H&H国际股权结构、业绩及业务布局分析

聚焦战略，三大核心业务助力成为高端营养及健康产业的领导者。

团队结构国际化，管理层经验丰富。公司掌控人罗飞担任公司董事会主席兼执行总监，Laetitia Garnier（安玉婷）于2010 年加入公司，于2023年1月1日由行政总裁转任为独立非执行董事。王亦东2016年加入公司，担任首席财务官，负责本公司的 整体财务管会计管理等相关工作，2018年被任为执行董事。2022年10月1日起Akash Bedi被任命为署理行政总裁，陈伟成、骆 刘燕清、罗云、张文会、Mingshu Zhao Wiggins均为公司独立非执行董事。团队成员遍布15个国家及地区—澳洲、新西兰、 新加坡、中国、印度、瑞士、法国、美国等，团队结构国际化；同时很多均有宝洁、达能、强生等全球知名公司工作背景， 经验丰富，专业能力强。企业文化先进：坚持全球化战略和平等观念，创造融洽和谐的工作氛围，同时员工薪酬及福利处于行业前列。

团队结构国际化，管理层经验丰富。公司掌控人罗飞担任公司董事会主席兼执行总监，Laetitia Garnier（安玉婷）于2010 年加入公司，于2023年1月1日由行政总裁转任为独立非执行董事。王亦东2016年加入公司，担任首席财务官，负责本公司的 整体财务管会计管理等相关工作，2018年被任为执行董事。2022年10月1日起Akash Bedi被任命为署理行政总裁，陈伟成、骆 刘燕清、罗云、张文会、Mingshu Zhao Wiggins均为公司独立非执行董事。团队成员遍布15个国家及地区—澳洲、新西兰、 新加坡、中国、印度、瑞士、法国、美国等，团队结构国际化；同时很多均有宝洁、达能、强生等全球知名公司工作背景， 经验丰富，专业能力强。

整体业绩表现较为稳健。15年公司收购Swisse导致净利润骤降，但16年净利润转好为9.5亿元，同比+280%；18-20年，婴幼儿 营养与护理业务（BNC）和成人自然健康营养与护理（ANC）业务营收增速明显下降导致整体营收增速骤降，原因在于国内人 口出生率持续下降，新电商法的实施导致代购商减少库存，疫情原因导致交易疲软，19-20年营业收入增速甚至降至10%以内， 但净利润仍保持高位，整体业绩表现较为稳健；同时18-23年公司收入CAGR为9.6%，净利润CAGR为4.9%，营业收入持续增长。  BNC是公司的起家板块，营收比重始终超半数。自21年三孩等系列促生育政策的出台，公司营收增速有所回升，但由于经济 环境、人口大盘的压力始终贯穿，同时行业内部竞争加剧以及行业政策法规变化，BNC业务仍然面临增长乏力的问题。公司就 现有贷款进行再融资，改善资本结构及流动性，22年净利润增速重拾升轨，同比+20.3%。23年净利润有轻微下滑。

多次收购，拓展业务助发展。健合集团是一家专注于婴幼儿和成人营养与护理领域的国际化高端健康消费品公司，1999年 成立，最初以合生元（Biostime）名称成立，于2010年12月在中国香港交易所上市。公司通过一系列收购扩展其业务范围， 包括2015-2016年间对美国有机婴幼儿食品品牌Healthy Times和澳洲维生素补剂品牌Swisse的收购，拓展其BNC业务结构并 开辟ANC市场。公司的核心产品包括Biostime合生元品牌的奶粉和益生菌。根据尼尔森研究统计，23年合生元在国内超高端 婴配粉的市场份额为12.4%，排名第四；根据Kantar的资料，截止24年上半年，Biostime为中国内地排名第一的婴幼儿益生 菌。此外，根据24年中报显示，Swisse于澳洲整体维生素、草本及矿物补充剂市场保持榜首地位，并在中国内地线上维生素、 草本及矿物补充剂市场继续保持第一地 位，市场份额为7.9%。2020-2021年公司先后收购美国宠物食品品牌Solid gold，美 国线上宠物营养品牌Zesty Paws，开辟宠物营养与护理（PNC）业务，其中23年年报显示，Zesty Paws在亚马逊上保持首位， Solid Gold也在中国内地线上优质猫狗粮类别保持第二名。

