京东集团发展历程、业务模式及收入分析

京东零售板块为京东集团现阶段营收及利润的主要来源，其业务模型涵盖多元化的线下与 线下布局。

1.深耕供应链能力建设的自营电商龙头

京东集团是中国领先的自营型电商公司和服务商，其核心业务包括京东零售、京东物流、 京东健康、达达等。京东起初是一家光磁产品代理商，后进入电子商务领域，并迅速发展 成为中国头部 B2C 在线零售商之一，提供包括 3C 产品、家电、日用品等多种商品品类。 京东集团拥有遍布全国的仓储网络和配送网络，通过“211 限时达”等时效产品和上门服务 建立起行业领先的物流服务和客户体验。自 2017 年，京东集团全面向技术转型，致力于成 为以供应链为基础的技术与服务企业。京东集团于 2014 年 5月在美国纳斯达克（彭博代码： JD US）上市，并于 2020 年 6 月在香港联交所完成二次上市（彭博代码：9618 HK）。据 京东公众号，2023 年 6 月 18 日，京东集团 CEO 许冉在京东集团成立 20 周年之际宣布京 东的“35711”梦想：在未来 20 年内，京东能有 3 家收入过万亿人民币、净利润过 700 亿 人民币的公司；5 家进入世界五百强的公司；7 家从零做起市值不低于 1000 亿人民币的上 市公司；能为国家缴纳 1000 亿人民币税收；提供超过 100 万就业岗位。

2.业务模式：以自营电商为核心，向多元实体业务扩张

成熟的一体化供应链服务商。京东由最初的电商平台，逐渐发展成为以供应链为核心的技 术和服务供应商，业务包含零售、技术、物流、医疗健康、工业、产发等领域，除京东零 售外，其子集团包括京东物流、京东健康、达达等。 京东零售主营京东核心电商零售业务，据其官网介绍，自营商品 SKU 超 1,000 万个；京东 物流提供一体化供应链服务，211 限时达等服务在物流行业领先；京东健康提供医疗健康商 品服务及企业健康等解决方案；达达主要开展即时零售相关业务。

京东零售：核心收入与利润来源

京东零售板块为京东集团现阶段营收及利润的主要来源，其业务模型涵盖多元化的线下与 线下布局。其中，线上业务包括 1P 与 3P 两种业务形态，致力于在平台上塑造良性的业务 竞争，以期在及时把握消费趋势的同时为消费者提供具备性价比的优质供给。线下业务方 面，京东既在便利店等路边店业态上有探索，以满足消费者的日用百货需求，亦在大型卖 场（如京东 MALL）等业态上有所布局，以进一步释放京东在带电品类上的品牌心智并提高 整体周转效率。O2O 业态上，京东通过旗下达达业务板块为消费者提供小时级的即时零售 服务，进一步满足消费者不同时效性的消费需求。完善的线上+线下布局使得京东持续渗透 于消费者分层、多样化的购物需求。 收入方面，京东零售在 2022 年起进入温和增长区间，主因消费者消费情绪温和，高单价可 选消费品类需求减弱，叠加房地产市场需求承压使得相关家电品类新安装需求减弱。2024 年年内，伴随“以旧换新”行动的落地，带电品类消费需求自 8 月起有所修复与改善。展 望 2025 年，若内需修复相关的政策进一步发力，我们预计京东零售或将持续受益。

利润方面，京东零售在 2019-2023 年经营利润率持续改善提升，主因 1P 业务成本管控与 规模效应扩大得双轮驱动下利润率改善，叠加较高利润率的 3P 业务占收比提升带来的结构 性帮助。展望未来，我们认为京东零售利润端的核心基础将来自于 1P 业务效率的进一步提 升带来的上游议价能力提升，而 3P 业务或在此基础上提供额外的利润增量空间。

