山金国际业务布局进展如何？

黄金有色，并为双翼。

1.黄金：矿金业务稳中有增，海外扩展征程启航

山金国际的黄金业务起步于 2016 年，通过收购加拿大埃尔拉多黄金公司位于国内 的矿山，形成了目前公司合质金产品原料端供给的基本格局。经过多年发展经营，黄金 业务成为目前公司营收及毛利贡献的绝对主体。 2024 年前三季度公司实现矿产金产量 6.28 吨，完成全年计划指标的 78.5%，矿产 金销量 6.51 吨创下同期新高。公司合质金销售价格参照上海黄金交易所价格定价，下游 直接对接冶炼厂。报告期间内全球黄金市场经历了新一轮强劲的快速增长期，在央行购 金、机构投资热情高涨、零售消费需求韧性依旧、地缘政治带来的避险需求等因素的拉 动下，国际金价屡创历史新高，根据世界黄金协会统计数据显示，截止至年中，国际黄 金价格较年初已上涨超过 12%。受益于报告期间金价的大幅上行，公司自身矿产金销售 价格同样持续上涨，上半年销售单价 521.27 元/克，相较 2023 年增长 15.93%。量价双 增的背景下，公司黄金业务在 2024 年延续过去数年快速发展势头，板块业绩再创新高。

公司当前黄金业务围绕其所有的国内四大在产矿山展开。目前公司拥有国内 4 座主 矿种为黄金的矿山，其中 3 座矿山在产，分别是吉林板庙子、黑龙江黑河洛克和青海大 柴旦，2021 年收购的云南华盛金矿目前暂时处在停产状态。公司旗下的贵金属矿山均为 大型且品味较高的矿山，截止至 2023 年，公司保有+控制+推测黄金资源量合计 4553.6 万吨，已证实的保有黄金储量 818.7 万吨，可信黄金储量 1353.2，合计储量 2171.7 万 吨，矿产储量中黄金平均品味 3.62 克/吨。4 家贵金属矿山企业共拥有采矿权 5 个、探 矿权 10 个，探矿权所覆盖的探矿范围 131.85 平方公里。其中青海大柴旦矿区地处青海 省滩间山贵金属矿重点成矿区，拥有采矿权 2 个、探矿权 7 个，找矿潜力巨大，是公司 现有的国内矿山黄金产出主要增量来源；吉林板庙子拥有采矿权 1 个、探矿权 2 个；黑 河洛克拥有采矿权 1 个、探矿权 1 个；云南芒市华盛拥有采矿权 1 个。

黑河矿区产出有所缩减，但青海大柴旦矿区产量增长迅速，2024 年有望成为公司黄 金业务盈利贡献主体。黑龙江黑河东安洛克金矿长期以来一直扮演公司矿产金产量供应 以及利润贡献的主力角色，但由于开采年限较长、剩余可采储量有限，近几年矿区金矿 品味有所下滑，对于公司净利贡献占比也呈现缩减趋势，2023 年全年矿产金产量 2.16 吨，较 2022 年出现一定程度的下滑。青海大柴旦矿区成矿条件优越，现有 3 座在产黄 金矿山中唯一进行露天开采，因此克金成本最低，2023 年矿产金产量 3.05 吨，较 2022 年大幅增长 47.34%，对公司黄金业务净利贡献比例提升至 36.14%，伴随所辖细晶沟矿 区探转采工程的完成，预计未来将取代黑河矿区成为公司黄金业务利润贡献主体。吉林 板庙子金矿矿产金产量较为稳定，保持了较好的探采平衡，对于公司净利贡献比例稳定 在 25%左右。

