公牛集团发展历程、股权结构及营收分析

民用电工版图广阔，新能源业务进而有为。

1. 四十年深耕民用电工，拓展优势业务全生态

公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司创立于 1995 年，并于 2020 年在上海证券交易所上市。从“插座”（即转换器）这一细分领域开始，不断推动功 能、技术与设计的创新，开发了大批深受消费者喜爱的新产品，常年在转换器及墙 开领域市占率排名第一。早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产 品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合 优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明 （墙壁开关+LED 照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩 等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。

四十年民用电工领域耕耘，产品业务架构层次分明。复盘公司发展历程，主要 分为两个方向：从业务拓展历程来看，1995-2006 年：扎根转换器业务，抓住全民 家电化红利。创立之初即树立“用不坏的插座”的安全形象，从良莠不齐的同行产品 中脱颖而出。1996 年首推按钮式开关插座，替代了业内普遍使用的翘板式开关。2001 年转换器市占率全国第一。2007-2013 年：首创“配送访销”，多品类破局增长。2007 年公司进入墙壁开关插座领域，依托原有业务积累的渠道资源与品牌知名度以及差 异化产品定位快速打开市场；2012 年首创儿童保护插座和 IMR 装饰开关上市；2015 年墙壁开关市占率全国第一。2014 年，智能照明行业时逢转型升级，公司相继进入 LED 照明领域、数码配件领域。2016 年，成立数码精品工厂，正式进军数码配件业务。2020 年，凭借 LED 照明业务基础，切入智能家居市场，形成了以无主灯为核 心，涵盖智能门锁、智能晾衣机等全屋智能产品的生态布局。同时，在能源结构变革 的时代趋势下，公司新能源业务凭借多年来用电技术和品牌优势的积累，布局新能 源充电枪/桩业务和储能业务。从渠道拓展历程来看，2001 年，成立宁波班门电器， 发展海外市场。2004 年，与日本电工巨头 OHM 战略合作，正式进入海外市场。2009 年，首创配送访销模式，快速促进终端网点和销售扩张。2015 年，成立电商事业部， 进驻天猫旗舰店、京东、1 号店等大型电商平台；同时销往印度、菲律宾等地。2021 年，公司在传统优势电商平台天猫、京东继续保持良好增长、引领行业，同步加速抖 音、拼多多等新型平台布局。在装饰渠道领域，逐步利用数字化手段进行线上线下 流量融合，引入旗舰店新零售模式。2023 年，成立国际事业部，组建德国、印尼等 海外子公司，快速整合内外部资源，全面启航海外市场。

公司的业务革新发展历程可以分为三个阶段。1995-2007 年，现金牛业务崛起 阶段：1995 年入局转换器行业，前期靠产品、中期靠营销、后期渠道壁垒遥遥领先。 定位“安全插座”，5 年成为全国第一，2001 年公司以超 20%的市占率成为行业第 一。从制造“高品质”插座到制造“安全”插座，逐步确立在转换器行业的优势。 2007-2020 年开发第二增长曲线阶段：2007 年公司进入墙壁开关插座领域，创新实 施配送访销模式，进军电商，并开始涉足 LED 照明和数码配件业务，同时引入外部 投资人优化治理。2020-2030 年探寻新发展阶段：2020 年孵化新能源业务，主打新 能源汽车充电桩、充电枪以及户外便携式储能产品，顺应绿色能源和智能出行的时 代趋势。目的是在保持传统业务基础上，拓展到智能家居和新能源领域，深化渠道 变革，加速新业务渠道开拓，承接未来中长期业绩增长。2024H1，公司三大业务板 块电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务营收占比分别为 46.15%、50.21%、 3.45%；同比营收增速分别为 5.23%、11.69%、120.22%。

2.家族企业股权集中，管理团队高效专业

公司由家族企业起家，股权结构集中。截至 2024Q3，创始人阮立平任董事长兼总 经理，阮氏兄弟（阮立平、阮学平）为公司实际控制人，合计直接持股 30.24%，合计通 过宁波良机间接持股 53.80%，总持股比例为 84.04%，股权结构集中稳定。

