香港中华煤气发展历史、业务布局及业绩分析

行业先驱 城燃标杆。

1. 百年老店历久弥新 业务多元驱动成长

起步香港辐射全国，香港中华煤气成长为领先的全国性城燃企业。香港中华煤气有限 公司成立于 1862 年，是中国香港历史最悠久的公用事业企业，也是中国香港规模最大的能 源供应商之一。公司于 1960 年即在香港上市，发展至今为超过 200 万户香港客户供应燃 气。在上世纪 90 年代，中国内地对天然气的需求快速增加，公司开始进入内地市场，1995 年在番禺启动首个内地合资项目，开启了全国化的探索和布局。2000 年，香港中华煤气在 内地经营的子公司港华智慧能源有限公司（以下简称“港华智慧能源”，股票代码 01083.HK） 成立，并于 2005 年上市。截至 2024 年上半年，公司业务已遍布 29 个省、直辖市及自治 区，内地拥有 321 个城市燃气项目，燃气用户规模超 4000 万户。1H24 公司中国香港及 内地天然气销量约190.3亿m³（其中香港4.3亿m³），约占全国天然气表观消费量的8.9%。

公司实际控制人为李兆基。公司控股股东为恒基兆业地产有限公司，李兆基系恒基地 产实际控制人，通过包括迪亚斯置业、Macrostar、Medley 等全资子公司合计控制公司 77.49 亿股，持股比例达 41.53%。

中国香港与内地燃气销售为主业，多元布局协同发展。公司业务布局燃气销售、燃气 接驳、延伸业务、可再生能源、水务及环境、可持续能源、地产等，业务经营区域遍布香 港和全国 29 个省级地区。中国香港地区燃气业务已经进入稳定期，截至 2024 年中公司香 港居民用户数达 202.7 万户，销气量保持基本稳定。公司结合自身优质燃气用户禀赋，切 入包括智慧厨房，安全家居等方面的延伸业务。此外公司还涉及绿色甲醇的生产，拓展在 绿色能源领域的布局。公司内地业务则更为多元，通过自身及港华智慧能源涉足燃气销售、 接驳业务、延伸业务、可再生能源、水务及环境等领域。

2. 主营业务盈利改善 公司业绩进入修复拐点

营业收入稳步增长，内地业务占比逐渐提升。受益于销气规模扩张及多元业务拓展， 近年来公司营业收入稳步增长，2018-2023 年 CAGR 达到 7.8%。1H24 公司实现总营收 274.96 亿港元，同比下降 5.76%，主要受原控股子公司 EcoCeres 于 2Q23 出表，去年同 期存在高基数，以及国际气价下降带动内地燃气售价下降等因素影响。1H24 公司内地公用 业务、香港业务、其他业务营业收入（包含新能源，地产及其他业务）分别为 209.61、54.71、 10.64 亿港币，其中内地业务在总营收占比同比上升 5.7pct 至 76.2%，占比最高且近年来 保持稳中有升趋势。分产品来看，1H24 公司燃气销售收入（已计燃料调整费）、水务、炉 具相关收入及新能源项目分别为 212.96、7.42、15.65、7.55 亿港元，其中新能源业务增 长明显，同比增长超 70%。

业绩修复进入拐点，盈利改善可期。2018 年公司归母净利润 93.13 亿港元，为历史最 高水平，此后公司归母净利润持续下滑，2021 年下降至 50.17 亿港元。原因主要包括：第一， 中国香港地区旅游业及工商业下滑导致需求端萎缩，销气量降低。第二，内地受地缘冲突及 疫情扰动，工商业用气成本高企，叠加居民端顺价不畅，内地销气盈利能力下降。2023 年， 随着全球气价回落带动城燃企业上游购气成本下降，同时居民端顺价改善减轻工商交叉补贴， 使价格敏感、毛差较高的工商业用气量持续修复，内地销气业务盈利能力改善。2024 年上半 年，公司经营利润合计 38.9 亿港币，其中香港业务、内地业务、其他业务（包含可再生能源， 延伸业务及综合其他）分别贡献利润 20.1、15.3、3.5 亿港元，主营销气盈利恢复趋势延续。 随着内地居民端顺价能力提升，中国香港地区价格稳中有升，叠加延伸业务及新能源业务持 续发展，公司盈利能力有望持续改善。

经营效率逐渐提升，财务结构健康。2018 年前公司盈利能力较强，ROE 及 ROA 相对稳 定，但 2019-2022 年受公司盈利能力下降影响，ROE 及 ROA 均呈现较大规模下滑。2023 年公司 ROE 录得 10.0%，较 2022 年提升 1.8 pct；ROA 录得 3.7%，较 2022 年提升 0.6pct。 资产负债率方面，公司在 2020 年前资产负债率稳定在 50%以下，近年来受重资产投资的新 能源项目增加影响，公司资产负债率逐步提升，1H24 至 57.6%。公司信用评级等级优秀， 标普及穆迪评级分别为 A-及 A1，融资能力较强。考虑到公司在手现金充足，我们认为公司 偿债风险可控，充足的财务弹性将为公司多元业务发展打下坚实基础。

历史派息高度稳定，高分红增强配置价值。公司历史派息政策高度稳定，长期维持每年 0.35 港元/股的分红规模，其中中期分红 0.12 港元/股，末期分红 0.23 港元/股。2010-2018 年，除固定派息外，公司坚持每 10 股派送 1 股红股的政策，2019-2020 年转为每 20 股派 送 1 股红股。在公司每股派息保持不变，股本规模逐渐增加的背景下，公司派息总额度稳定 提升。2021-2023 年公司盈利能力下滑，但总派息额度并未下降，稳定的派息力度增强投资 者对公司投资回报的信心，有效巩固自身在资本市场中的竞争力。