1.1 黑龙江黑河洛克：国内稀缺的高品位贵金属矿山

黑河洛克矿业位于黑龙江省黑河市逊克县，原属于加拿大埃尔拉多矿业公司旗下，2016 年通过交易并于公司开发体系，成为银泰黄金全资子公司；2017 年 9 月投入生产， 生产模式以露天开采为主；2018 年起逐步转为地下开采；2019 年，公司启动矿区二期 技改工程，2020 年 5 月竣工，矿区矿石采选能力由 450 吨/天提升至 1250 吨/天；2020 年 12 月，矿区东安金矿获得黑龙江省自然资源厅下发的新采矿许可证，矿区生产规模 由原来的 14.85 万吨/年提升至 37.5 万吨/年；2023 年 3 月，矿区获得东安岩金矿床 5 号 矿体外围详查探矿权，意在实现矿区资源接续。当前矿区经营范围覆盖矿产勘察、采选、 冶炼，主要产品为含银合质金，出产黄金矿产品味位于国内最高水平。 矿区长期作为公司黄金业务利润的重要来源。黑河银泰核心资产为所持有的东安金 矿矿区采矿权，矿区处在黑河市小兴安岭北段，虽然可采规模有限，但黄金品味处在国 内最高水平，同时矿石埋藏浅易于开采，矿产资源开发难度低。天然的资源禀赋优势使 得矿区盈利能力长期领先于公司其他主力黄金矿山，是公司黄金业务利润的重要来源。 2024 年上半年创造净利润 3.47 亿元，相较 2023 年同比下滑 15.36%，净利率 43.10%， 相较 2023 年下滑 6.06 个百分点。2020 年，矿区技改工程完成同时取得新采矿权后， 矿产金产量逐年上涨，2022 年达到峰值 2.98 吨，2023 年矿区矿产金产量出现一定程度 的下滑，全年产量 2.16 吨，同比增速-27.52%。

当前黑河矿区面临的主要问题剩余资源的延续性，也是导致近两年矿区盈利能力下 滑的主要原因。黑河矿区是国内少有的高品位矿山，但其矿体品味呈现特殊的上富下贫 分布，因此在 2020 年露天采矿结束、矿区转入地下开采后，矿产金入选品味出现大幅下降。之后伴随开掘工作不断推进，资源品味有所下滑，但 2023 年入选品味仍然高达 5.06 克/吨，依旧处在国内黄金矿山的最高水平。经过多年开采，黑河矿业主产区——东 安矿区资源面临延续性危机，2022 年矿区矿石资源保有量 106.27 万吨，相较 2019 年 已经减少了 45.6%，因此黑河矿区 2023 年至今矿山金产量以及盈利能力均有所下滑。

积极探矿增储，保证资源延续性。为了解决资源延续性问题，公司在 2023 年 3 月 受让了原由黑龙江省第七地质勘察院所有的逊克县东安岩金矿床 5 号矿体外围的详查探 矿权，该矿权勘探范围位于公司现有采矿区——东安金矿外围，与东安金矿属于同一成 矿带。根据黑龙江省矿业联合会的评估意见显示，截止至 2021 年，该探矿区所有矿石 量 114.73 万吨，其中黄金金属量 3949 千克，平均品味 3.4 克/吨，白银金属量 23359 千 克，平均品味 63 克/吨。5 号矿体外围深处增储的可能性较大，未来有利于提升矿区的 资源储备，保证其资源接续。

1.2 吉林板庙子：矿区经营稳健，勘探工作成效显著

吉林板庙子矿业位于吉林省白山市，距白山市区 8 公里，公司最早由奥华黄金与吉 林省第四地质调查所成立，2010 年出售给埃尔多安黄金公司，2016 年通过交易并入公 司黄金生产体系，目前银泰黄金通过子公司上海盛蔚矿业持有公司 95%股权，剩余 5% 的股权由吉林省国资委持有。矿区产品为低银合质金，采用地下开采的模式，2020 年矿 区完成了年产规模 80 万吨的扩产能项目，目前是银泰黄金国内资源体系的重要组成部 分之一。