京东物流：致力于打造国内领先的一体化供应链物流服务商

据京东官网，京东集团于 2007 年进行自有物流建设，于 2017 年正式成立京东物流集团。 京东物流致力于提供一体化供应链物流服务，通过遍布全国的物流网络和科技能力，为客 户提供包括仓储、配送、售后退换货等在内的全环节解决方案。收入方面，得益于京东零 售业务的稳健增长以及外部客户收入的持续扩大，京东物流近几年收入实现稳健增长。利 润方面，受益于有效的降本增效举措，叠加规模效应的逐步扩大，2024 年内京东物流利润 率水平较显著改善，3Q24 经营利润率达 4.7%，同比改善 4.0pp。展望后续，在互联互通 的大背景下，京东物流已于 2024 年 10 月宣布顺利接入淘宝天猫平台成为物流服务供应商 之一（据京东物流公众号），或有望进一步打开京东物流的远期收入空间，并为远期利润提 供基础。在利润率水平已经实现较大突破性改善后，我们预计京东物流或进一步平衡收入 增长与利润释放，谋求持续稳健的长期增长趋势。

新业务：有纪律地探索新兴业务形态

京东新业务原主要包括京东产发、京喜和海外业务。2022 年京东集团合并本地即时零售与 配送平台达达集团，并于 1Q24 将其并入新业务分部。我们认为以京喜、达达为载体的零 售新场景在未来或仍是京东满足消费者分层消费需求的抓手之一，因此我们预计公司或在 保持理性的情况下持续探索该等业务场景下商业模式跑通的可能路径，但在中长期来看， 在迈出早期投入期后，我们预计相应的亏损金额或逐步收窄。

根据公司年报，京东集团 2023 年实现总收入 10,847 亿元，同比+3.7%；9M24 总收入为 8,118 亿元，同比+4.3%。分类别来看，商品收入主要为平台 1P 商品销售收入，2023 年总 额达 8,712 亿元，占总收入比重 80.3%，9M24 总额达 6,470 亿元，占总收入比重 79.7%； 服务收入主要包括对平台 3P 商家收取的佣金以及提供物流和营销等服务所收取的费用， 2023 年为 2,134 亿元，占总收入比重 19.7%；9M24 为 1,648 亿元，占总收入比重 20.3%。 其中，商品收入按品类分为电子产品及家用电器收入与日用百货商品收入，2023 年占比分 别为 61.8%/38.2%，9M24 分别为 60.4%/39.6%；服务收入包含平台及广告服务收入、物 流及其他服务收入，2023 年占比分别为 39.7%/60.3%，9M24 分别为 38.6%/61.4%（占收 比均基于加总后总收入计算，未剔除内部间抵消影响）。 京东集团旗下的业务板块主要包括京东零售、京东物流、新业务等。其中，京东零售包括 电商平台自营业务和服务以及京东健康和京东工业，京东物流包括内部及外部物流业务， 新业务包括京东产发、京喜、海外业务、达达（自 1Q24 起达达被并入新业务），集团旗下 经营云及 AI 业务的京东科技为表外资产。2023 年，京东零售/京东物流/达达/新业务分别实 现收入 9,453/1,666/105/161 亿元，占收比分别为 83.0%/14.6%/0.9%/1.4%；9M24 京东零 售/京东物流/新业务（达达 1Q24 后并入新业务口径）分别实现收入 7,089/1,307/145 亿元， 占收比分别为 83.0%/15.3%/1.7%。

利润率波动中改善，自营电商业务规模效应持续改善，服务业务占收比逐渐提升。过往几 年，京东整体利润率水平在波动中改善，2023 年京东毛利率/经营利润率/非 GAAP 归母净 利率分别提升至 14.7%/2.4%/3.3%，对比 2021 年为 13.6%/0.4%/1.8%，9M24 京东毛利率 /经营利润率/非 GAAP 归母净利率分别为 16.1%/3.7%/4.5%。展望未来，我们认为京东利 润率进一步改善的主要驱动力或来自于：1）零售业务规模效应的扩大支持平台议价能力增 强，相对较高利润率的 3P 业务展现更快增速亦提供结构性帮助；2）物流板块成本优化叠 加规模效应释放，支撑经营效率改善；3）新业务板块以注重经营效率的原则推进业务探索 与扩张，中长期逐步降低亏损规模。