上海能源各业务布局情况如何？

煤矿成长性可期，吨煤盈利具备可比优势。

1、 新疆矿区产能增量可期，精煤占商品煤产量比重进一步提升

公司在产矿井核定产能 909 万吨/年，新疆矿区产能增量释放可期。公司拥有江 苏徐州和新疆两大煤炭生产基地，两大生产基地包括 4 座在产煤矿以及 1 座在建煤 矿，主要品种为 1/3 焦煤、气煤、肥煤和不粘煤，是优质炼焦煤和动力煤，目前 4 座在产矿井核定产能 909 万吨/年。其中，江苏徐州基地位于苏鲁交界的江苏省徐州 市沛县境内的大屯矿区，包括姚桥煤矿、徐庄煤矿和孔庄煤矿 3 对生产矿井，核定 产能 729 万吨/年，煤炭品种为 1/3 焦煤、气煤和肥煤，所生产原煤经洗选加工为精 煤（配焦用煤）后对外销售，其中冶炼用六级、九级精煤分别获得国家优质产品银 质奖和部优产品称号；新疆基地位于新疆准南煤田呼图壁白杨河矿区，包括 1 座年核定生产能力为 180 万吨/年的在产矿井及 1 座年设计生产能力为 240 万吨/年的在建 矿井（预计 2025 年底建成投产），主要煤种为不粘煤，为优质的动力煤，其中苇子 沟煤矿建成后公司核定产能将达到 1149 万吨/年，核定产能将提升 26.4%，权益产能 将达到 1013 万吨，权益产能将提升 23.4%。同时，公司本部拥有 1 个选煤中心 3 座 选煤厂，洗选能力 820 万吨/年，江苏本部原煤全部入洗。

公司商品煤洗选率维持相对稳定，2023 年洗精煤产量占商品煤产量比重达 64.4%。近年来公司商品煤洗出率基本维持在 80%以上水平，2023 年公司原煤产量 为 802.6 万吨，同比-2%，商品煤产量为 646.1 万吨，同比-2.4%，2023 年公司商品煤 洗出率为 80.5%，同比-0.3pct。公司煤炭生产以精煤为主，2023 年公司精煤产量为 416.1 万吨，同比-9.3%，精煤洗选率为 51.8%，同比-4.2pct，2023 年公司精煤占商品 煤产量比重达 64.4%，同比-4.9pct。2024 年前三季度，公司原煤产量为 662.7 万吨， 同比+6.1%，商品煤产量为470万吨，同比-3.8%，商品煤洗出率为70.9%，同比-7.3pct， 2024 年商品煤产量下滑是受到地方关系协调、安全监管等因素影响，控股子公司新 疆天山煤电（即 106 煤矿）商品煤产销量同比下降较多影响，目前该煤矿生产、销 售已趋向正常；2024 年前三季度公司精煤产量 361.4 万吨，同比+12.3%，精煤产量 占商品煤产量比重为 76.9%，同比+11pct，公司精煤产量比重同比提升。

公司煤炭主要销往江苏、湖南、上海、安徽等地区，下游地区煤炭供需缺口呈 扩大趋势。公司本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交接处，位于淮海和“长三角” 徐州工业基地，交通条件和地理位置十分优越，有利于公司综合协调资金、技术、 人才、信息等重要资源配置，为公司煤炭及延伸产品提供主要消费市场，运输成本 低，具有独特的区位竞争力。从销售区域来看，公司煤炭主要销往江苏、湖南、上 海、安徽等地区，2023 年江苏/湖南/上海/安徽/新疆/山东/其他地区煤炭销售收入占 比分别为 30.2%/15.2%/12.1%/11.2%/9.3%/3.0%/19.0%。以各省市年度原煤消费量-产 量来衡量各省市年度煤炭供需缺口，近年来，上海、江苏、安徽、山东等地煤炭供 需缺口整体呈扩大趋势，2018-2022 年上海/江苏/安徽/山东煤炭供需缺口复合增长率 分别达 1.9%/1.4%/8.3%/1.6%，公司下游主要销售区域煤炭供需缺口持续扩大，公司 煤炭销量有望伴随公司产能稳定释放而提升。

2、 公司吨煤售价高于可比公司，吨煤毛利具备可比优势

公司吨煤综合售价高于可比公司。2021-2022 年公司煤炭售价在国内煤价上行的 趋势下出现大幅抬升，期间吨煤综合售价为 1014.9/1518.8 元/吨，同比+36.8%/+49.6%， 2023 年公司吨煤综合售价跟随市场煤价下降趋势同比-23.2%至 1167.1 元/吨。横向对 比来看，公司吨煤售价在可比公司中相对较高，2023 年淮北矿业/山西焦煤/恒源煤电 /平煤股份/盘江股份/冀中能源吨煤综合售价为 1159.8/1106.8/991.8/983.2/787.7/743.2 元/吨。

