阿里巴巴发展历程、组织架构及财务分析

国内电商开创者以及头部互联网公司。

1. 深耕电商行业 20 余年，已经成为国内最大的电商平台和云服务提供商

第一阶段（1999-2006 年）：成立初期，早期以 B2B 以及 C2C 业务为主。阿里巴巴成 立于 1999 年，成立初期推出专注于国内批发贸易的 B2B 平台。此后，公司于 2001 年 确立了“让天下没有难做的生意”的集团使命，于 2003 年推出了 C2C 业务淘宝网，次 年发布让买家与卖家进行即时文字、语音及视频沟通的 PC 版通讯软件阿里旺旺。淘宝 推出两年后，便超越 eBay 易趣和雅虎，成为亚洲最大的网上购物平台。

第二阶段（2007-2012 年）：抓住 B2C 机遇，上线天猫开启 B2C 时代。阿里巴巴于 2007 年起加速变现进程，推出变现平台阿里妈妈，目前已经成为国内领先的大数据营销 平台。此后，公司抓住 B2C 机遇，于 2008 年上线面向品牌与零售商的商业平台淘宝商 城（现称“天猫”），与淘宝相辅相成。公司于 2009 年推出首届双十一，现已成为我国 重要的网络促销节点。此后，阿里巴巴 2010 年推出手机淘宝客户端，后续将淘宝商城 从淘宝分拆。2012 年前十一个月淘宝以及天猫平台合计 GMV 超过人民币 1 万亿元。

第三阶段（2013-2015 年）：移动互联网浪潮下，实现用户以及收入规模的快速增长。 2013 年阿里巴巴抓住移动互联网时代发展机遇，启动“All in 无线”战略。截至 2015 年，手机淘宝日均 DAU 超过 1.1 亿人；同年双十一，手机淘宝日活用户超过 1.8 亿人， 手机淘宝逐渐成为双 11 主战场。与此同时，阿里巴巴积极完善物流基础设施建设，打 造数字化物流体系，2014 年菜鸟电子面单正式上线，提速物流发货效率 30%以上。此 外，公司亦逐步进军娱乐和旅游板块，并加大海外零售和跨境电商业务投入。

第四阶段（2016-2022 年）：积极拓展海外业务，依托阿里云大力发展直播电商、团购 等新商业模式。阿里巴巴集团中国零售市场的 2016 财年 GMV 超越人民币 3 万亿元，成 为全球最大的零售商业公司。立足国内市场的基础上，阿里巴巴积极拓展海外电商市场， 公司于 2016 年取得东南亚领先电商平台 Lazada 的控股股权，后续于 2022 年将跨境业 务统一到速卖通。此外，基于阿里云，公司陆续开拓直播电商、本地生活、数字娱乐等 多个领域，业务版图持续扩张。

第五阶段（2023 年至今）：电商行业竞争日趋激烈背景下，阿里巴巴开启组织架构变革。 在国内经济下行压力加大以及电商行业竞争日益激烈的背景下，2023 年阿里启动了成立 24 年以来最大格局的变革，设立云智能集团、淘天集团、阿里国际数字商业集团、本地 生活集团、菜鸟集团和大文娱集团六大业务集团及其他业务公司，各业务集团和业务公 司将相应进行独立运营。此外，国内电商方面，淘天集团注重“用户为先”战略，对具 价格竞争力的商品供应、客户服务、会员体系权益和技术等领域加大战略性投入，受此 带动公司淘天集团 24Q1GMV 重回双位数增长。

2. 组织架构：2023 年开启组织架构变革，有效提升经营效率

2023 年进行组织架构改革，助力公司整体经营效率提升。公司 2023 年进行组织架构 改革，在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商 业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司 的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的 CEO 负责制。我们认为该组织架 构变革可以缩短公司决策链路从而帮助公司组织架构敏捷度提升，进而提升公司经营效 率。此外，阿里近期宣布成立电商事业群，将整合包括淘天集团、国际数字商业集团、 1688 以及闲鱼在内的国内外电商业务，覆盖国内和国际供应链，我们预计这一新调整有 望减少阿里业务之间同质竞争，便于进行更高效率的业务部署，会更加强调国内外电商 业务的整体性。

