中国核电主营业务、股权结构、业绩及增长动能分析

核电巨头高质发展，风光注入增长动能。

1、 中核集团旗下核电运营平台，积极布局风光业务

中核集团深耕核能领域三十年，业务领域覆盖核能全产业链。中国核工业集团 有限公司（简称：中核集团）是国家核科技工业主体，是推进核能开发利用、核工 程建设、核技术应用的国家队和主力军，拥有完整的核科技工业体系，主营业务覆 盖核电、天然铀、核燃料、核电建设、核电设备、核环保、核能技术应用等。公司 是中核集团下属的发电运营平台，业务范围覆盖核能、风能、太阳能等清洁能源项 目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理等。

公司依托中核集团高质发展，积极布局风光业务。2015 年，中国自主三代核电 技术“华龙一号”示范工程首堆在福清核电开工建设，公司成功登陆 A 股；2020 年， 公司收购兄弟公司中核汇能，注入新能源发电业务；同年，中核集团出具避免同业 竞争的函，承诺不再从事与上市公司主营业务构成实质竞争的业务或活动。2021 年， 公司下属全球首堆华龙一号机组——福清核电 5 号机组投入商业运行。2022-2024 年， 公司下属 5 个核电项目，共计 11 台核电机组获核准。

2、 股权结构稳定，2024 年获社保基金战略投资 120 亿元

公司控股股东为中核集团，股权结构稳定。截至 2024 中报，公司第一大股东为 中核集团，持股比例 59.36%，实际控制人为国资委。2021 年报至 2024 中报，公司 前十大股东持股比例变化较小，股权结构稳定，利于公司长期战略发展。 2024 年 8 月，公司拟向中核集团与社保基金会发行股票募集 140 亿元用于辽宁 徐大堡、福建漳州、江苏田湾核电项目建设；其中，中核集团拟认购金额为 20 亿元， 社保基金会拟认购金额为 120 亿元；本次发行完成后，社保基金会持有公司的股份 预计超过 5%。

3、 经营业绩拾级而上，盈利能力稳中有升

公司经营业绩持续增长。2023 年，公司实现营业收入 749.57 亿元，同比增长 5.2%； 实现归母净利润 106.24 亿元，同比增长 17.9%。2018-2023 年公司营业收入复合增速 为 13.8%，归母净利润复合增速为 17.5%。

公司盈利能力稳中有进，费用管控合理。2023 年公司毛利率 44.6%，同比承压 1.0pct；净利率 25.9%，同比优化 3.0pct；摊薄 ROE 为 11.7%，同比优化 1.5pct；期 间费用率 16.8%，同比优化 3.1pct。

4、 做优做强核电主业，风光注入增长动能

4.1、 核电行业护城河较宽，公司是国内核电运营商双寡头之一

核电行业护城河较宽，国内仅四家企业拥有核电牌照。我国核电的开发和运营 长期以来由中核、中广核两家核电央企主导。在引进美国三代技术 AP1000 后，控股 山东海阳核电的中电投与具备核电工程设计技术的国家核电重组合并为国家电投， 成为第三家具备核电业主开发资质的央企。2021 年，由华能集团控股的海南昌江二 期核电项目获得核准，标志着华能集团正式获得核电运营资质，成为我国第四家具 备核电运营资质的发电企业。 公司是国内核电双寡头之一，控股核电装机容量约占四成。截至 2024Q3，我国 已商运的核电机组达 56 台，装机容量 58.22GW，其中，公司控股 25 台，装机容量 23.75GW，占比 40.8%；我国已核准在建或待建核电机组（不含国核示范工程与霞浦 示范快堆）44 台，装机容量 52.22GW；其中，公司控股的已核准在建或待建的机组 18 台，装机容量为 20.64GW，占比 39.5%。

公司拥有五大核电基地，分布在浙江、江苏、福建、海南四省。截至 2024Q3 末，公司控股在运核电机组 25 台，总装机容量 23.75GW，权益装机容量 12.55GW， 在运机组平均商运时间 11.17 年。其中，秦山一期 1 号机组于 1991 年首次并网，设 计使用寿命 30 年，2021 年获准延续运行许可 20 年至 2041 年，是国内第一台获准延 寿的核电机组；福建福清核电站 5 号、6 号机组是国内首批“华龙一号”的机组，截 至 2024Q3 末，福清 5 号机组已投入商运超过 3.5 年。