“三驾马车”齐发力，构建全家营养健康。公司以BNC、ANC和PNC三大领域为核心业务。旗下的高端品牌，即Biostime合生元、Swisse斯维诗、 Zesty Paws快乐一爪、Solid Gold素力高、Dodie杜迪、Good Goût咕咕好味和Aurelia London，旗下产品行销全球20多个国家和地区，为整个 家庭（包括宠物）提供经科学实证有效的营养及健康解决方案。公司从最初的益生菌业务出发，到横跨成人、婴幼儿及宠物营养的商业体系， 已打造出一幅全家营养健康“大拼图”，走出一条独特的“健合式”成长路径。23年12月，健合集团中国内地、澳新、北美、英国和法国正式 获得共益企业（B Corp）认证，成为中国大陆首家在全家庭营养与健康和宠物营养与健康行业的共益企业。

 线上+线下“双管齐下”，向全球化进军。公司通过“线上+线下”的组合拳模式加快市场拓展。线上，根据IT专家网报道，公司通过互动挑战+ 专业答疑+产品赋能的直播方式，将合生元独具优势的乳桥蛋白LPN以及益生菌等产品成分成功输送至用户心中，实现品牌形象与产品品质的双 重渗透。线下，公司布局更多线下市场抢占宠物赛道。据中报显示，截至24年上半年，Solid Gold于中国内地线下市场已覆盖约10000家宠物店 及宠物医院；同时，Zesty Paws进军山姆会员店、Costco、Petco及Meijer，并扩展其于沃尔玛、Target、CVS等知名零售商及独立宠物店的分 销网络，以扩大其市场渗透及消费群体。公司已在中国内地、澳洲、新西兰、美国、法国、意大利、新加坡、中国香港及英国确立市场地位， 并在其他国际市场获得越来越多的市场认可。23年已在沙特阿拉伯(Swisse 斯维诗)、柬埔寨(Swisse斯维诗)及新加坡、马来西亚、印尼、泰国、 菲律宾、香港及阿拉伯联合酋长国(Zesty Paws快乐一爪)等新市场推出公司品牌，通过多元化的品牌组合和销售渠道在全球市场上取得了显著 的成就。

三大业务聚焦高端，营养补充品发挥潜能。15年并购Swisse，21年进军了宠物营养赛道，靠益生菌起家，主营婴幼儿奶粉的健合集团飞速发展 所坚持的并不是多元战略，而是聚焦战略，最终指向的是高端家庭营养健康的解决方案。目前公司旗下BNC、ANC、PNC三大业务板块持续协同发 展，每个赛道都瞄准高端营养。23年公司旗下合生元进一步强化超高端牛奶粉品类布局，根据尼尔森数据显示，合生元超高端婴幼儿配方牛奶 粉零售额占据市场份额12.4%，市场份额上升，排名第4位。三大业务中的营养补充品增长30.0%，占公司总收入60.5%，并持续推动利润增长。 未来高利润的营养补充品将是三大业务板块中的主要收入及增长动力。

 深耕中国，布局全球。据公司公告显示，23年中国市场营收达99.7亿元，同比+4.0%，占公司总收入71.6%；24年上半年中国市场营收45.4亿 元，同比有所下滑，但中国市场仍为公司营收最大贡献者，也是公司的最核心市场，其中Swisse在中国大陆的线上市场中，以维生素、草本和 矿物质补充剂的销售领先，持续位居市场首位。另外全球化发展的底层逻辑没有变，所以随着16年Swisse的完全收购，ANC业务开始铺设以及澳 洲新市场的拓展，中国市场收入占比有所降低。21年公司开始布局PNC业务，新增北美市场，进一步扩充市场版图。除中国和北美外，24H1合生 元在法国药店渠道的有机婴幼儿配方奶粉市场和羊奶市场中均占据第一，市占率分别为40.6%和43.7%，同时公司在新加坡、越南、泰国、印度 以及马来西亚等亚洲新兴市场显著增长势头，其中新加坡及意大利的美容维生素、草本及矿物补充剂市场分别居第一名和第二名。