奥瑞金发展历程、股权结构及营收分析

金属包装领军企业，龙头具备业绩韧性。

1.深耕金属包装行业二十余载，龙头地位稳固

奥瑞金前身为海南奥瑞金包装实业有限公司，当前领跑金属包装行业。奥瑞金 于1994年在海南省成立，1997年在北京建立集团总部，2003年年底，经过持续地扩 产及效率提升，产量成功突破三亿罐。公司历经多年发展，于2012年成立第一家二 片罐工厂，有效增强了自身在业内的竞争力，并于同年成功在深交所上市，为我国 金属包装行业首家A股上市公司。此后，公司持续拓客，先后与飞鹤乳业、青岛啤酒、 漓泉啤酒等知名客户达成战略合作协议，行业知名度不断扩大。此外，伴随订单的 增长，公司持续扩大生产规模，自身不断降本增效的同时，于2018年完成对波尔亚 太的收购，收购完成后预计公司二片罐销量再上台阶，内生与外延并驾齐驱，交付 能力得到明显提升。此外，奥瑞金在原有二片、三片罐生产业务基础上，将业务领 域拓展至包装设计、灌装服务、智能包装综合服务等新领域，全面提升综合实力。 公司于2021年荣获中国百强包装企业并位居金属包装细分行业第一，当前奥瑞金已 成功搭建辐射全国的销售网络，其金属包装龙头地位稳固。

奥瑞金服务企业集中在食品饮料行业，主要产品为金属二片罐和三片罐。其中， 从细分产品来看，二片罐原材料主要为铝材，由罐身和顶盖两部分组成，其较好的 密封性使其多应用于啤酒、碳酸饮料等领域；三片罐核心原料为马口铁，由罐身、 顶盖、底盖三部分组成，多应用于功能饮料、植物蛋白饮料、乳饮料、食品罐头等。 据奥瑞金官网显示，截至24H1，公司两片罐事业部目前拥有14家生产制造基地，年 产能135亿罐；三片罐事业部拥有14家生产制造基地，年产能约90亿罐。此外，据 奥瑞金官网显示，公司长期服务的食饮品牌包括红牛、战马、东鹏特饮、安利、百 威啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒、加多宝、可口可乐、百事可乐、健力宝、 元气森林、北冰洋、冰峰、飞鹤、伊利、蒙牛、燕之屋、大洲新燕、露露、旺旺等。

2.股权结构集中，高管团队稳定

奥瑞金实控人持股比例较高，高管团队成员稳定。据Wind数据显示，截止2024 年Q3，公司实际控制人周云杰通过78.00%的股权控制上海原龙投资控股（集团）有 限公司持有奥瑞金32.67%的股份，为公司第一大股东。此外，周云杰先生为中国包 装联合会第九届理事会副会长、中国包装联合会金属容器委员会荣誉主任、北京市 优秀企业家担任公司董事长、现任公司董事长，深耕包装行业，对行业有较深刻的 理解及前瞻的决策眼光，与现任副董事长周原系父子关系。公司现任管理层均具有 较高学历背景，从业经验丰富，且在公司任职多年，核心管理团队较为稳定，有利 于公司长期战略计划部署和持续的发展。

3.消费承压下，奥瑞金作为龙头企业韧性凸显

公司营收稳定，利润表现亮眼。据Wind，回顾2018-2023年，公司营收从81.75 亿元上升至138.43亿元，期间CAGR为11.11%；归母净利润从2.25亿元增长至7.75 亿元，期间CAGR为28.06%。 其中，公司2019年归母净利产生较大波动，同比增长203.15%，主要系18年奥 瑞金联营公司中粮包装年度审计报告被出具保留意见，奥瑞金经内部评估后计提相 关资产减值5.01亿元，且公司核心客户陷入法律诉讼风波，导致18年整体利润基数 较低；同时，公司于19年触底反弹，19Q4完成对波尔亚太两片罐业务的并表整合， 低基数加业务整合共同带来19年业绩的高速增长。然而20年以来，行业自身增长放 缓叠加下游消费受疫情影响，竞争加剧引发价格战，行业收入、利润出现波动，奥瑞金业绩同样在此期间受到影响。23年以来，公司收入端同比未见明显好转，但从 利润端表现来看，公司作为行业龙头，已率先走出价格战泥淖，成功与小企业拉开 差距，23年公司归母净利润同比增长37.05%，公司顶住行业压力，利润表现亮眼， 韧性凸显。 今年以来，国内经济及金属包装行业运行总体平稳，公司围绕自身主营业务， 持续推进金属包装产品的创新研发、生产、销售及智能化综合服务工作。据Wind， 2024年前三季度奥瑞金实现营收108.57亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润7.61 亿元，同比增长7.74%，由于24H1下游消费缓慢复苏，公司生产运营环境基本稳定， 利润率已实现明显回暖，全年预计维持稳健增长态势。

分产品看，金属包装产品及服务为公司主要营收来源。公司收入主要由金属包 装产品及服务、灌装、其他三部分业务构成。据公司24年半年报，截止2024H1，公 司金属包装产品及服务销售实现收入63.6亿元，占比达88.27%，为公司第一大收入 来源；灌装业务在24H1实现收入1.0亿元，占比达1.39%，占比相对较小。具体来看， 公司聚焦二片及三片罐核心业务，金属包装增速于24H1达到2.66%，保持稳定；灌 装业务收入于24H1突破亿元，仍然快速增长中，增速达到48.49%。公司通过优化 客户结构、拓展产品领域，保持了整体盈利能力的长期稳健。

公司当前以国内销售为主。据公司24年半年报，2024H1公司国内地区实现营收 66.15亿元，同比增长2.14%，占比达91.80%，为公司当前核心发展区域；公司国外 地区实现营收5.91亿元，同比降低8.86%，占比达8.20%。2020年至2024H1，公司 国内收入占比均保持在90%以上，但随着奥瑞金海外投产及业务布局的加快，未来 出海市场有望支撑公司第二成长曲线。

各项费用率控制良好，利润率稳定回升。从毛利率和净利率来看，2020年开始， 由于行业整合，竞争加剧和宏观环境影响，叠加原料市场价格水平上行，公司利润 承压。2023年疫后消费市场回暖，奥瑞金利润改善，毛利率与净利率均得到明显修 复。从各项费用率来看，公司销售、财务、研发费用率于18年以来呈现整体下行趋 势，管理费率在可控范围内波动，预计公司费用投放精准度不断加强，预计整体费 用率水平维持较为稳定。长期看行业整合、原料价格稳定、下游客户订单回暖，奥 瑞金盈利中枢水平有望上移。