q3 电子行业配置市 值第一的公司为立讯精密；相较于 24H1，传音股份和圣邦股份新进入前十大持仓名单， 而工业富联和兆易创新跌出前十大持仓。

2. 终端需求持续改善，多维度因素驱动行业增长

电子行业自 2023 年三季度的拐点后，经济环境因素陆续改善，终端需求得到较快 的复苏。我们判断 2025 年电子行业将围绕需求改善及创新技术产品，叠加终端大厂深 度优化与布局产业链的主题，各产业链环节将陆续涌现出增长机遇。 短期维度看：手机端厂商订单边际改善，需求复苏及年底大促有望拉动增长。据 IDC 数据，2024 年 Q3 全球智能手机出货量为 3.16 亿部，同比增长 4.0%，环比增长 10.8%，同环比均持续改善，智能手机销售进入传统旺季，同时订单也显现出趋势性增长。据 Canalys 数据，24Q3 中国智能手机出货量为 0.66 亿部，同比-2.5%。继 24Q1 同比-6.2% 的低点，在宏观经济政策刺激需求复苏和折叠屏、AI 赋能新产品的推动下，国内智能手 机出货量的同比降幅连续两季得到收窄，订单量边际改善，拐点初步显现。

PC 端出货量稳健增长，未来有望呈现更为强劲的表现。Canalys 数据显示，全球 PC 出货量于 24Q3 达 6,640 万部，YoY+1.3%，自 Q1 开始迅速回暖。24Q3 全球 PC 端 CR4 占据 68.4%的市场份额，出货量除戴尔略降以外均实现同比增长。根据 Canalys 预测， 在换机周期及 Windows11 升级产生大量 WindowsPC 装机需求、AIPC 新品刺激推动下， 全球 PC 市场在未来 12 个月将继续保持强劲增长。

平板端 24Q3 出货量保持较高增速，增长势头显现。根据 IDC 数据，24Q3 全球平 板出货量 YoY 从 Q2 的 18%过渡到 11%，中国平板出货量 YoY 从 Q2 的 1.0%扩张至 6.9%。受益于创新产品和高性价比，24Q3 平板头部企业华为出货量达 330 万台，YoY 为+44.1%，良好的市场表现正在增强行业供应端的乐观情绪，平板端有望继续反弹增长。

中期维度看：华为回归战略的持续推进，带动各品牌争夺海内外潜在市场。华为全 面回归国内市场后，积极释放向海外市场全面回归的信号，在迪拜、慕尼黑等国际都市 接力举办产品发布和广告宣传，华为 WATCHFIT3、MateBookXPro、柔光屏 MatePad11.5" 从智能手表、PC 和平板等市场领域带动各终端品牌明年参与海外市场的竞争。同时， 华为的全球首款三折叠屏手机 MateXT 从硬件、软件和使用场景探索未来折叠屏手机市 场的竞争方向，引领各终端品牌于明年针对潜在市场展开竞争。

苹果 iPhone 成本增加，预示上游零组件价格潜在上涨趋势。消费电子产品需求加 速复苏及技术持续升级的趋势下，上游零组件产品呈现出价格上涨趋势。以苹果产品为 例，继 2023 年 iPhone15 零组件成本增加后，2024 年发售的 iPhone16 零部件总成本增 长约 7%，iPhone16ProMax 零部件总成本增长约 5%。其成本增加集中在显示屏、摄像 头模组、APU 的升级，可能会引领其他手机厂商更注重此类零部件的使用，未来需要关 注这些潜在的零组件成本增加。

长期维度看：AI 终端成长逻辑确，手机、PC 终端厂商引入 AI 功能，换机需求加 快释放。过去几年，受到疫情等外部因素及各厂商新机迭代趋势趋缓影响，消费者端换 机需求受到压制。自去年四季度以来，压制的换机需求逐步释放，伴随着今年 9 月底一 系列刺激政策的出台，消费者信心得到明显改善，预计换机需求也会快速释放。据 IDC 数据，2024 年 Q3 国内手机出货量为 6878 万部，连续四个季度保持同比增长；据 Canalys 数据，全球智能手机出货量在 2024Q3 同比增长 5%，环比增长 7%，同比和环比增速均 得到改善，订单持续边际增长。明后年无论是传统手机笔电受益于 AI 生态成熟后的换 机，还是 AR 眼镜等新型智能硬件受益于 AI 赋能下创造新需求，长期 AI 终端成长逻辑 确定。