核电站建设阶段可分为 FCD 准备、土建、设备安装、调试、并网五个部分。其 中，FCD 准备阶段指核电机组获得国务院核准至核岛浇筑第一罐混凝土（FCD，The First Concrete Date）；土建施工阶段指 FCD 至主厂房穹顶吊装就位；设备安装阶段指 核核岛系统设备全面安装施工至核岛主系统具备冷态功能试验条件；调试阶段指电 厂全面联合调试；并网阶段指发电机实现与电网首次并网后的调试。截至 2024Q3， 公司控股的已核准在建或待建的机组 18 台，装机容量 20.64GW。

根据公司公告，华龙一号机组从核准至建设完成大约需要 6 年，目前多数在建/ 核准待建核电项目有望于“十五五”期间投产。截至 2024Q3，公司控股的已核准在 建或待建的机组（不含霞浦示范工程）18 台，装机容量为 20.64GW，已核准项目全 部投产后，公司控股装机容量（不含霞浦示范工程）将较目前提升 86.9%。

2015-2023 年，公司控股核电装机容量快速增长，年复合增速为 9.5%。2015 年 末，公司控股已商运核电机组 14 台，装机容量 11.51GW；2023 年末，公司控股已 商运核电机组 25 台，装机容量 23.75GW；2015-2023 年复合增速为 9.5%。根据公司 公告，2024-2028 年，公司共有 11 台在建机组拟达到商业运行条件，合计装机容量 12.63GW；若项目建设进度符合预期，2028 年末公司控股核电机组装机容量将达到 36.38GW，较 2023 年末提升 53.2%，年复合增速 8.9%。

2018-2023 年，公司控股机组运营效率持续改善，平均利用小时数逐年提升。2023 年，公司核电机组平均利用小时数 7852，同比提升 0.7%；2023 年全年，公司共完成 17 次换料大修，其中常规大修 16 次，平均工期 23.75 天，较 2022 年优化 3.4 天。

公司市场化交易电量占比逐年提高，平均上网电价保持稳中有升。2023 年，公 司市场化电量约为 880 亿千瓦时，市场化电量比例为 44.6%，同比提升 0.9 个百分点； 核电平均上网电价（税后）0.3637 元/千瓦时，较 2018 年提高 3.3%。

4.2、 中核集团下唯一绿电开发运营平台，风光打造第二增长曲线

2020 年，公司收购兄弟公司中核汇能，成为中核集团下唯一绿电开发运营平台。 控股股东与公司不存在同业竞争。2020 年 12 月，经公司董事会审议，同意公司向控 股股东中核集团收购其持有的中核汇能有限公司 100%股权；同日，中核集团出具了 避免同业竞争的函，承诺除重组时保留的业务外，中核集团及其附属企业将不从事 与本公司主营业务构成实质竞争的业务或活动。2021 年 1 月，中核汇能 100%股权转 让过户手续已完成，中核汇能已成为公司全资子公司。2022 年 5 月，中核汇能完成 增资扩股。截至 2024 中报，公司控股中核汇能 70%。 2020 年起，公司风光装机容量快速扩张，利用小时数不断改善。截至 2024 中 报，公司控股风电装机容量 7.56GW，光伏装机容量 14.81GW，风光装机容量合计 22.37GW，占公司发电资产总装机容量的 48.5%。2024 年上半年公司获取新能源指 标 5.78GW，其中风电 1.60GW，光伏 4.18GW；2024 年 6 月中核汇能完成哈萨克斯 坦阿拜项目的股权交割，实现海外风电项目“零”的突破。根据公司“十四五”规 划目标，新能源总装机容量将达到 30GW。2023 年，公司风电机组平均利用小时数 2097，光伏机组平均利用小时数 993，较 2020 年实现较大提升。

公司绿电业务收入已具备一定规模。2023 年，公司实现风光发电量 161.42 亿千 瓦时，占总发电量的 11.8%；实现风光售电收入 98.09 亿元，占营业总收入的 13.1%。

绿电毛利率高于核电，风光业务占比提升有望抬高公司毛利率中枢。2023 年， 公司核电、风电、光伏发电毛利率分别为 43.0%、56.5%、62.2%。整体毛利率为 44.6%， 风光业务占比提升有望抬高公司毛利率中枢。