中烟香港如何构筑经营壁垒？

烟草行业特质助力公司构筑经营壁垒。

1. 全球烟草市场运行成熟，需求整体平稳

烟草不同于一般消费品，通常具备较强的行政色彩，赋予其高壁垒特征。烟 草产业链分为上游种植、中游加工制造、下游销售三个主要环节，以烟草植 株不同部位为原材料结合不同工艺可加工为多种烟草类型，其中传统烟草 占据主要市场，新型烟草制品近年热度明显提升。由于烟草的高成瘾性、高 税负特征，各国烟草行业高度集中，在我国体现为强行政属性，烟草种植及 进口、烟草制品生产销售等均由烟草专卖局及烟草总公司统一调度，自上而 下管理，进入壁垒高。

烟草为成瘾消费，市场基数大。烟草是典型的成瘾型消费，上世纪以来伴随 烟草工业发展全球烟草销量逐步增长，尽管近年来各国从行政、税收角度对 此做出管控，2013 年以后全球烟草销量小幅回落，但近年来需求逐步企稳， 全球总销量基本稳定在 6 万亿支左右的水平。从区域来看，亚太地区是最 大的烟草市场、份额约占 2/3，中国以及印尼等东南亚国家销量位居全球前 列，因此自主品牌较为发达，也吸引了国际品牌相继布局。

烟草产销地区错配，产生贸易需求。全球烟草产地较为集中，主要分布在亚 洲、美洲及部分非洲地区，诞生了中国、美国、巴西、津巴布韦、赞比亚几 大核心烟草产区。烟草上游烟叶种植属于典型的农业活动，其产业周期符合 农产品特性，周期长度一般在 3-5 年，与气候、供需等因素相关，此外由于 南北半球季节相反，北半球烟叶种植采摘一般在当年完成，南半球烟叶种季 则跨年进行。结合前文所述，全球烟草需求相对稳定，消费区域分布与烟草 产地分布存在一定错配，因而产生跨国贸易需求。从周期所处阶段来看 2023 年起全球烟草种植进入复苏阶段，而中国作为重要的烟草产区和烟草制品 消费国，宏观环境回暖有助于相关公司开展进出口业务。

2. 我国烟草产业由国家烟草专卖局主导

我国烟草行业机制从形成到完善历经 40 余年，中烟系主导产业链。我国烟 草行业具备典型的行政属性，70 年代起管控力度加大，计划外烟厂逐步出 清，1981 年起行业转为国家专营，1982 年、1984 年中国烟草总公司、国家 烟草专卖局先后成立，行业由无序到有序、由分散走向集中。从烟草专卖机 制形成至今可分为三个阶段，2000 年以前为机制初步形成期，确立了烟草 总公司和专卖局“一套机构、两块牌子”的行政关系；2000 年以后进一步 理顺体制、完善机制，明确国家烟草专卖局管理中国烟草总公司，强化综合 实力，为“走出去”奠定基础；2021 年行业将电子烟等新型烟草制品纳入 监管，有望在行业增速放缓的背景下创造增量。当前国内烟叶生产实行计划 种植，生产由中烟牵头（主要为各级工业公司负责），销售实施专卖制（主 要为各级烟草专卖局负责），中烟系公司产业链话语权强。

中烟香港：中烟系上市平台，商业模式优异。结合前述讨论，我国烟草行业 原材料和产成品进出口为中烟系独家经营，中烟香港上市时获得了体系内 部分地区的独家经营权，承担进出口“桥梁”角色。这也赋予了公司较强的 话语权，从事进出口业务时多为对外占款状态，在向海外供应商进货时“先 货后款”、向海外客户出货时“先款后货”，表现为应付款项、合约负债等负 债端款项长期较高（此处资产端应收款项主要发生在公司与其他中烟系主 体之间，应收账款和票据期限通常在 1 年以内、逾期比例低），也由此近年 来公司在手现金持续增长，资金状况良好。