2022 年后，矿区业绩恢复增长。2020 年扩产工程完工后，矿区年矿石处理量较为 稳定，2021、2022、2023 年分别选矿 66.23、67.18、70.76 万吨，但受矿区黄金品味 下行的影响，矿产金产量有所下滑，2023 年产合质金 1.8 吨，同比增速-10.89%。2022 年受新冠疫情的影响，矿区营收及净利润有所下滑，2023 年矿区伴随生产经营活动恢复 正常，两者均重新恢复增长。2024 年在国际金价上行的带动下，上半年矿区营收及净利 润创下近几年以来的新高，其中实现营业收入 6.02 亿元，同比增长 30.93%，获得净利 润 3.21 亿元，同比 83.6%，净利率 53.41%，相较 2023 年提升 9.8 个百分点。

探矿工作实现突破，矿区资源实现较好的探采平衡。公司核心资产为金英矿区金矿 采矿权，后续探矿增储工作同样围绕该矿区进行。自投产以来，矿区积极推进生产勘探 工作，保持了较好的探采平衡，保有资源持续稳定，2022 年矿区资源保有量 540.5 万 吨，虽然由于开采工作的逐年深入推进，所产矿产金入选品味有所下滑，但仍具备良好 的可持续生产能力。2023 年，矿区金英金矿外围的板石沟实现了找矿突破，东大坡区发 现有工业矿体赋存，初步估算矿石量 57.1 万吨，金金属量 1.732 吨，平均品味 3.03 克/ 吨，探矿权的突破使得 2023 年矿区保有资源量提升至 655.4 万吨，相较 2022 年大幅增 长 21.26%。同年 11 月，为了继续深入推进金英金矿及其外围地区矿产资源勘探工作， 公司与吉林大学地质调查研究院签订了“金英金矿及外围成矿规律及预测找矿研究”项 目合作协议，产学研用工作结合，能够为矿山持续发展提供人才及研究支持。

1.3 青海大柴旦：生产勘探齐头并进，未来增量空间广阔

青海大柴旦矿区位于青海省海西州大柴旦行委，矿业公司于 2000 年 7 月由青海大 柴旦金龙矿业公司与澳大利亚中矿公司创办；2005 年公司控制权转至加拿大埃尔拉多 矿业公司；2016 年通过交易并入公司国内黄金供应体系。目前银泰黄金通过子公司上海 盛蔚矿业持有公司 92.33%的股权，剩余股权由大柴达行委国有资产投资运营公司以及 青海省第一地质勘察院持有。青海大柴旦矿区目前是公司国内贵金属业务的主力矿山， 保有黄金矿石资源储量近千万吨，在目前银泰黄金在产矿山中唯一能够实现露天开采， 具备一定的成本优势，公司拥有年处理矿石 80 万吨能力，年产合质金稳定在 2.5-3 吨左 右。

业绩再创新高，盈利能力持续增长。青海大柴旦矿区是公司黄金业务产出的主力矿 山，2020 年至今其选矿规模均保持高位，2023 年矿区选矿量 84.17 万吨，矿产金产量 大幅增长至 3.05 吨，同比增速 47.34%。2024 年，矿区业绩再创新高，上半年实现营收 10.68 亿元，同比增长 55.88%，创造净利润 5.63 亿元，同比上涨 75.74%，矿区净利润 46.75%，首次反超黑河矿山居公司现有在产矿区第一位。

积极增储，稳健发展。青海大柴旦矿区位于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成 矿区，成矿条件优越，围绕公司现有采矿权：滩间山、青龙沟为中心，周边多处出现物 化探异常，找矿潜力巨大。依托天然优越的资源禀赋，公司积极投入勘探资金扩充矿区 资源储量，2023 年勘探资金投入 4399.12 万元，领先于其余两座在产矿山探矿投入之 和。持续性的投入使得矿产金入选品味保持稳定，并未随着矿产资源的消耗逐步下滑， 同时矿区资源保有量持续提升，有效实现探采平衡，2023 年矿石资源保有量达到 1684.9 万吨，相较 2022 年上涨 2.9 个百分点，目前矿区黄金资源保有量占山金国际公司总储 量的 37%，在公司全部在产矿山中排名首位。