公司吨煤成本有所提升，吨煤毛利较可比公司仍具优势。近年来，公司吨煤成 本整体呈上行趋势，2021-2023 年公司吨煤成本连续 3 年上涨，2023 年公司吨煤综合 成本为 760.2 元/吨，同比+2.2%。从分拆成本来看，近年来公司职工工资上升明显， 2016-2023 年公司吨煤职工工资复合增长率达 13.3%，此外 2016-2023 年公司吨煤安 全及维简费/吨煤材料及动力费用/吨煤其他支出分别为 8.4%/3.4%/7.7%。尽管近年来 公司吨煤成本整体上行，且公司吨煤成本在可比公司中亦处于较高水平，但公司吨 煤毛利仍具备比较优势。2016-2022 年间公司吨煤毛利同山西焦煤水平相近，在可比 公司中优势明显，但由于公司 2023 年吨煤价格下滑明显，公司 2023 年吨煤毛利同 比-47.5%至 406.9 元/吨，低于山西焦煤 654.6 元/吨、淮北矿业 567.4 元/吨，恒源煤 炭 462.9 元/吨水平，但高于冀中能源 333.6 元/吨、平煤股份 315.2 元/吨、盘江股份 218.6 元/吨水平，公司吨煤毛利仍具优势。

3、 电力业务：火电&绿电融合发展，板块盈利逐步改善

公司拥有“发供电、售配电、供暖供热、电力运维”全产业链，发电总装机容 量为 1083 兆瓦，其中火电总装机容量 820MW，新能源装机 263MW。公司实现精 煤外运、劣煤转化、发电、售电、售热产业链经营模式，煤电一体化的协同优势得 到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，当前公司火电总装机容量 820MW，其中 2×350 兆瓦热电联产网上机组为沛县地区唯一供汽供热源。同时，公 司大力发展新能源作为转型升级的重要方向和通道，按照“因地制宜、多能联营、 多能互补、多措并举”的发展方向，结合国家产业政策和大型能源基地布局，加强 资源储备，目前重点依托江苏本部煤炭采煤塌陷地资源，正在积极推进“源网荷储 一体化”示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源基地、江苏省综 合能源示范基地建设，同时加强外省域的新能源资源获取工作。目前公司新能源装 机规模达 263MW，在建新能源光伏项目 205MW，在建项目预计 2024 年底并网发电， 届时公司发电装机容量将达到 1288MW。

公司发电量稳步提升，板块盈利持续改善。近年来，公司发电量稳步提升，2023 年公司发电量达 37.03 亿度，同比+24.5%，发电利用小时数为 3419 小时，2024 年上 半年公司发电量维持增长趋势，2024H1 公司发电量达 17.96 亿度，同比+2.5%。伴 随公司装机容量及发电量提升，公司电力板块营业收入亦整体呈增长趋势，2023 年 公司电力业务营业收入为 19.5 亿元，同比+15.5%，电力业务营业成本为 17.7 亿元， 同比+7.3%，电力业务毛利为 1.8 亿元，同比+326.2%。按照 1 度电消耗 310 克煤计 算，2023 年公司电力业务耗煤量约为 115 万吨，2023 年公司自用商品煤量为 44 万 吨，按此计算，公司火电业务自用煤占比为 38%，外购煤占比为 62%，随着煤炭价 格逐步向合理水平回归，公司电力业务耗煤成本有望下降，电力业务盈利或有望改 善。

4、 其他业务：完善铝加工布局，自营铁路及设备制修协同效应明显

公司完善铝加工布局，自营铁路及设备制修协同效应明显。公司铝加工年生产 能力为 10 万吨，2023 年公司铝材加工量 9.78 万吨，同比+7.1%，2024H1 公司铝材 加工量 2.44 万吨，同比-48.3%。2023 年公司铝加工业务实现营业收入 16.86 亿元， 同比-6.7%，铝加工业务营业成本 17.12 亿元，同比-7.4%，铝加工业务毛利为-0.26 亿元。同时，公司拥有自营铁路 181.9 公里，年运输能力为 1300 万吨，2023 年公司 铁路货运量为 1209.9 万吨，同比-8.3%，2024H1 公司铁路货运量为 697 万吨，同比 +13.4%。此外，公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理，年设备制 修能力 1.8 万吨，2023 年公司设备制修量为 1.93 万吨，同比+3.8%，2024H1 公司设 备制修量为 0.92 万吨，同比-1.1%。公司自营铁路及拓特机械制造厂在为公司内部服 务的同时，同样亦实现向外发展，公司内部业务间协作优势明显。