核心管理层团队能力出众，为公司做出巨大贡献。公司拥有一支以董事长阮立 平先生为核心的优秀管理团队，并引入了周正华、刘圣松等一批来自于美的集团、 TCL、爱帝威国际电工等同行公司、既精通光电墙开技术又熟悉国际沟通协作的复合 型管理人才。其中，董事长阮立平先生作为公司创始人，曾任水电部杭州机械设计 研究所工程师，民用电工行业经验丰富，且对新产品新趋势有着前瞻性眼光。其资 深专业背景培养了公司强研发、重品质的技术优势与氛围。

公司拥有注重激励的企业文化和注重股东回报的企业治理。1）从企业文化看， 公司秉承“安全用电专家”的定位，持续围绕消费者需求进行产品创新升级，引领年 轻化、高端化、智能化的行业发展潮流，愿景是“国际民用电工行业领导者”，强调 社会责任。2）从股权激励看，2024 年公司限制性股票激励计划首次授予的激励对 象总人数为 888 人，包括公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干。2022-2024 年考核指标设置为当年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不 低于前两个会计年度平均水平的 110%。公司针对 2021-2023 年限制性股票激励计 划分别确认股权激励费用 960/3990/3980 万元。此外，公司多次回购股份，并进行 高管增持，例如 2022 年，计划不低于 2 亿元；2024 年，计划不低于 2.5 亿元。3） 从员工薪酬看，公司不断完善薪酬管理与激励体系，提升员工薪酬回报的竞争力， 为了更有效地支持国际化业务的推动，对驻外/海外员工的福利与激励政策进行专项 调整。

3.营收盈利稳步增长，市场竞争优势显著

业务稳健发展，营收规模和盈利能力稳步增长。2016-2023 年，公司营业收入 由 53.66 亿元增长至 156.95 亿元，CAGR 为 16.57%；公司归母净利润由 14.07 亿 元增长到 38.70 亿元，CAGR 为 15.55%。2024 年前三季度，公司实现营业收入 126.03 亿元，同比增长 8.58%；实现归母净利润 32.63 亿元，同比增长 16.00%， 业绩依旧稳健增长。源于公司在电连接业务的优势进一步巩固，智能电工照明业务 在房地产深度调整中仍实现了较快的增长；加之新能源业务乘势而上，取得了跨越 式发展。根据情报通数据，2024 年 Q1-Q3，公司转换器产品、墙壁开关插座产品在 天猫市场线上销售排名均为第一；新能源汽车充电枪、充电桩产品，天猫市场线上销量在第三方品牌中稳居领先位置。

优势业务贡献明显，海外市场有待拓展。分业务看，电连接产品和智能电工照 明产品是公司主要的收入来源，2023 年分别实现营业收入为 73.87/79.02 亿元，分 别占总收入的比例为 47.14%/50.43%，同比增长 4.77%/15.37%，主要系核心产品 中转换器和墙开产品的市占率持续提升；2023 年新能源产品实现营业收入 3.80 亿 元，同比增长 148.37%，占总收入的比例为 2.43%。分地区看，公司产品消费市场 主要为国内市场，2023 年境内收入占比为 98.88%。

房地产深度调整及电工产品转型变化影响下，毛利率逐渐回暖上升。公司主营 业务毛利率由 2016 年的 45.21%下降至 2023 年的 43.20%，期间毛利率的下滑主 要受原材料铜价的上升影响。近年来，公司供应链精益制造优势持续改善，如今公 司已实现核心品类接近 100%的自制率，只有部分新品和配套产品采用 OEM 模式， 高自制率推动毛利率提升。

重视研发和销售渠道投入，费用率较为稳定。公司聚焦电工行业基础及关键共 性技术研究，持续提升产品开发和技术创新，研发支出从 2016 年的 1.80 亿元增长 至 2023 年的 6.73 亿元，研发费用率由 3.35%提升至 4.29%。2023 年，公司销售/ 管理/财务费用率分别为 6.82%/3.99%/-0.69%，同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pct。销售 费用增长源于公司积极开发精品店、潮玩店等新渠道网点和构建精益营销和同城短 视频引流能力，推动终端网点店升级。公司 2024 年第三季度归母净利率 24.3%，同 比降低 0.4pct，2024 年前三季度归母净利率 25.9%，同比增长 1.7pct。