全球推土机市场现状及增长空间如何？

海外量价齐升&内需筑底回升，推土机行业β持续向上。

1. 工程机械代表性产品，广泛应用于基建&矿山

推土机是全球范围内工程机械中最有代表性的机械之一，卡特、小松均以推土机制 造起家并逐步走向全球。推土机由动力系统、液压系统、推土铲和底盘四部分组成，具 备强大且稳定的牵引力，广泛应用于露天矿山、水利、铁路、建筑和港口等各个场景， 在实际工况中主要用于推土、平整、运输和采矿等。

与挖掘机、起重机等工程机械相比，推土机与房地产的相关性较弱，下游主要由基 建、矿山驱动。根据山推股份官网，可按马力段将推土机分为微型、小型、中型、大型 及矿用 5 类，分别应用于不同的工程场景。近年来国内推土机市场容量不到 3000 台，主要以中小型推土机为主；全球市场容量约 27000 台，其中大型推土机及以上的市场规 模约 1500-1800 台。

2. 全球推土机市场为国内 6 倍以上，出海为国内主机厂必经之路

国内周期筑底，出口平滑波动。由于推土机的主要下游为基建和矿山，因此需求受 基建投资规模和采矿业投资规模影响较大，整体呈周期性。①2009-2011 年，在“四万 亿”投资计划的刺激下，受下游基建投资带动，推土机销量快速增长，于 2010 年达到 峰值 1.39 万台。②2012-2015 年：政策刺激逐渐消退，叠加上行周期时快速增长的保有 量，推土机销量快速下滑至谷底。③2016-2018 年，受国内基建、轨交、PPP 项目拉动， 市场开始企稳回升，但存量设备更新需求仍占据主导。③2019 年至今，由于第二轮上行 周期主要由房地产拉动，推土机在房地产中主要用于工程初期，2019 年开始国内推土机 市场率先走弱。由于国内厂商多年的积累，海外出口实现快速增长，在国内销量不断下滑的背景下，整体销量呈现稳中有升态势。

2.1. 国内：竞争格局稳定，行业整体处于筑底阶段

国内推土机市场规模约 20 亿元，行业筑底态势明显。2022 年国内推土机销量降至 2753 台，同比下降 30%，2023~24H1 国内推土机行业仍在探底过程中，目前已达历史新 低，筑底态势明显。我们以 2022 年推土机结构与市场价格测算，国内推土机市场规模 大约在 20 亿元。随着国内趋向宽松的财政政策，叠加大规模设备更新政策推进，国内 基建需求、采矿业投资将稳健增长，推土机需求有望在 2025 年实现反转。

推土机具有较强的技术壁垒，行业进入门槛较高。目前国内推土机行业竞争格局较 为集中，头部企业均为我国在改革开放初期引进卡特、小松技术的推土机生产骨干厂商， 2024 年上半年 CR6 达 96.5%。高集中度主要由于：①与挖掘机、装载机相比，推土机功能较为单一，本身市场容量较小；②推土机结构相对复杂，零部件多、制造工艺繁琐， 且对机械运行动力、稳定性要求较高，技术壁垒深厚。山推股份作为国内唯一一个具备 超大马力推土机制造能力的企业，技术实力大幅领先行业，2024H1 国内推土机销量口 径市占率达 67%，稳居行业第一。

2.2. 全球：市场规模广阔，出口实现量价齐升

全球推土机市场空间广阔，国内企业出海为必经之路。全球来看（销量口径），推 土机市场呈现寡头竞争格局，卡特彼勒作为全球推土机龙头，2022 年市占率高达 37%。 此外，山推市占率 19%，小松市占率 17%，前三大厂商市占率 73%，竞争格局较为稳定。 市场规模来看，除 2020 年受疫情影响有所下滑外，整体规模在 230 亿元左右上下波动。 分地区看，美国、中国、俄罗斯是全球前三大的推土机市场，2022 年全球市场份额分别 为 40.3%、12.8%、11.5%，海外市场规模为国内的 6 倍以上，市场空间广阔。因此，出 海是国内推土机企业走向全球龙头的必经之路。

国产推土机竞争力持续加强，出口规模持续提升。经过数十年的积累，国产推土机 产品竞争力逐步增强，2020 年起推土机出口金额、数量快速上升。2023 年我国推土机 出口销量 6718 台，同比增长 16%；实现出口金额 7.7 亿美元，同比增长 30%；带动出 口均价提升至 11.5 万美元/台，同比增长 11.7%，推土机出口整体实现量价齐升。从结构 来看，受益于 2022 年俄乌冲突后欧美品牌退出俄罗斯市场，中国出口俄罗斯推土机销 量、金额快速上升；随着近年来中国企业于中亚、东南亚地区基建、采矿业投资的逐步 上升，该类地区推土机出口也随之上升。2023 年中国推土机出口金额前五的国家分别为 俄罗斯、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦和菲律宾。