目前大柴旦公司拥有 2 个采矿权、7 个探矿权，现有采矿工程围绕两大采矿权：青 龙沟、滩间山展开。其中青龙沟金矿总采矿量为 40 万吨/年，滩间山金矿区为 60 万吨/ 年的开采规模，当前浅部资源已基本开采完毕，正在进行矿区生产探矿工作，为进一步 深部和挂帮矿体开采做准备。滩间山矿区设有选冶厂，选矿规模为 80 万吨/年，两大矿 区采出矿石后会运往滩间山金矿选冶厂进行处理，青龙沟矿区距冶厂运输直线距离 25 公 里。 持续性的勘探资金投入使得矿区探转采工作卓有成效，相关进程同样围绕现有两大 采矿区进行，而近期可落地的项目主要有两项，即青龙沟Ⅱ、Ⅲ矿段扩建项目以及细晶 沟金矿探转采工程，两项目的潜在产出将是未来矿区矿产金产量增量的主要来源。

青龙沟采矿区位于整个大柴旦矿区的北部，原始矿区拆分为 4 个矿段，各自形成独 立的开采单元，自北向南依次为青龙沟北矿段、青龙沟南矿段、323 露天、323 露天（南）， 矿段内部矿脉分布、金矿品味以及开采方式存在差异。采区北矿段采矿生产始于 1997 年，上部资源露天开采，采矿活动已经结束，下部资源拟采用地下开采方式，当前正在 进行探矿斜坡道施工以及探矿平巷工作；采区南矿段目前正在进行探矿工作，没有采矿 活动，后续拟采用地下开采的方式；323 露天矿段已经闭矿，因此当前矿区主力开采单 元为 323 露天（南）矿段，可进行露天开采，资源平均品味 7.21g/t，相较其余开采单元 具有明显的资源禀赋及成本优势。 Ⅱ、Ⅲ矿带纳入采矿范围，老矿区注入新血液。新拓展金龙沟Ⅱ、Ⅲ矿带位于金龙 沟金矿详查探矿权内，紧邻青龙沟金矿采矿区，2020 统计矿石资源量 167.03 万吨、金 金属量 7.22 吨主要矿体平均厚度 5.64m，矿石平均品味 4.63g/t，2023 年年末已由青海 省自然资源厅去的青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围），新采矿权覆盖范围囊括金龙沟 Ⅱ、Ⅲ矿带。新矿带的加入提升矿区资源储量，进一步实现资源开发的延续性，矿山未 来有望形成五个矿段共同向选厂供矿的采选系统，总规模将从原有的 40 万吨/年提升至 60 万吨/年，截止至 2023 年 6 月，主体探矿工程已经形成，井下斜坡道一期工程已施工 完成。

细晶沟金矿探转采工作稳步推进。细晶沟金矿同样位于青海省大柴旦镇，临近现有 的滩间山矿区，两地矿床特征近乎一致，2008 年公司首次取得细晶沟金矿探矿权，2022 年 12 月提交采矿权新设申请。20 根据青海省 2022 年披露的《青海省大柴旦镇细晶沟 金矿详查报告》中的信息显示，矿区可露天开采工业矿控制与推断矿石资源量合计 178.43 万吨，金金属量 9.5 吨，平均品味 5.32 克/吨，矿山计划前期采用露天开采方式， 后期采用地下开采，其中露天开采规模为 60 万吨/年，地下开采规模为 5 万吨/年，矿山 总服务年限为六年，其中露天可采年限为 5 年，地下可采 1 年。根据公司披露的信息显 示，新立采矿权青海省自然资源厅已审查完毕，根据青海省工作安排，当前新立采矿权 审批需等待《中华人民共和国矿产资源法》修订案的发布，公司已经成立专班跟进此项 事宜。根据矿山的建设周期推断，2025 年基建工程有望实现完工，2026 年可规模性贡 献新增矿石量。细晶沟金矿区的设立将使大柴旦矿业采矿区增加至 3 处，未来公司金矿 储量和产量有望进一步大幅提升。

