卡罗特发展历史、股权结构、经营模式及营收分析

深耕厨具日用跨境电商新势力，营收净利快速增长。

1. 历经十余年发展及两度转型升级，铸就出海新品牌

公司深耕炊具/厨具等厨房日用品类，打造厨具出海品牌。公司于 2016 年推 出卡罗特(CAROTE)品牌，已在中国、美国、西欧、东南亚及日本等主要市 场的线上厨具细分领域建立显著地位，并成为全球增长最快的厨具品牌之一。 公司产品强调“物尽其用”及“物超所值”，旨在为客户提供实用、设计精 良且价格合理的产品，推广现代烹饪生活方式。

历史沿革：公司成立于 2007 年，从 OEM 业务到 ODM 业务再到品牌业务， 成长为品牌出海新势力。 公司成立于 2007 年，以 OEM 起家；2013 年转向 ODM，为国际品牌 所有者和零售商设计、开发及供应定制的炊具和其他厨具产品。 2016 年公司进军电商，推出自有厨具品牌卡罗特(CAROTE)，同时进入 中国在线零售行业，开设包括天猫在内的线上自营网店。 2022 年公司再次战略转型，摒弃此前依靠制造商的外包制造与内部生 产相结合的传统模式，转向完全外包及轻资产模式，以满足不断增长的 产能及效率提升需求，并进入亚马逊等新渠道。

商业模式：五大元素构成公司核心商业模式。为满足全球消费者的高品质、 个性化厨房需求，公司立足于全球销售网络和高效的供应链，辅以动态存货 管理机制和 DTC 战略，逐渐在全球厨具市场中展现抬头势能。

2. 股权结构清晰，高管团队履历优秀

公司股权结构清晰，控股股东、实际控制人为章国栋先生、吕伊俐女士。 公司控股股东、实际控制人为章国栋先生、吕伊俐女士，前者通过持有 国栋资本 100%的股权控制伊俐投资 45%的股权，后者通过持有伊俐资 本 100%的股权控制伊俐投资 55%的股权，而伊俐投资持有公司约 72% 的股权。公司不存在其他持股比例超过 5%的股东。 公司通过 100%的股权持有比率控制卡罗特集团，从而实现对于旗下各 分公司的控制。

公司高管团队拥有丰富的行业从业经验和领导视野。 公司创始人、首席执行官章国栋先生于 2011 年加入公司，在销售、生 产等多个重要岗位任职，对公司各业务条线的运营管理、对未来发展战 略具有深刻掌握。 此外，公司多位核心高管均在公司任职多年或曾在互联网、品牌等领域 任职，了解未来业务发展、行业趋势。

3. 渠道结构以亚马逊为主，区域结构以美国为主

（一）按业务模式：品牌业务占比上升，ODM 业务占比下降

公司自 OEM 业务转向 ODM 业务再到品牌业务。 公司成立以来历经 OEM 业务-ODM 业务-品牌业务的三重转型。自 2022 年 2 月起转向完全外包及轻资产模式之后，品牌业务占比不断上升，营 收由 2021 年的 2.83 亿元增至 2023 年的 13.8 亿元，CAGR 为 120.7%， 2024Q1 营收为 4.5 亿元/+82.6%。品牌业务和 ODM 业务在毛利中的占比亦不断提升，但有小幅震荡，如 2023 年两者占比均有所下滑；2024Q1 两者占比分别 76.8/10.9%。

（二）按品类结构：炊具占比最高

公司自 OEM 业务转向 ODM 业务再到品牌业务。  2021-23 年及 2024Q1，公司分别推出 520 个、1305 个、1374 个及 361 个 SKU 的自有品牌产品，目前产品组合包括超过 2,500 个涵盖不同厨 具类别的 SKU，包括炊具、厨房器具、饮具等。 炊具业务营收占比最高，近 3 年保持在 85-90%，厨房器具业务营收占 比有所下滑，饮具业务营收占比有所提升。