3.财务分析：电商业务重拾增速，股东回报持续增强

3.1 收入：FY2024 收入逐步改善，后续有望维持健康增长

宏观经济逐步复苏叠加公司战略调整，公司核心业务收入重回增长。公司 2023 年进行 组织架构改革，积极提升经营效率，叠加国内宏观经济逐步复苏，公司电商主业以及其 他各项业务均实现增长。公司 FY2024 实现营业收入 9411.68 亿元，同比增长 8.34%； 收入增长主要因（1）淘天集团 GMV 健康增长带动客户管理收入同比增长 4%，其中 24Q1 阿里巴巴 GMV 同比维持双位数增速；（2）速卖通 Choice 的收入以及订单量增长和变现 率提升带动的阿里国际数字商业集团和菜鸟跨境物流履约服务收入增长所致。

淘天集团：电商市场份额逐步企稳，货币化率提升有望带动收入增长提速

淘天集团 GMV 同比实现双位增长，国内电商市场份额逐渐企稳。公司淘天集团中国零 售商业 FY2024 实现营业收入 4144.14 亿元，同比增长 5%。单季度来看，FY24Q4 实现 营业收入 882.64 亿元，同比增长 3%；其中客户管理实现收入 636 亿元，同比增长 5%； 直营及其他收入为 246.90 亿元，同比下降 2%；此外，淘天集团 FY24Q4 线上 GMV 及 订单量实现同比双位数增长，成为驱动其中国零售商业收入增长的主要驱动力。根据国 家统计局，同期（24Q1）我国实物商品网上零售额为同比增长 11.6%，因此我们认为阿 里巴巴国内电商市场份额已逐步企稳。

客户管理收入增速低于 GMV 增速，期待全站推广推出后带动的货币化率提升。尽管 FY24Q4 公司 GMV 实现同比双位数增速，其客户管理收入同比增速仅为 5%，对应公司 货币化率有所下降，我们认为主要因流量分配格局改变之下，货币化率相对较低的淘宝 GMV 占比提升所致。目前，阿里巴巴全站推广产品已经全量上线，将带动货币化率企稳 回升。此外，淘宝的中小商家/白牌货币化率远低于拼多多平台，仍有较高增长空间。我 们认为使用门槛较低且效果较为确定的全站推广产品的上线以及此前提到的底层流量分 配机制的改变可以打通免费以及付费流量，从而逐步提升该产品在商家侧（尤其是中小 商家）的渗透率，打开平台货币化率的成长空间。

AIDC：速卖通 Choice 订单量及变现率显著提升，集团收入高速增长

阿里国际数字商业集团（AIDC）收入维持高速增长，加大在新兴市场投入力度。阿里 巴巴 AIDC 集团 FY2024 收入同比增长 46%至人民币 1025.98 亿元；其中国际零售业务 收入同比增长 60%至 816.54 亿元，主要受益于速卖通 Choice、Trendyol 以及 Lazada 订单量以及变现效率的强劲增长： （1） 速卖通继续实现强劲的订单同比增长，主要受益于 Choice 为消费者提供具竞争 力的价格和高配送速度；速卖通和菜鸟跨境物流运营之间的协同效应进一步增强 速卖通的竞争力，5 日及 10 日配送妥投率均同比翻倍；24M4 Choice 占速卖通 整体订单比例约为 70%。 （2） 24Q1 Trendyol 继续录得双位数订单增长。在保持土耳其领先电商地位的同时， Trendyol 进一步拓展在海湾地区的跨境业务。自 Trendyol 的跨境业务推出后， 公司加大对消费者体验上的投入，扩展商品品类和提供快速可靠的物流服务。因 此，本季度 Trendyol 已成为海湾地区下载量最多的电商 App 之一。 （3） Lazada 继续专注于提升运营效率。随着变现率进一步提升及优化运营，本季度 Lazada 每单亏损同比显著收窄。