1.4 云南芒市华盛：复工复产稳步推进

云南芒市金矿位于云南省省德宏傣-景颇族自治州，矿区距昆明市 829 公里，芒市华 盛矿业公司核心资产即为其所有的芒市金矿采矿权。该采矿权于 1995 年 19 月设立， 1999 年由公司取得并进行露天开采，矿区面积为 0.43 平方公里，生产规模为 2 万吨/ 年；2009 年生产规模扩大至 5 万吨/年；2014 年生产规模扩大至 10 万吨/年；2016 年 因股东资金问题，矿山被迫停产；2021 年，银泰黄金以 10.37 亿元收购芒市华盛金矿 60%股权，剩余 40%仍有原所有者张辉先生持有。根据 2016 停产后出具的《中国云南 省芒市金矿项目独立技术报告》统计数据，矿区矿石资源总量 2322.5 万吨，金金属量 70.67 吨，平均品味 3.04 克/吨，其中控制矿产资源量 1627.5 万吨，金金属量 50.62 吨， 平均品位 3.11 克/吨；推断矿产资源量 695 万吨，金金属量 20.05 吨，平均品味 2.89 克 /吨。 完成交易后，公司可以依托资金优势以及矿山运营人才与管理经验储备，帮助芒市 金矿尽快重启矿山建设并实施优化，同时计划将生产规模提升至 120 万吨/年。而华盛金 矿的并入同样能进一步丰富公司国内黄金资源开发领域的布局，扩大公司资产规模，提 升公司资源储备及核心竞争力。目前，矿山复工复产及 120 万吨/年的芒市金矿采矿项目 核准工作正在持续推进。

1.5 纳米比亚 Twin Hills：海外业务扩展的首次尝试

2024 年 2 月 26 日，公司发布公告拟通过全资子公司海南盛蔚贸易，以现金的方式 以每股 1.90 加元的价格，收购 Osino Resources Corp.全部股权，交易金额约为 3.68 亿 加元，目标公司的核心资产即位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目。该金矿位于纳米比 亚中部，距离首都温得和克 150 公里，采矿权于 2023 年 3 月取得，根据 Osino 公司最 新公布的报告显示，金矿项目矿石总储量 6450 万吨，金金属量 66.86 吨，平均品味相 对较低，约为 1.04 克/吨，同时，公司还拥有该项目西北 130 公司的探矿权，预估矿区 金推断资源量 27.99 吨，平均品味 1.13 克/吨。2024 年 8 月 29 日，公司公告本次收购 的交割工作已经全部完成。 该项目是山金国际海外矿山收购的首次尝试，在现有个国内矿山体系之外，拓展布 局海外矿产资源。通过收购 Osino，公司新增黄金资源量 127.2 吨，实现了快速获得优 质资源、提高黄金资源储备、增强公司的核心竞争力即可持续经营能力的战略目标，在 国内贵金属剩余未开采资源相对有限的背景下，对于保证公司保有资源的接续性、持续 提升行业地位具有重大意义。

2.铅锌银：选厂升级，探转采工作完成，未来增量可期

公司的铅锌银板块主要通过子公司内蒙古玉龙矿业完成，而该公司的核心资产即所 控股的内蒙古玉龙多金属矿矿山。矿山位于内蒙古西乌珠穆沁旗巴彦花镇，2002 年开工 建设，2012 年并入山金国际，是山金国际收购的第一座有色金属矿山，主要产品为含银 铅精矿粉及含银锌精矿粉。目前，山金国际直接持有玉龙矿业 76.67%的股权，其余股权 由内蒙古第十地质矿产勘察开发公司及内蒙古矿业集团持有。 玉龙矿业目前拥有三宗采矿权及五宗探矿权（年报披露其中 4 宗探矿权详细信息）， 是国内最大的矿产银单体矿山之一，合计保有矿石资源量 7087.1 万吨，银金属量 7856.9 吨、铅金属量 61.37 万吨、锌金属量 128.36 万吨；三宗采矿权：花敖包特银铅矿及花敖 包特山矿段合计保有矿石资源量 3004.9 万吨，银金属量 4593.46 吨、铅金属量 45.93 万 吨、锌金属量 64.39 万吨；2024 年 9 月，1118 高地铅锌矿探矿权完成转采工作，采矿 权名称为巴彦温都日矿区银多金属矿，矿石资源量 3651.8 万吨，银金属量 3026 吨，铅 金属量 23.23 万吨、锌金属量 60.83 万吨。

