军工行业未来布局方向在哪些方面？

2025年军工行业的布局方向将重点聚焦在主战装备与新质装备上。

1. 主战装备：配套和采购体系优化下价值中枢向龙头转移

1.1. 军机：短期看批产，长期看军贸，仍然是最稳健的军工赛道

航空装备后续需求确定，行业高景气度有望延续，其稳健增长的趋势在短中长期均 有明显体现。短期内，主力机型的持续批产、新机型的快速迭代，为军机产业的稳健增 长提供了坚实的基础。中期来看，随着军机使用年限的增加和飞行任务的频繁，维修需 求将持续增长，为军机产业提供稳健的增长保障。长期而言，军贸和对民用大飞机产业 的溢出效应将进一步打开行业的增长天花板。 2024 年军机产业链面临下游需求不振和价格压力等挑战，上下游分化明显。下游 主机厂以军工央企为主导，按照产品类别分工明确，仍能凭借较强的议价能力和良好的 竞争格局保持业绩稳健；上游配套企业普遍为特定主机厂提供定向配套服务，但随着军 工配套业务竞争进一步加剧，同时这些企业往往跟单一主机厂绑定较为深度，可能会受到某主机厂需求阶段性放缓的波及，需要等待下游需求的回暖。 重视两类标的，一是上游环节中具备绝对技术壁垒的高附加值企业，二是下游环节 处于“链长”地位的央企。

1.2. 航发：新机列装、国产替代与消耗属性并举，军工板块最长坡厚雪赛道

航空发动机技术一直是制约我国航空业发展的一大短板，也是军工行业最明确长期 价值的细分板块。我国在航空发动机领域的研究起步较晚，相较于发达国家存在技术积 累不足的问题；航空发动机涉及复杂的气动设计、高温材料、精密制造等多个高精尖领 域，技术门槛极高；此外，航空发动机的研发周期长、投入大，风险高，这对我国航空 业的自主发展构成了严峻挑战。 新机列装、国产替代与消耗属性并举，多因素共驱军机航发放量。新机列装，军机 的规模性增长及代际升级。我国在军机列装数量和代际更替方面仍有差距，表现为装备 总量少和机型发展不均衡。预计未来随着国产发动机的稳定交付和新型号的推出，我国 军机市场将经历规模性增长和结构性升级，新机列装将主要依赖国产发动机，从而带动 航空发动机的新增需求；国产替代，航空发动机一直是军贸进口中的最大品类，存在较 大的进口替代空间，随着我国航空发动机能力的增强，国产替代将持续深化，预计军贸 进口将持续减少，朝着完全自主供应的目标发展。同时，部分产品有望实现军贸出口， 打开市场空间；持续需求，换发与维修的消耗属性，航空发动机在飞机使用周期内具有显著的消耗属性。随着练兵备战与实战化训练频次的增加，发动机损耗与换发需求日益 凸显。无论是日常维护还是定期换发，都将为航空发动机制造商带来稳定的订单。 主机厂新型号产品逐步成熟，盈利能力有望提升，是长坡厚雪赛道中值得重视的标 的。航空发动机是军工中最为长坡厚雪赛道，其主力机型持续批量生产，新型号快速迭 代升级，后端维修市场不断扩大，远期商用航空发动机及燃气轮机产业化等前景明确。 随着主机厂新型号产品的逐步成熟，公司盈利能力有望得到显著提升。同时，随着产品 成熟度的不断提升，规模效应逐渐显现，这将进一步推动主机厂盈利能力的提升。

1.3. 船舶：高成熟度领域，关注航空母舰持续下水的属舰增量变化

中国海军将继续坚定“走向深蓝”的步伐，实现从近海防御型向远海防卫型的战略 转型，为新型舰船奠定需求基础。这一转型是国家利益拓展和国际安全环境变化的必然 要求，旨在更好地维护国家海上安全和发展利益。在装备建设方面，中国海军正加速构 建远海防卫作战装备力量体系，优化近海防御作战装备力量体系，以全面提升海上威慑 和实战能力，为新型舰船奠定需求基础。 军船领域产业成熟度高，行业稳定，而民船市场景气周期的到来为行业增长提供了 新动力。作为船舶行业需求的基石，军船不仅保障了国家安全，还通过技术溢出效应和 产业协同作用，为民船的发展提供了强有力的支撑。近年来随着民船市场的回暖，民船 成为行业增长的主要驱动力。民船市场的增长得益于全球贸易的逐步恢复、船龄到期带 来的替换需求以及新环保政策的实施等因素。这些因素共同作用，推动了新船价格和订 单量的回升，使得民船成为短期内船舶行业增长的关键因素。 军船领域产业成熟度已经相对较高，建议关注航空母舰持续下水的属舰增量变化； 民船市场景气周期到来，建议关注订单量利齐升、业绩兑现的船舶龙头。

