上市银行营收、行情、资产及信用成本分析

2024年以来上市银行营收降幅收窄、利润增速回升，源于非息与税收贡献加大。

城农商行盈利增速较高，国有行边际改善明显。 业绩表现：利润同比增速逐季回升，营收负增幅度放缓。24Q1-3上市银行归母净利润同比增长1.4%，增速较24Q1、24H1分 别改善2.0pc、1.1pc；24Q1-3上市银行营收同比下降1.0%，降幅分别较24Q1、24H1收窄0.7pc、0.9pc。 驱动因素：非息贡献营收、税收贡献利润幅度逐季加大。24Q1-3非息贡献营收增速2.1%，较24Q1、24H1提升0.8pc、0.7pc， 源于中收降幅收窄，其他非息持续高增。24Q1-3非息贡献利润增速2.8%，较24Q1、24H1提升2.4pc、0.1pc，源于免税资产 配比提升，有效税率走低。24Q3末金融投资占比较23Q4末+3.6pc至39.4%，24Q1-3有效税率较23A下降13bp至14.35%。 各类银行：城商行的盈利增速较高，国有行改善幅度大。24Q1-3城商行营收同比+3.9%，利润同比+6.7%，在各类银行中最 高，源于扩表积极；24Q1~3国有行营收、利润增速较24Q1分别改善1.0pc、2.8pc，源于规模增速提升、其他非息贡献加大。

2024年以来A股银行板块累计上涨34.2%，跑赢万得全A、沪深300分别20.7pc、18.1pc。H股银行上涨30.4%，略逊于A股。 节奏上，银行行情前高后稳，先高股息后高弹性。（1）银行指数前三季度连续上涨，且整体跑赢沪深300。前三季度市场避 险情绪较强，高股息银行占优。年初以来至9月23日，红利指数银行成分股累计上涨18.7%，跑赢非红利指数银行成分股、沪 深300指数10.6pc、25.1pc。（2）9月底以来银行股整体震荡，跑输沪深300。9月24日以来，伴随着市场风险偏好明显提升， 以中小行为主的高弹性银行明显占优，期间非红利指数银行成分股上涨16.7%，跑赢红利成分9.0pc，但跑输沪深300 7.3pc。 个股上，高股息、低估值的中小行领涨银行板块。具体来看，具备高股息、低估值特征的青岛H、沪农、南京、渝农H、中信 H、成都、渝农累计涨幅均超过45%；风险改善且估值较低的重庆H、浦发上涨63%、52%；基本面优的杭州银行上涨47%。

预计2025年上市银行总资产同比增长8.4%，增速较2024年稳中略上0.1pc。 • 总量来看：预计2025年上市银行总资产同比增长8.4%，增速较2024年稳中略上0.1pc，主要考虑货币政策坚持支持性的立场， 信贷稳定增长继续支持实体经济，同时2024年资产增量基数较低，在此背景下假设2025年总资产增量较2024年小幅增加，增 速略有回升。展望2025年，银行资产增长有利因素在于，按揭加点降息等政策组合拳下，居民贷款增长压力减弱；银行资产 增长不利因素在于，化债或将推动隐债偿还，银行面临一定资产荒压力。 • 节奏来看：受2024年基数作用影响，预计2025Q2规模增速为全年高点，带动2025年下半年资产增速较年初小幅回升。

预计2025年上市银行总资产同比增长8.4%，增速较2024年稳中略上0.1pc，新增资产结构向债券倾斜。 • 资产增速：城农商行资产扩表动能下降。根据我们预测，预计2025年上市银行总资产同比增长8.4%，增速较2024年上升0.1pc。 国有行、股份行、城商行、农商行预计2025年总资产分别同比增长9.7%、4.4%、9.8%、5.6%，增速分别较2024年上升0.5pc、 下降0.6pc、下降1.4pc、下降0.8pc。国有行有望凭借政府债券承销和发行的资源禀赋，保持资产扩表韧性；受化债因素拖累， 城农商行资产扩表动能可能有所下降。 • 资产结构：信贷资产比重下降，债券资产比重上升。化债将导致银行资产结构的变化。隐债置换本质上相当于将弱资质城投的授 信转为现金，银行再进行二次投资转换为债券资产。预计上市银行2025年信贷资产和金融投资分别同比增长7.7%和12.9%，增 速分别较2024年下降0.3pc和上升0.1pc。

我们判断2025年减值有望继续支撑利润增长，主要考虑在地方政府化债、地产风险化解、消费刺激等政策组合拳下，银行不良生 成有望保持稳定，个别银行有望改善。而考虑拨备余粮，信用成本下降仍有空间。分板块来看：①零售端，零售不良生成趋势和 经济动能基本一致。考虑银行抵押物以房产为主，如房价能在2025年企稳，则居民与宏观资产负债表有望企稳，有利于银行零售 端风险化解。10月PMI 50.1%重新回到扩张区间，多重政策的效果留待显现，若政策起效，居民部门风险有望于2025年下半年出 现改善。②对公端，预计整体保持平稳。房地产是2024年银行业对公主要不良出血点，房地产市场的稳定决定了地产风险是否可 以趋势性下降。此外，我们需关注制造业贷款的潜在压力，2024年制造业产能利用率处在历史偏低水平，存在部分细分行业产能 过剩的情况，2022年以来亏损制造业企业占比增加，需关注后续去产能对制造业贷款资产质量的影响。

预计2025年房价有望企稳，2025年将成为银行风险化解的重要年份。参考浙商地产团队观点，市场总需求仍存，2024年是“好 房子”元年，产品代际差异在全国多个城市快速铺开，2025年可能会看到产品差异驱动的结构性分化，即产品力强的新产品去化 率升高实现畅销，房企在手的老库存仍需“以价换量”，因此在房价端或将呈现“整体维持，结构性上涨”的趋势。中性假设下， 市场热度维持，购房信心缓慢修复，产品代际差异推动新需求入场，2025年销售均价有望同比持平。