技改工程顺利完工，矿石处理能力显著提升。公司现有矿区面积 1.7093 平方公里， 采用地下开采的方式，建有两座选矿厂，为了解决选矿设备陈旧、自动化水平差、生产 指标低等问题，2021 年起对公司原有的其中一座 1400 吨/天选矿厂整体进行了技术改 造，2022 年 7 月完工试运行；9 月正常使用，处理能力提升至 3000 吨/天，同时，矿区 另拥有一座 2000 吨/天选厂，因此现满产后矿石处理量提升至 5000 吨/天。由于处理能 力的提升，因此 2022 年矿区全年矿石处理量得到大幅度上涨，但 2022 年上半年仍受限 于冬残奥会影响生产进度不及预期，2023 年全面动工后，矿区选矿量进一步上行，全年 处理矿石 118.57 万吨，同比上涨 7.93%。 伴随矿山服务年限的延长，矿区采矿难度增加，铅锌精矿及矿产银产量近几年有所 下滑。2024 年上半年，矿区铅锌精矿产量分别为 5063.33 吨、5618.67 吨，矿产银产量 82.24 吨，相较 2023 年同期水平均略有下滑。受此影响，矿区上半年盈利能力较去年同 期有所下滑。2024 年营收规模 4.75 亿元，同比增长 2.1%，创造净利润 1.49 亿元，同 比下滑 14.26%。

为了解决资源延续性问题，矿区持续性进行勘探投入，已实现阶段性探矿增储突破， 9 月完成转采工作。玉龙矿业矿区地处大兴安岭有色金属成矿带和华北地块北缘多金属 成矿带，该地带蕴含着丰富的有色金属资源，具备产出银、铜、铅、锌、金等有色金属 和贵金属大型矿区的成矿条件，找矿潜力巨大、勘探前景广阔。2023 年，公司费用化勘 探投入 2865 万元，资本化勘探投入 918 万元，在外围矿权探矿增储工作中实现新的突破，矿区内 1118 高地共发现 178 条矿体，2023 年补勘项目顺利通过评审备案，矿区矿 石资源量增至 3651.8 万吨，相较补勘前增长 75.65%，银、铅、锌等主要有色品种金属 量均有不同程度提升。2024 年 9 月，1118 高地探转采工作顺利完成，采矿区面积 3.4821 平方公里，可开采矿种包括银、锌、铜、铅，预计将采用地下开采的方式进行，生产规 模 99 万吨/年。找矿工作的突破丰富了矿区资源储量，提升的公司核心竞争力，探转采 工作的完成预示矿区相关有色品种产量有望实现大幅提升，为盈利增长提供进一步增量 空间。

3. 金属贸易：公司营收的重要贡献

公司的金属贸易业务通过其子公司上海盛鸿及其孙公司作为平台展开，主要开展白 银、铜、锡、铝、锌等金属的贸易活动，同时合理运用期货、期权、汇率等金融衍生品 工具增加公司贸易业务利润。金属贸易板块主要为公司贡献营收，但毛利率较低，因此 公司逐步缩减该部分业务规模。2023 年金属商品贸易营收规模 35.39 亿元，同比缩减 23.44%，其中铜贸易、锡锭贸易及白银贸易是主要贡献项，分别实现营收 21.43 亿元、 8.2 亿元及 5.48 亿元。