工控行业及上市公司经营表现如何？

国内工业自动化市场整体需求偏弱，但项目型与 OEM 市场 24Q3 同比降幅相较 Q2 有所改 善。

据睿工业数据，24Q1-Q3 国内工业自动化市场规模为 2201 亿元，同比-2.2%，整体市 场仍处于下滑态势。分不同市场类型来看，2024Q2/Q3 国内工控 OEM 市场规模分别为 252.69/229.91 亿元，同比分别-6.4%/-4.3%，项目型市场规模分别为 442.61/452.59 亿元， 同比分别-2.4%/+0.1%。虽然工控市场整体需求处于低位，但 OEM 市场与项目型市场三季 度同比降幅相较于 Q2 有所改善。

全球工业自动化北美、中东和南美市场增长亮眼，离散自动化表现整体弱于流程与混合。 我们通过施耐德 24Q3 财报中对于全球各地区市场业务情况的描述，得到全球工业自动化 市场的全景判断：分地区来看，北美、沙特阿拉伯和巴西等地区的自动化市场增长成为亮 点，而其他地区的市场需求整体面临挑战；分市场类型看，流程和混合自动化市场在多数 地区呈现稳定增长态势，离散自动化需求整体偏弱，但沙特阿拉伯和巴西市场表现强劲。

为进一步分析工控行业需求变化与竞争情况，我们统计了国内工控行业 8 家上市公司的中 报业绩，业务布局涵盖工控核心产品。工控的核心产品包括变频器、伺服系统、PLC 等， 国内工控企业业务大多涉及多个产品细分领域，且产品矩阵呈现愈加齐全的趋势。为了探 讨工控 24 年中报业绩表现，我们选取了具备代表性的 8 家工控上市公司，包括汇川技术、 信捷电气、雷赛智能、禾川科技、伟创电气、众辰科技、英威腾以及埃斯顿。为了进一步 把握全球工业自动化行业形势及竞争态势，我们补充分析了 6 家海外工控上市公司，包括 ABB、施耐德、松下、三菱电机、安川电机和 WEG，但由于施耐德除了收入外未详细公布 三季度财务数据，其他财务指标的分析样本调整为剩余 5 家海外公司。

24Q1-Q3 国内工控样本上市公司合计收入 365. 7 亿元，同比+17.6%，合计归母净利 40.5 亿元，同比-7.5%。24Q1-Q3 国内工控样本上市公司合计收入 365.7 亿元，同比+17.6%， 其中汇川技术、伟创电气、信捷电气、雷赛智能、众辰科技收入增速位列行业前五，增速 分别为 26.22%/22.37%/11.93%/9.62%/5.42%。合计归母净利润 40.5 亿元，同比-7.5%， 其中雷赛智能、伟创电气、信捷电气、众辰科技、汇川技术利润增速位列行业前五，增速 分别为 56.36%/34.09%/12.69%/7.78%/1.04%。2024 年前三季度，国内工控市场下游需求 整体承压，同时以结构性增长为特点：部分传统 OEM 行业增长强劲，新能源领域光伏锂电 需求同比下滑。因此，下游中光伏锂电行业占比相对较大的厂商业绩受到影响。汇川技术 剔除新能源车板块业务收入，其通用自动化业务实际同比增速约为 4%。禾川科技的大客户 主要集中在光伏行业，24Q1-Q3 收入同比-27.28%。其他厂商主要受益于下游中如纺织、 食品饮料、3C、机床等传统 OEM 增速较快，营收增长彰显韧性。 24Q3 国内工控样本上市公司合计收入 129.1 亿元，同比+15.0%，合计归母净利 14.4 亿元， 同比-7.0%。24Q3 国内工控样本上市公司合计收入 129.1 亿元，同比+15.0%，其中埃斯顿、 伟 创 电 气 、 汇 川 技 术 、 信 捷 电 气 、 众 辰 科 技 增 速 位 列 行 业 前 五 ， 增 速 分 别 为 21.66%/20.25%/20.13%/13.91%/7.31%。24Q3 国内工控样本上市公司合计归母净利润 14.4 亿元，同比-7.0%，其中雷赛智能、伟创电气、汇川技术、众辰科技、信捷电气增速位 列前五，增速分别为 65.60%/51.88%/-0.54%/-0.75%/-5.89%。

