上海莱士主要产品、股权结构及营收分析

血制品行业老牌企业，实控人变更有望焕发新活力。

1.血制品行业头部企业，内生+外延双轮驱动

上海莱士血液制品股份有限公司于 1988 年由美国稀有抗体抗原供应公司和上海市血液中心血制品输血器材经营公司合资成立，是中国第一家中外合资的血液制品大型生产企业。2008 年公司成功上市，上市后不断通过外延并购持续拓展规模，当前拥有上海莱士、郑州莱士、同路生物、广西莱士、浙江海康共5 张血制品牌照。公司主要产品包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、冻干静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋、狂犬病人免疫球蛋、人凝血因子 VIII、人凝血酶原复合物、人凝血酶、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂，共 12 个品种。2023 年公司共拥有 44 家单采血浆站，采浆规模1500吨，位居行业第一梯队。

公司原股东基立福股份协议转让完成，实际控制人变更为海尔集团。2023年12月 29 日，公司发布公告，股东 Grifols, S.A.（基立福）与海尔集团公司签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团拟协议收购基立福持有的公司20%的股权，转让价款 125 亿元；同时，基立福将其持有的剩余公司 6.58%的股份所对应的表决权委托予海尔集团。2024 年 6 月 18 日，公司公告称股东 Grifols,S.A.（基立福）与海尔集团公司的股份协议转让完成过户登记。此次交易完成后，上海莱士实际控制人变更为海尔集团，基立福仍持有上市公司 4.37 亿股，对应的表决权将委托给海尔集团或其指定关联方行使。

股权激励落地，彰显公司长期发展信心。公司于2023 年8 月发布第一期员工持股计划，参加本员工持股计划的员工初始人数不超过272 人，其中包括公司董事、监事、高级管理人员 7 人。本员工持股计划涉及的标的股票规模不超过3,377.00万股，约占当前公司总股本的 0.50%，购买公司回购股份的价格为3.61 元/股。员工持股计划首次授予权益部分以 2023 年至 2025 年三个会计年度作为业绩考核年度，对 2023-2025 年的收入和研发项目进行考核。

2. 营收利润稳健增长，代理业务占比提升

公司近年来营收及利润实现稳健增长，23 年业绩小幅波动，24Q1-3 重回正增长。2023 年公司实现营业收入 79.6 亿元，同比上升 21.3%，归母净利润17.8亿元，同比下降 5.4%。24Q1-3 营业收入 63.1 亿元，同比上升6.39%，归母净利润18.4亿元，同比上升 2.8%。复盘公司近 5 年来业绩表现，营收历年均实现增长，利润呈现阶段性增长趋势。

分产品看，公司收入主要来源为代理基立福白蛋白、自产白蛋白及静丙。公司主要产品分为白蛋白、静丙、其他血制品、检测设备及试剂等。其中白蛋白、静丙产品收入占比较大。公司自 2021 年起代理了基立福人血白蛋白产品在中国大陆地区的销售业务，进口白蛋白收入规模持续增长，2023 和24H1 分别实现收入35.0、19.5亿元。公司自产白蛋白及静丙是另外 2 大收入来源，2023 年/24H1 分别实现收入14.3/8.0 亿元及 18.1/8.4 亿元。

毛利率受收入结构影响下降，净利率稳中有升。毛利率看，2023 年及24Q1-3分别为 40.8%及 40.6%，近年来公司毛利率水平呈下降趋势，主要因为毛利率较低的代理基立福白蛋白业务占比增加，净利率看，2023年及24Q1-3分别为22.3%及29.1%，净利率上升主要得益于公司费用端的优化。分产品毛利率情况看，公司代理产品毛利率较低，自产产品毛利率较高。2024H1 公司自产白蛋白、静丙、其他血制品毛利率水平分别为 46.2%、58.7%、 83.3%；进口白蛋白毛利率为17.9%。

费用端持续优化，有望增厚公司盈利能力。近年来公司整体费用率呈现下降趋势，其中销售费用率和管理费用率下降显著，2024Q1-3 销售、管理、研发费用率分别为 4.0%、5.0%和 3.0%，整体费用率持续优化，有望持续增厚公司盈利能力。