养殖结构、区域、资金及成本情况如何？

规模化占比提升养殖重心南移，能繁效率提升 成本趋势下降。

1、 养殖结构：规模场占比提升，非瘟风险下养殖分工细化

非瘟以来规模场出栏占比提升，行业集中度仍有较大提升空间。2017-2023 年我 国生猪出栏 TOP20 市占率由 7%提升至 28%，2023 年年出栏百万头集团场市占率达 30%。行业整体呈现一超多强竞争格局，牧原股份生猪出栏占比 8.8%，居行业第一。 非瘟影响下集团增量散户逐步退出，集团场生猪出栏市占率有望持续抬升。

非瘟导致散户自繁自养难度加大，行业繁育与育肥分离度提高。非瘟毒株持续 变异，弱毒流行导致猪群感染期初难以检测出，检测出已处相对晚期，对生猪养殖 防疫提出更高要求，散户防疫水平偏低，猪场非瘟发生概率大且易导致整场清群。 散户为降低养殖风险故减少自繁自养，更倾向于二次育肥或外购仔猪育肥；规模场防疫水平高，更多承担种猪繁育工作，行业繁育与育肥分离度提高。行业二次育肥 或外购仔猪增多同时也导致猪价受补栏情绪影响阶段性波动变大。

2、 养殖区域：生猪养殖重心南移，南北价差收窄

养殖区域新特点：南方养殖难度小由销区变为产区，北方养殖难度大猪价与南 方差距缩小。从区域看，北方冬季非瘟严重，南方雨季非瘟严重，北方整体非瘟较 南方更严重。非瘟以来，南方地区生猪养殖量及密度持续提升，逐步由生猪销区变 为产区，北方生猪养殖难度大，养殖量占全国比重趋势下行。生猪养殖重心向南转 移，南北生猪价差趋于收窄，北方甚至阶段性缺猪进而引领猪价上涨。

3、 资金状况：2024 年生猪养殖盈利改善但扩张谨慎

2024 年猪价中枢上移，生猪养殖盈利改善但扩张谨慎。我们以 18 家头部生猪 养殖上市公司为样本，受益于 2024 年猪价中枢上移，2024Q1-Q3 生猪板块实现归母 净利润 205 亿元，同比扭亏 401 亿元， 2024Q3 行业资产负债率下降至 62%，资金 压力有所缓解，但前期亏损偏大且对 2025 年预期悲观背景下，行业产能扩张偏谨慎， 2024Q1-Q3 生猪板块资本开支 231 亿元，同比-27.40%。

4、 养殖成本：饲料降价+养殖水平提升驱动成本下降，长期看中型猪场 或为去化主体

饲料及仔畜成本占生猪养殖成本 80%以上，饲料价格回落+养殖水平提升驱动 成本下降。饲料及仔猪成本构成我国生猪养殖核心成本，2022 年我国规模猪场生猪 完全成本中饲料成本占 61%，仔猪成本占 25%。2020 年受非瘟影响，仔猪成本占比 一度高达 52%，而后能繁存栏恢复仔猪成本下行叠加饲料价格回落，驱动生猪养殖 成本下降，据涌益咨询，2024 年前三季度我国生猪完全成本降至 14.6 元/公斤。

原料供给充足饲料价格低位运行，养殖水平提高仔猪成本仍有下降空间。 2024Q3 我国生猪饲料价格降至 3.17 元/公斤，降至 2021 年以来低位。畜禽饲料构成 中玉米豆粕合计占比达 80%，玉米大豆丰产预期下，预计 2024Q4 玉米豆粕价格仍将 低位运行，2025 年玉米豆粕或受美国降息、中国经济复苏及生猪存栏增加影响，价 格震荡上行。仔猪成本看，非瘟以来我国生猪养殖窝均活仔数不断提升，但较美国 仍有差距，仔猪成本仍有进一步下降空间。

分规模养殖成本差异：规模养殖完全成本低于散养，但散户并非核心去化主体。 我们对 2011 年以来生猪规模养殖及散养完全成本进行回溯比较，发现规模养殖完全 成本始终低于散养。从细分成本看，非瘟以来生猪养殖仔畜成本增幅最大，而人工 成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因。规模养殖完全成本低于散养，行业产 能去化理论应是散户在去产能，但 2022 年我国生猪年出栏 50 头以下的养户占比仍 高达 93.3%。

散户易忽略隐性成本故产能难以去化，长期看中型猪场及成本控制不佳的大型 猪场或为去化主体。散养及小规模生猪养殖体量小，主体是农户，其在成本核算时 一般只考虑饲料、仔畜、防疫、水电等显性成本，而忽视人工、折旧等隐性成本。 散户仅考虑显性成本下，其成本低于中大规模养殖场，因此在竞争中散户难以被去 化（除非环保政策进一步收紧）。而中大规模养殖场无法忽视隐性成本，且中型养殖 场成本高于、融资能力低于大型养殖场，因此是最易被去化的主体。未来产能去化 或主要是中型养殖场及成本控制不佳的大型养殖场。