动力煤与炼焦煤价格、生产、进口、需求及库存分析

2024年1-10月原煤产量同比增速+1.2%，增速较去年进一步下 滑。

1.复盘动力煤：阶段性供需仍有错配，年内煤价窄幅震荡

煤 价 ： 今 年 供 需 偏 宽 松 下 煤 价 重 心 下 滑 ， 但 幅 度 小 于 去 年 ， 8 0 0 元/ 吨为底部

2024年供需偏宽松下，国内1-11月煤价均价859元/吨，重心小幅下移。根据我们11月17日发布的月报《煤炭开采行业动态研究：10月原煤供给同比提速，火力发电增速放缓》，我们估算1-10月国内煤炭供应同比+2.3%（供应增速测算未考虑热值变化），而电力、钢铁、化工、建材四大行业带动煤炭消费同比增长0.5%。供需相对宽松下，煤价重心小幅下移。 对比2023年，2024年煤价降幅显著收窄。秦皇岛港动力煤年内均价（截至12月13日）为859元/吨，较2023年全年均价下降106元，降幅大约仅为去年（2023均值比2022年均值下滑305元）降幅的1/3。 年内来看，煤价先跌后稳，800元/吨为底部。国内动力煤价整体在经历了二季度的探底后，于三季度逐渐平稳，步入800-900元/吨的区间窄幅震荡。

长协煤价：700元/吨为中枢小幅波动，神华长协销售占比2024年小幅下降

2024年长协均价为701元/吨，1-4月下行后长协价基本维持在700元/吨水平窄幅波动。2024年，长协价格小幅下移，从1月的710元/吨，降低到5月的697元/吨，随后就在700元/吨左右窄幅波动。2024年均价为701元/吨（1-12月），相较2023年均价下滑13元/吨。 2024年长协销售占比小幅下降。根据中国神华公告，公司销售结构中，年度长协比例在2024年Q1-3下降至53%，较2023年下降约4pct。

生产：总量看，前十月产量同比增长1.2%，增速前低后高

2024年1-10月原煤产量同比增速+1.2%，增速较去年进一步下 滑。2024年1-10月全国原煤产量38.9亿吨，较2023年同期 +1.2%，2022-2023年，全国原煤产量增速分别为9%、2.9%。从 增速看2024年继续下滑。 其中年内看，上半年拖累较大，下半年产量逐渐提速。3-5月 原煤产量同比增速为-4%、-3%、0%，6月转正达+4%，9月、10 月进入旺季开始进一步提速。

生产：洗煤率下降，预计影响供应煤质

洗煤率下降，影响供应煤质。从煤炭工业协会公布的数据看，1-8月国内大型企业原煤产量20.9亿吨（约占国内产量2/3），同比增长0.9%，而洗煤产量为6.4亿吨，同比减少1.7%，洗煤量/原煤量为30.5%，2022年同期为35%，2023年同期为31.3%。国内大型企业洗煤比例有所下降，影响供应的煤质。 从煤炭资源网统计及测算结果来看，2022年全国煤炭供应平均热值比上年下降200大卡/千克以上；2023年1-4月电煤中长期合同兑现平均热值较上年同期再降低超过100大卡/千克。随着资源开采的持续推进以及电煤中长期合同约束，如何保持国内煤炭品质稳定也是一项重要课题。

进口：内外价差收窄，进口增速或有放缓，但整体或仍保持高位

国内和进口动力煤价差收窄，进口增速或有放缓，但整体或仍保持高位。截至12月10日，秦皇岛港动力煤与澳洲进口动力煤价差为36元/吨，较年初最高价差已经下滑57%，较10月最高价差也下滑57%，但仍高于3-5月水平。

化工：化工需求旺盛，支撑煤炭需求

2024年化工需求旺盛，支撑煤炭需求。 近年来煤化工资本开支增长较快，以煤化工SW个股合计在建 工程来看，2022年煤化工在建工程金额为2020年4.2倍。 煤化工产能逐步释放，带动如甲醇、尿素产量2024年同比显 著增长。截至12月12日，甲醇周均产量达到189万吨，较2023 年同比增长14.5%。截至12月12日，尿素周均产量达18.4万吨， 较2023年同比增长5%。短期来看，若油价无大幅下滑，煤化工 产能将继续释放，化工品产量将保持高位运行，对煤炭需求形 成支撑。

库存：中游港口库存近期有回升

 下半年生产企业库存略高于去年。截至12月2 日，生产企业动力煤库存为1406万吨，同比增 长2%。 u 港口库存相对偏高。截至12月2日，北方港口库 存达到3011万吨，同比+6%，南方港口库存达到 3490万吨，同比+8%。

2.复盘炼焦煤：震荡下行，基本面与情绪交织影响煤价

炼焦煤价格复盘：2024年整体震荡下行，年内基本面与情绪交织影响煤价

受供需整体偏宽松影响，焦煤价格重心有所下滑。京唐港主焦煤年内均价（截至12月13日）为2045元/吨，较2023年均价下降238元/吨。降幅较2023年收窄，2023年均价2283元/吨，较2022年下降557元/吨。

生产：炼焦煤产量同比下降，年内同比增速前低后高

炼焦煤原煤/精煤产量增速1-10月下行5%，缩量主要在上半年， 下半年回升至去年水平。2024年1-10月国内炼焦原煤产量 10.5亿吨，同比下降5.3%（-5886万吨），较2023年增速（同 比+1.1%）明显下滑；1-10月炼焦精煤产量3.9亿吨，同比减少 4.81%（-1981万吨），较2023年增速（同比-0.42%）明显下滑。 国内资源短缺，随着优质资源的消耗，精煤洗出率下降是趋 势。2024年1-10月精煤产量/原煤产量为37%，尽管较去年增长 0.4pct，但对比2018年的41%而言，精煤洗出率下滑4pct。

进口：2024年1-10月进口增长23%，1月、年中、10月增速较高

2024年1-10月进口大幅增长23%，年中及 1月、10月增速最高。 1-10月我国进口炼焦煤9925万吨，同比增 长23%（+1873万吨）。峰值增速在50%左 右。进口的增长既是对生产减量的补充替 代，亦是进口持续有利润的反映。 进口对年内供给的边际影响愈来愈重要。 一是因为进口占总供给的比例逐步上升， 至2024年10月已接近10%，二是进口相对 于生产而言变化的弹性更高。

终端需求：房地产拖累需求，制造业基建钢材出口起到一定支撑

从下游需求来看，地产拖累需求，制造业、 基建、钢材出口有支撑。年内地产新开工维 持-21%左右的同比增速，显著拖累需求，是 日均铁水下滑的主要原因。基建、制造业维 持9%左右增速，钢材出口同比增长22%，对需 求起到一定程度的支撑。 从单月表现来看，4月终端需求表现最佳， 对情绪起到一定改善作用。地产新开工4月份 同比增速收窄至-12%。制造业PMI重回荣枯线 上。整体宏观情绪有所转好，螺纹价格5月初 较4月初环比提升7%。

库存：上游持续累库，施压煤价

下游维持低库存。下游库存偏低，对原材料 采购维持谨慎的刚需采购。  上游库存有提升。供需宽松下，库存向上游 生产厂商及港口堆积，上游整体库存较年初 有抬升。  年内三次价格显著下行对应3月、8月、11月， 上下游库存比高于历史同期水平且保持上行 阶段。