3. 出口已成为推土机行业增长的中坚力量

国内需求承压，出口成为国内推土机行业增长的中坚力量。2020 年以来，推土机国 内销量持续下滑，目前已逐渐筑底；海外销量快速增长，2022 年出口销量占全年销量占 比达 62%，同比+19pct。

规模快速扩大&结构持续优化，推土机出口实现量价齐升。出口结构来看，2020 年 起我国大型推土机销量快速上涨，2024 年前三季度 320 马力以上大型推土机销量达 901 台，同增 31.5%，销量占比由 2020 年的 7%提升至 2024M1-9 的 16%，带动出口均价由 9.25 万美元/台提升至 11.97 万美元/台。短期来看，中资企业对外矿业投资持续提升，带 动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，市场规模和盈利能力随之提升；长期来看，随 着国产大马力推土机于实际工况内不断验证迭代，我们看好产品力提升带来的高端市场 替代空间。

3.1. 短期：中国对外采矿业投资带动推土机需求上升

“一带一路”合作深化，中国对外矿业投资持续上升。近年来，受益于中国国际地 位提升以及“一带一路”合作持续深化，中国对外矿业投资快速增长。2019-2022 年， 全球前三十大矿业公司资本开支由 413 亿美元提升至 491 亿美元，CAGR 为 6%。同期 中国对外矿业投资 CAGR 高达 42%，2022 年更是高达 115 亿美元，同比增长 80%，增 速明显高于全球。具体来看，2021 年至今中国在“一带一路”地区矿业投资总额超 400 亿美元，主要集中于俄罗斯、东南亚、非洲、南美等地。

供需两端发力，采矿业投资带动国产大型机械需求持续增长。（1）供给端：国内工 程机械主机厂经过数十年的积累，大马力机械产品力不输外资品牌。（2）需求端：中国 工业金属如铜、铝、银等矿产资源相对贫乏，在全球矿产资源博弈日益激烈的大背景下， 矿产安全的地位持续提升。此外，全球发展中国家大多不具备自主开采、精炼能力，中 国企业能够提供从建设到运营的全套工程解决方案，逐渐成为其第一选择。因此，我们 认为未来中国采矿业对外投资将会保持增长趋势，矿业企业需求会向基本同样产品力下 具备更高性价比、售后服务能力的国产品牌转移，国产大型机械需求有望持续提升。

3.2. 长期：国产品牌产品力持续提升，高端市场替代未来可期

高端市场推土机行业强者恒强。虽然近年来中国、东南亚等地的基建、采矿业投资 旺盛，但推土机市场主要还是集中在美国、俄罗斯等老牌发达国家，主要由于：①历史 原因：卡特以推土机制造起家，1904 年便推出了首款履带式推土机，而液压挖掘机自 1980s 才开始逐步推广。数十年来推土机已经在老牌发达国家形成稳定的使用群体和保 有量；②使用习惯：由于新兴市场更注重性价比，工程商偏向于“一铲行天下”，即培养 机手驾驶单机价值较低的挖掘机、装载机并完成所有类别的工作，无需增加资本开支购 买各类机械。与之相反，欧美市场由于驾驶员在机型选择上话语权较高（选择自己最熟 悉的机型以及属具），更突出“专机专用”，一个工程往往需要大量品类的工程机械与各 式属具。③经济敏感性：推土机主要用于经济敏感性较低的大型矿山与基建工程，该类 客户对机械输出功率、工作稳定性要求较高，因此对品牌的粘性较强。④技术壁垒：由 于推土机在新兴市场中需求较低，本土企业没有很强的动力去推动推土机制造技术的研 发，因此产品实力大都较卡特、小松差距较大。因此，推土机高端市场竞争格局稳定， 由卡特、小松、约翰迪尔等老牌工程机械龙头牢牢把持。

产品力持续提升，高端市场有望成为国内推土机行业下一个增长点。近年来，随着 国内推土机主机厂的积极研发投入，实现了在推土机领域对国际龙头的快速追赶。①产 品型谱方面：基于国内主机厂对卡特、小松各类行业领先技术的持续引进以及数十年的 努力和积累，目前国内主机厂已实现 100-950 马力推土机型谱的全覆盖，可满足几乎所 有使用场景。②产品力方面：2020 年以来推土机出口数量、金额快速增长，国内主机厂 已于一带一路地区形成较好的品牌声誉，大马力推土机更是在各项性能指标上直接对标 卡特小松。随着国产推土机在实际工况中的持续验证和迭代，市场认可度有望持续提升。 ③渠道方面：国内主机厂在渠道方面持续投入，海外配件中心、销售服务网点迅速建立， 能够快速响应下游客户的各类需求。我们认为，随着国内推土机主机厂在型谱、产品力 和渠道方面的持续追赶，高端市场替代有望成为国内推土机行业下一个增长点。