云智能集团：公共云及 AI 相关产品收入增长强劲，部分被低利润项目缩减所抵消

公共云及 AI 相关产品收入增长强劲，部分被低利润项目缩减所抵消。FY2024 云智能集 团实现收入 1063.74 亿元，同比增长 3%；其中 FY24Q4 公司公有云收入同比实现双位 数增长，AI 相关收入同比实现三位数增长，二者强劲增长部分被低利润率项目收入下降 所抵消；此外，公司通过其基础设施的规模优势以及先进技术带来的成本优势，对超百 款公有云产品进行降价，为客户提供高性价比服务，从而实现收入及市场份额的提升。

菜鸟集团：跨境物流及国内物流回暖带动菜鸟集团收入增长

菜鸟集团收入显著增长，实现 EBITA 扭亏为盈。FY2024 菜鸟集团实现收入 990.20 亿 元，同比增长 28%，主要由跨境物流履约服务增长所贡献。菜鸟物流持续提升海外市场 布局，23M9 速卖通联合菜鸟宣布正式上线“全球 5 日达”国际快线产品，首批落地英 国、西班牙、荷兰、比利时和韩国 5 个国家，跨境包裹从下单到签收只需要 5 个工作日， 公司菜鸟集团与 AIDC 业务协同效应显著提升；目前，“全球 5 日达”国际快递产品扩展 至 14 个国家，新增意大利、波兰、日本等国，5 日达“包邮区”加速覆盖欧、美、亚三 大洲。受益于跨境以及国内物流履约服务的经营业绩改善，菜鸟物流实现 EBITA 扭亏为 盈。

3.2 降本增效战略下期间费用有所下行，non-GAAP 净利润重回增长

降本增效下期间费用有所下行，销售费用短期受国内电商投入增加影响有所上涨。在降 本增效战略下，阿里巴巴期间费用率有所下行，其中 FY2024 期间费用率为 22%，较 FY2021 下降 4.8pct。但是短期来看，因国内电商价格竞争相对激烈，阿里巴巴于 2023 年起加大了淘天集团的补贴力度以及消费者服务力度，从而提升平台竞争力。受此影响， 阿里巴巴 FY2024 销售费用为 1151 亿元，同比增长 11.25%；销售费用率为 12%，同比 增长 0.32pct。向后展望，阿里巴巴已于 24 年 7 月宣布弱化绝对低价战略，改回按 GMV 分配流量，我们预计在电商竞争格局趋缓的背景下，阿里巴巴 FY2025 销售费用率或将 有所下行。

EBITA 实现健康增长，竞争趋缓下公司 FY2025利润端有望企稳回升。阿里巴巴 FY2024 实现经调整 EBITA 1650.28 亿元，同比增长 12%；FY24Q4 实现经调整 EBITA 239.69 亿元，同比下降 5%，主要因淘天集团用户体验以及科技基础设施的投入增加导致其 EBITA 有所下降。分业务来看，淘天集团 FY2024 经调整 EBITA 贡献占比为 112%，为 集团主要利润贡献业务；此外云智能集团以及菜鸟集团分别贡献 61.21/14.02 亿元经调 整 EBITA。其他业务目前仍处于亏损状态，其中阿里国际数字商业集团实现经调整 EBITA 亏损 80.35 亿元，同比亏损有所扩大。此外，公司 FY2024 实现经调整净利润 1574.79 亿元，同比增长 11.4%。向后展望，我们预计随抖音、淘天集团等平台弱化低价策略后， 行业低价竞争有望趋缓，有望带动淘天集团平台客单价回升及利润率的改善。