山高环能发展历史、主营业务及财务分析

聚焦废弃油脂资源化。

1.历史沿革：身世坎坷，主营业务多次变更

公司历史曲折，共经历了三次更名，主营业务亦多次更换。1988 年，四川省南充绸厂划出部分资产改制成立四川美亚丝绸，主营业务为丝绸贸易。1998年3月，美亚股份经中国证监会批准在深交所挂牌上市。2002 年公司完成股权分置改革，实现股本全流通。2004 年，公司更名为金宇车城，开始发展汽车销售、房地产开发等业务。2017 年北控清洁能源集团与南充市国资委结成一致行动人，实现了对公司二次资产重组并开始着手战略转型，退出丝绸贸易和汽车销售业务，开始发展能源电气设备制造销售业务。 资本运作焕发新生机。2019 年，公司囿于资金困局，外部融资渠道严重恶化，原有业务受到冲击持续萎缩，2020 年 5 月，公司被实行“退市风险警示”处理。随后公司开展了一系列资本运作，先是重大资产重组并配套融资2.9 亿后又6.3亿现金+承债收购优质资产新城热力，并于 2021 年3 月成功“脱星摘帽”，同时实现了在“环保+能源”领域双产业转型与战略布局。2022 年5 月，山高金融认购北控清洁能源集团 43.45%的股权，公司实控人变更为山东省国资委，8月底正式更名为山高环能。

山东省国资委入主后，公司成为山东高速集团旗下环保与绿色能源业务版块。聚焦固废处理与再生能源领域，以技术为核心，资本为翼，管理为纲，专注有机废弃物处置与资源化利用项目投资运营，打造再生油脂加工出口贸易平台。公司采用 PPP、 特许经营、股权收购等模式，已在东、中、西部近二十个主要城市实现项目网络化布局，目前已在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等主要城市投建餐厨与厨余垃圾处理项目，日处理总量约4630吨。无害化处理后再提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，在市场端自建出口渠道，与国内外能源巨头达成稳定供应合作，月均出口超万吨量级，年出口量达到 15 万吨。

大股东合计持股比例 23.94%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司的第一大股东山高光伏电力发展有限公司直接持有公司 16.42%的股份，并通过日信嘉锐红牛壹号私募和福山山高禹阳创投持有公司 7.52%的股份，合计持股比例23.94%。

公司以餐厨垃圾 BOT 项目为核心。产业链前端公司以收购/中标自建的形式获取餐厨垃圾 BOT 项目的特许经营权，建设新项目时可获得一定的环保装备与工程收入；项目正式运营后公司可通过收运、无害化处理项目所在地餐厨垃圾获得一定的政府补贴；随后公司通过提油装置提取餐厨垃圾中的废油并进一步深加工为高质量的工业级混合油（UCO，一般用作二代生物柴油和生物航煤的原材料）出口。在自产油脂量不足时，为按时履约与海外大客户签订的销售框架协议，公司也会通过油脂贸易获得一部分油脂资源。

3.财务分析：增收不增利现象显著，财务费用高企压制业绩

重组完成后公司业绩大幅增长。2021 年，公司实现营收8.27 亿元，同比增长138.33%；归母净利润 0.81 亿元，同比增长 78.38%。2022H1 受益于核心产品UCO 涨价和产能的扩张，公司表现更进一步，实现营收7.35 亿元（+170.57%），归母净利润 0.71 亿元（+409.38%）。但下半年受疫情影响堂食导致的餐厨垃圾量下滑和 UCO 价格回落影响，2022 年全年实现归母净利润0.84 亿元（+5.55%）。

财务费用拖累+欧盟“双反”影响业绩。疫情结束后2023 年公司的产能利用率恢复正常，但 2023 年欧盟启动了对中国生物柴油行业的“双反”（反规避&反垄断调查，再叠加全球通胀高位运行，经济增速普遍放缓，市场外需下滑，内需不足等不利影响，UCO 价格进一步回落，2023 年公司的综合毛利率也下降4.56pct至14.71%。同时公司餐厨项目均为重资产投资，公司自有资本金不足，为保证项目的快速投产落地，公司只能依靠债务融资，鉴于公司2022 年的快速扩张，导致当年公司的财务费用同比增长 99.4%至 1.52 亿元，，2023 年公司的财务费用率由2022 年的 4.26%上升至 7.23%，严重拖累了公司的报表表现。公司收入利润呈现一定季节性。公司的营业收入和归母净利润存在一定季节性，主要系新城热力供暖业务的收入期为每年 11 月 15 日-次年3 月15 日（其中Q1 确认 2.5 个月、Q4 确认 1.5 个月）但固定成本每季度分摊所致。