24Q1-Q3 海外 6 家工控公司合计收入 9339 亿元，同比+3.1%，除施耐德外 5 家公司合计 净利润 491 亿元，同比-10.48%。24Q1-Q3 海外工控样本上市公司合计收入 9339 亿元， 同比+3.1%，其中 WEG、施耐德、三菱电机收入增速位列行业前三，增速分别为 13.46%/4.02%/3.58%。除施耐德外 5 家公司合计净利润 491 亿元，同比-10.48%，其中三 菱电机、WEG、ABB 利润增速位列行业前三，增速分别为 11.65%/9.07%/1.83%。如仅考 虑工业自动化业务，巴西自动化公司 WEG 工控业务收入 24Q3 同比实现增长，主要系公司 受益于下游中油气、水和卫生设施行业的需求逐步复苏。除 WEG 之外，其他海外公司下游 行业亦存在结构性的改善，如三菱和松下受益于中国智能手机需求的复苏，安川在数据中 心与基础建设领域的需求较好，但受到前期经销商处囤积库存仍待消化以及中国、欧洲等 地区需求整体偏弱的影响，收入利润仍呈现下滑态势。据 ABB 2024Q3 财报，其工业自动 化业务的受到的库存影响预计最迟将在 25Q2 才能企稳。

24Q3 行业资产规模持续提升，资产负债率同比升高。截至 24Q3 国内工控样本上市公司总 体资产规模达 821 亿元，同比+16.1%；整体资产负债率达 48.4%，同比+2.0pp。除了工控 公司在订单增长下的应收账款与存货等科目增长外，我们认为国内工控公司扩产提效的趋 势也是行业资产规模提升的原因之一。随着国产工控厂商产品品类布局与生产规模的逐步 拓宽，叠加生产线改造提效的需求加强，各企业在生产基地建设与产线自动化升级等方面 持续投入，推动固定资产规模不断提升。24Q3 国内工控样本上市公司固定资产为 103 亿， 同比+42%。

24Q1-Q3 国内工控样本上市公司经营活动现金流净额同比大幅改善。24Q1-Q3 国内工控样 本上市公司应收账款达 147 亿元，同比+22.0% ，经营性现金流净额达 38 亿元，同比 +117.2%。我们认为经营活动现金流量净额显著回升主要系国内工控公司加强应收账款管理， 应收账款增速与收入增速基本匹配。

24Q1-Q3 国内工控样本上市公司整体毛利率达 31.85%，同比-3.19pp，我们认为实际 24Q1-Q3 国内公司工控业务毛利率下滑幅度小于综合毛利率，表现或偏稳健。 1）产品结构变化下综合毛利率指示效果或存在偏差。以 24H1 数据为例，24H1 国内工控 上市公司整体综合毛利率达 32.27%，同比-3.00pp。考虑到产品结构上汇川技术新能源车 业务收入占比逐渐提高，但其毛利率较工业自动化业务较低（24H1 汇川技术新能源车和工 业自动化业务的毛利率分别为 18.23%和 40.25%），这一业务对于对整体毛利率的走势造成 较大影响。我们剔除汇川新能源部分业务收入，同时剔除埃斯顿的工业机器人板块业务， 得到 24H1 国内工控样本上市公司自动化业务毛利率达 38.24%，同比-0.66pp。即相较于 综合毛利率，工控业务的实际毛利率更高，且降幅收窄，表现较为稳健。 2）国产工控企业在产品端持续以品类拓展与迭代优化的方式实现降本增效。从 24Q1-Q3 国内工控公司毛利率同比变化幅度来看，信捷电气、伟创电气、雷赛智能位列前三，同比 分别+4.94pp/+2.57pp/+1.33pp。我们认为国内工控厂商不断加强新品投入研发，完善产品 矩阵，其切入伺服、PLC 等产品并放量后，规模效应逐步体现，带动了整体毛利率的提高。 此外，在零部件国产化比例较高背景下，对于现有产品持续优化产品方案设计与成本结构， 叠加提升供应链自制率，国产工控企业打开降本空间，盈利能力具备韧性。

24Q1-Q3 海外 5 家工控公司整体毛利率达 32.19%，同比略增，但工控领域盈利能力实际 下滑。海外工控样本上市公司整体毛利率呈现上升态势，主要系海外工控公司业务结构多 元化，其他领域业务的增长弥补了工业自动化领域盈利能力的下滑。考虑到多数海外公司 未公布分业务毛利率，我们此处以分业务的营业利润率代为讨论其自动化业务的盈利能力。 以 ABB 为例，2024Q1-Q3，ABB 四大块业务电气、运动控制、过程自动化以及机器人&离 散自动化的营业利润率分别为 21.90%、18.60%、15.10%、6.90%，同比分别+2.30pp、 -0.10pp、持平、-5.50pp。ABB 的电气板块业务在数据中心和电力等领域的输配电产品需 求增长强劲，带动了整体毛利率的提升，而归属于自动化业务的运动控制、过程自动化与 机器人&离散自动化板块受到下游需求偏弱、前期库存以及产能利用率下降的影响，营业利 润率有所下滑，油气在机器人与离散自动化板块下滑幅度较大，对综合毛利率造成拖累。