如何看待明阳科技业绩空间？

深度绑定座椅核心客户，募投产能+推出新品增厚业绩。

1.汽车座椅行业集中度高，公司稳居供应商体系

汽车座椅行业的集中度较高，全球前 5 大座椅厂商占据了全球85%的市场份额，公司已进入其中 4 家的供应链体系；国内前3 大座椅厂商占据了国内 58%的市场份额，公司已全部进入其供应链体系。从行业特性看，汽车行业通常不轻易更换供应商，主要原因系：（1）由于汽车作为交通工具面临安全性问题，零部件的产品质量对汽车整体性能具有重要影响，因此汽车行业对零部件性能稳定性要求高，双方一旦就某种零部件供应达成一致后，通常会持续开展合作，不会随意更换供应商；（2）不同的汽车座椅平台，通常具有不同的座椅结构和性能指标要求，对调节机构及其核心零部件的结构、性能指标要求也不同，因此通常需要进行定制化设计与开发，供应商之间较难相互替代；（3）供应商认证周期较长，通常要经历初始认证、产品测试、多轮试样、定期认证等环节；

（4）汽车行业更换供应商成本高，汽车产业链金字塔形的配套关系形成了整车厂商与汽车零部件企业之间较为固定的相互依赖关系，合作关系较为牢固。公司与下游主要客户的合作历史较为悠久，其中与华域汽车自2006年起即开展业务合作，在十多年的业务合作过程中已经形成了稳定、可靠的合作关系。在合作过程中，公司通过定期拜访、召开会议、参加行业研讨会等方式与华域汽车保持密切沟通，能及时了解其对产品新的工艺及性能要求，并在部分产品上协同开发，进一步加强双方合作的紧密程度，增强产品粘性，获得了客户的充分信任。2014 年，延锋安道拓需要国产化一款汽车座椅调高机构，在被动塑料齿轮两端需要新型自润滑材料。公司通过对使用工况的分析，成功的开发出新的复合材料 MYB308，具有下列优点：（1）机械强度高于 PTFE，具有优良的抗压性能和耐蠕变性；长期连续使用温度范围-70～+150℃；（2）耐辐射性能优于 PTFE,可以长期户外使用；（3）摩擦系数小于改性 POM 金属背衬自润滑复合板，耐磨性优于改性POM金属背衬自润滑复合板，同时满足了表面硬度和较低的干摩擦系数的要求。该材料的成功开发，使客户国产化顺利进行，大大降低了采购成本，提高了客户对公司的认可。

2.凭借品牌及客户资源优势，盈利能力位居同行前列

公司是我国自润滑轴承、传力杆、粉末冶金领域最具竞争力的企业之一，拥有自润滑板材薄壁粘接技术、自润滑复合材料高温烧结技术、高精度小直径异形空心管的冷拔成型技术、传力杆专用焊接设备的设计制造技术、金属粉末注射成形零件快速脱脂喂料成分设计和高密度、高强度粉末冶金零件成分设计等多项核心技术，是汽车座椅调节系统核心零部件供应商。在同行业公司中，我们选取长盛轴承、双飞集团、东睦股份和海昌新材等 4 家企业作为公司的可比公司。公司已在汽车零部件行业深耕多年，对汽车零部件行业的整体生态环境有着较为充分的认识。汽车零部件行业供应链具有准入门槛高、认证时间长、稳定性强的特点，一旦成为汽车座椅厂商的合格供应商并实现批量供货，双方就会形成较为稳固的长期合作关系，客户资源不易流失。 公司与华域汽车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、李尔等知名客户合作多年，已进入其供应商体系。公司生产的自润滑轴承、汽车座椅传力杆、金属粉末注射成型零件和粉末冶金零件四大系列产品已运用于上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、东风雪铁龙、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等多家知名汽车制造商的多种平台体系，部分产品进入跨国公司全球采购平台，具有较高的品牌认可度。品牌及客户资源优势决定了公司取得远高于同行业可比公司的盈利能力。截止到 2024 年前三季度，在可比公司中，公司营业收入排名第 5，净利润排名第 3，毛利率和净利率均位列第1。

3.大客户营收占比逐渐降低，募投产能增厚公司业绩

公司专注于国内汽车座椅行业优质企业，不断拓展与现有客户的业务合作范围，加快汽车座椅调节系统零部件的国产化替代，并与主要客户开展新产品合作，通过收入规模的扩大和其他客户的开拓来逐步降低华域汽车在公司收入中的占比。公司第一大客户华域汽车在营业收入中的占比从2021年的50.84%稳步下降到 2023 年的 48.09%。

公司通过 IPO 募集资金实现年产 20,500 万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200 万件金属零部件项目，合计形成年产5 亿件汽车座椅关键零部件产品的产能。

公司 2024 年的发展规划： （1）深耕汽车座椅领域。从公司目前为华域配套的座椅零件统计来看，现有产品单车价值 30-40 元。公司目前一直在开发新产品和调节机构总成件产品，比如：电动铰链、电动转盘、扶手铰链，电动腿托等新座椅调节部件，从而来提升单车产品占比和价值。2023 年调节机构总成件实现营业收入863.32 万元，同比增长 267.40%，毛利率为56.43%。（2）横向拓展新应用市场。利用现有成熟的产品系列、工艺技术和装备、供应链等制造优势，比如粉末冶金技术、金属注射技术、复合烧结技术和冷拉成形技术等，开发非汽车座椅领域应用市场。明阳科技专注从事自润滑材料研发及生产，开发出多种自润滑材料，适合应用在医疗机械设备关节及滑动部位。采用自润滑材料的部件结构简单，可靠性好，同时，自润滑材料的特性可以实现无油润滑，降低设备的维护难度，可以实现免维护，提高使用场所的清洁度。公司开发的自润滑材料符合生物安全特性，如PTFE是典型的人造器官材料。