（三）按经营模式：DTC 为主，其中亚马逊为主

公司亚马逊占比超 50%，其次为沃尔玛，再次为天猫。 DTC 是主要模式：2021-23 年公司 DTC 模式占比保持在 90%以上；B2B 模式主要向天猫超市、京东及亚马逊 VC，占比较低。 DTC 对比 B2B：DTC 模式下，公司直接向在公司自营店铺下单的零售 客户销售产品；B2B 模式下，公司以协议的价格向在线市场供应产品， 并直接运送至市场仓库，然后该市场通过其自有网店或渠道将产品转 售给终端客户。  DTC 模式以亚马逊渠道为主：亚马逊占比自 2021 年的 22.5%增至 2024Q1 的 52.1%，其中亚马逊美国站占比最高，自 64.2%增至 72.8%； 天猫占比逐步降低，2024Q1 为 17%，低于近年布局的沃尔玛平台。

（四）按区域结构：美国市场占比最高，中国市场近期有所下滑

公司美国市场占比约 60%，其次为中国内地市场。 美国市场营收占比自 2021 年的 16.5%增至 2024Q1 的 60%，目前已成 为第一大市场；中国内地市场占比有所下滑，自 57.7%降至 18.5%。 此外，日本、西欧等市场营收占比亦逐渐上升，但截至 2024Q1 均未超 过 10%。

4. 营收净利快速增长，盈利能力稳步提升

2021-23 年营收 CAGR 超 50%、经调整净利 CAGR 超 150%。 2021-23 年，公司营收由 6.75 亿元增至 15.83 亿元，CAGR 为 53.1%， 得益于品牌业务快速增长；2024 年 Q1 营收为 5.03 亿元/+72.3%。 2021-23年，公司经调整净利由0.32亿元增至2.43亿元，CAGR为177%； 2024Q1 经调整净利为 0.97 亿元/+73.2%。净利增速快于营收增速，主要 因：1)轻资产模式优化供应链、提升盈利能力；2)推进全球化布局，海 外业务毛利率更高；3)产品开发模式愈发高效。

2021-23 年及 2024Q1 毛利率基本保持提升趋势。整体毛利率：2021-23 年，公司毛利率由 18.7%增至 35.7%，2024Q1 增 至 41.6%，保持提升趋势；我们认为一方面因高毛利率的海外业务占比 提升，另一方面因轻资产模式降低运营成本。 按品类划分，厨房器具业务毛利率最高：厨房器具业务毛利率最高， 2024Q1 为 51.2%，且 2022 年至今基本保持在 45%以上；炊具业务毛利 率有所波动，2024Q1 为 45%；饮具业务毛利率下降，主要因其对于自 身饮具产品的高性价比产品定位和电商品牌的折扣销售策略，以此扩大 客户群体并提高客户忠诚度。 按区域划分，海外市场毛利率高于中国内地：按 2024Q1 计，西欧地区 毛利率 52.4%、东南亚地区 46.4%、美国 46.3%、日本 45.3%。

2021-23 年及 2024Q1 净利率与 ROE 显著提升。 经调整净利率：2021-23 年公司经调整净利率由 4.7%增至 15.3%， 2024Q1 为 19.3%，提升趋势明显，主要因毛利率提升、但部分被费用 率提升所抵消。 ROE：2021-23 年公司 RO 由 44.9%增至 106.2%，2024Q1 为 166.8%， 利润率、资产周转率、权益乘数均提升。

2021-23 年及 2024Q1 公司销售费用率上升明显。 期间费用率：2021-23年由13.6%增至19.3%，2024Q1进一步增至21.85%， 主要因销售费用率提升。 销售费用率：2021-23年由8.4%增至15.5%，2024Q1进一步增至16.8%。 我们认为主要因：1)随线上销售规模扩张，电商平台佣金大量增加；2) 加大营销及推广，造成营销及广告开支增加。 管理费用率：2021-23 年及 2024Q1 基本保持在 2-3.5%之间，保持较低 水平，我们认为或因分母端增长较快。 研发费用率：2021-23 年由 2.7%降至 2.3%，2024Q1 降至 1.93%，保持 较低水平，我们认为或因分母端增长较快。 财务费用率：保持较低水平。

公司资产负债率较低，经营净现金流改善。 资产负债率：2021-22 年资产负债率分别为 9.7%及 10.6%，相对稳定， 但 2023 年骤减至 1.5%，主要因债务总额的减少和权益总额的增加； 2024Q1 变化不大。  经营净现金流：2021-22 年经营现金流相对较低，我们认为主要因：员 工薪酬增长、为亚马逊平台退款预留款项；2023 年起经营净现金流快速增长，比营收于 2024Q1 增至约 24%，我们认为主要因：渠道多元化、 总部成本降低、ODM 业务占比下降及外协占比提升。