1.4. 导弹：困境反转特点最为显著，或是明年弹性最大方向

全球武器弹药加速扩产，导弹供应与储备尤为紧迫，之前部队建设更多关注武器平 台补质量和数量的短板，未来导弹方向将获得更多重视。俄乌冲突相当耗费弹药，潜在 大国冲突必然会消耗更多。俄乌战争中弹药消耗量巨大，俄罗斯每天发射的炮弹达到惊 人的 2 万发，而乌克兰每天只能发射 4 千至 7 千发。即使是军事强国如美国和北约，也 面临着弹药供应不足的问题，需要重新启动军工生产。此外，现代战争对传统军事精确 制导弹药提出了更高的要求，智能弹药开始迅速登场。国防军工产业需要重视传统弹药 的智能化改造，推动由数量规模型向质量效能型转变。 近年弹药产业链受供给、规划调整、人事调整等因素导致增速不高，目前需求具备 较大修复弹性及修复基础，看好明年产业链弹性兑现。在现代军事防御体系中，导弹的 需求量显著增长，并且因其高价值耗材的特性，已成为全球军事开支的一个关键领域。 中国在这一领域面临产业链核心环节的供应限制，导致近年来导弹的供应未能达到预期， 且行业调整中受到了较大的影响。然而，随着供需两端的制约因素逐步缓解，预计导弹 领域将展现出较大的需求和供给弹性，有望成为需求恢复的核心部分，其需求恢复的速 度可能会领先于行业内其他领域。 在明年潜在的弹性兑现背景下，主要关注业绩强持续性和高弹性的企业，此外，在 低成本化、数量和总产值规模上具有明显优势的细分领域领军企业也值得关注。

2. 新质装备：装备迭代下新技术、新方向和新领域的发展

2.1. 商业航天：以降本放量为前提，引领航天产业变革

商业航天作为新质生产力的重要发展方向，正逐步从导入期迈向成长期。中国商业 航天市场规模保持高速增长，引用前瞻产业研究院数据，从 2018 年至 2023 年，市场规 模由 0.6 万亿元增至 1.9 万亿元，年均增长率达 23%。技术创新和突破是商业航天发展 的关键，中国在火箭研发与制造能力、发射能力、卫星制造和发射技术等方面取得了显 著进步。据《中国航天科技活动蓝皮书（2023 年）》显示，2023 年我国共完成 26 次商 业发射，发射成功率达 96%；共研制发射 120 颗商业卫星，占全年研制发射卫星数量的 54%。资本市场对商业航天的关注和投资热情也在不断高涨，投融资事件和金额在 10 年 间增长超过 200 倍。 卫星通信作为现阶段商业化程度最高的航天应用领域，其大规模卫星组网的前提是 降低卫星制造与火箭发射成本。高昂的卫星制造成本和发射成本一直是制约卫星通信系 统发展的瓶颈。因此，降低卫星成本成为实现高密度组网的前提和关键。通过技术创新 和成本控制，卫星制造企业可以优化生产流程，提高生产效率，从而降低卫星的制造成 本。同时，优化卫星发射流程、提高发射成功率等也可以进一步降低发射成本。目前国 内单颗低轨通信卫星的总成本远高于美国 Starlink 单星成本，仍需要持续推动降本以实 现快速发射组网。 我国航天产业已进入发展“快车道”，作为具有长期成长潜力的行业，应关注在商 业航天领域具有核心技术，存在降本放量潜力，短期内展现出积极边际变化，同时在长 期内也有望持续受益于行业的高景气度的标的。

2.2. 无人装备：深刻改变战争面貌，将成为制胜未来战争的关键

无人化、智能化军事装备已经成为制胜未来战争的关键，是当前世界军事变革的主 要趋势。无人作战正在深刻改变战争面貌，是未来作战装备的首选之一。无人作战装备 具有人员零伤亡、作战成本低、作战能力可快速补充等特点，作战效能日益凸显，已逐 渐渗透到战争空间的各个领域。 无人作战装备将逐步取代有人装备成为战争的主要作战力量。随着人工智能、大数 据、云计算等智能化技术的飞速发展，无人装备的技术难题迎刃而解，并迅速登上现代 战争的舞台。无人装备正由单一功能向多用途转变，无人机已从侦查型升级为察打一体。 同时，无人装备正推动多维多域无人作战体系的发展，涉及空中、水下、陆地等多个领 域。此外，无人装备还呈现从单机作战向集群作战的转变，通过智能化、信息互通互联 的集群体，实现对战场目标的高效打击。人机融合也正向高度智能化转化，人工智能武 器将加速进入战争主流武器库，极大地提高无人系统的自主性和战场适应性。 新战争模式带来装备应用渗透率快速提升，且耗材属性强，重点关注无人装备的两 大方向：无人机、无人潜器。

2.3. 水下安防：我国在水下安防方面起步较晚，未来有望加速建设

水下战场正逐渐成为未来联合作战体系中的重要作战区域，我国在水下安防领域的 建设相对滞后，未来有望加快水下安防建设。水下战场因其隐蔽性强、破坏力大、无人 化、体系化的特点，正逐渐成为未来联合作战体系中的重要作战区域。为顺应现代海战 的演进趋势，水下攻防对抗正朝着体系化方向发展，综合了水下预警、侦察、探测、攻 防等一系列行动。然而，相较于国际先进水平，我国在水下安防领域的建设相对滞后， 存在不少空白和短板。结合技术进步、政策支持和市场需求，我国在水下安防的建设有 望加速，以适应未来水下作战的需求和挑战。

UUV 领航无人化新质装备发展，水声装备是水下攻防的风向标。水下战场因其复 杂多维、范围广阔、侦察难度大等特点，要求攻防体系更加系统化、综合化，对装备性 能提出了更高要求。UUV 作为能在水下长时间作业的智能装备，种类多样，功能全面， 适应多种作战环境，并能依托多种平台灵活部署。相较于传统有人水下装备，UUV 具备 出色的隐蔽性、高性价比及分布式作战能力，正逐步成为水下非对称作战的重要新生力 量。水声装备通过声波探测和定位技术，为水下侦察、通信、导航和作战提供关键支持， 是构建水下感知链和通信网的核心，同时也是提高水下定位精度和实现水下攻防对抗体 系的关键技术。 水下介质的特殊属性给装备建设提出了新的技术要求。相关关键技术或随水下体系 建设加快而逐渐发展和应用，对应产业链有望迎来超额增量机会。