江中药业经营看点在哪？

胃肠品类 OTC 领导者。

江中药业股份有限公司成立于 1969 年，早期为江西药科学校校办工厂，后经改制（1996）、 重组东风制药借壳上市（1999）、多元化股权改制（2002）、华润集团通过增资扩股正式入 主江中（2019）。公司拥有两个中国驰名商标“江中”、“初元”，并打造产品江中牌健胃消食 片、复方草珊瑚含片、利活乳酸菌素片等知名 OTC 品种。

公司第一大股东为华润江中集团，最终实控人为国务院国资委。2018 年华润医药以增资扩 股的方式重组江中集团、2019 年正式入主。2023 年 12 月，华润医药与江西国控受让信海 润达所持有的华润江中 14.44%股权，华润医药持股比例由 51.34%进一步提升至 60.55%。 公司旗下工业子公司包括桑海制药、济生制药、海斯制药。

收入利润稳步上升，非处方药贡献核心利润。 1） 内生+外延，营业收入稳步增长：公司营业收入从 2019 年的 24.5 亿元增长至 2023 年 43.9 亿元，其中内生稳健增长，外延方面，公司于 2019 年并购桑海及济生、2021 年 四季度并购海斯制药增厚收入体量； 2） 利润端整体维持稳健增长，2021 年起增长提速，主因母公司收入增长及盈利能力提升、 外延并购贡献部分增量； 3） 业务结构上，非处方药（OTC）板块贡献主要收入（历史占比 70%以上），公司处方药 收入近年稳定在 4~7 亿，大健康类产品自 2020 年开始展现出强劲增长趋势。利润端， 母公司贡献~90%归母净利，三家主要工业子公司贡献~9%。

公司利润率稳中有升，费率稳中有降。公司毛利率与净利率稳中有升：1）2019-2023 年公 司毛利率维持在 65%左右，9M24 提高到 68%、主因业务结构变化，其中 OTC 毛利率稳中 有升，9M24 达到 74%，主因高毛产品（健胃消食片、贝飞达）占比提高及规模效应，处 方药毛利率 2024 年因集采明显下滑；2）2021~23 年净利率维持在 16%-18%（期间略有 下降主因并购公司盈利能力低于母公司），9M24 回升到 23%。

“说到做到”是华润集团的重要文化理念之一。华润 2019 年 2 月入住江中集团后，公司战 略规划和财务管理能力持续提高，收入目标 2019 年以来每年均完成，利润指标 2022 年以 来每年均完成。华润入主后，公司的营运能力与收益质量也不断提升，存货周转天数稳步 下降，ROE 稳步上升。

公司是华润系内最早推行股权激励的企业之一，2021 年中推出股权激励， 2022 年与 2023 年均完成了投入资本回报率、归母净利复合增长率、研发投入强度等三方面的考核指标， 2024 年初针对新一批管理层再次推行股权激励，并加大了中层骨干的覆盖力度。

2019 年 2 月华润正式入主江中，近年华润集团陆续派驻董事会席位，2023 年底华润江中 股权结构调整后，江中药业董事会改组提速，2023 年报显示董事会江中系 1 人、华润系 5 人。

2023 年 12 月底，华润江中股权再次发生变更，第三大股东信海润达（大连一方的投资平 台，大连一方曾与军科院参与 2010 年江中集团的股权多元化改制）以 8.1 亿元代价（总作 价约 56 亿元）将华润江中的股权出售给华润医药控股与江西国有资本运营控股。华润医药 公告表示，可从股权及企业管治两方面有效加强对华润江中与江中药业的控制，预期将进 一步支持华润

公司 2019 年收购桑海济生并正式进入华润医药后，2019 年底推行过组织架构调整，江中 药业形成 OTC、大健康、处方药等业务部，集团公司成立控销业务线随后 2021 年组建大 基层业务部。2024 年 3 月，公司为落实十四五战略，再次进行组织架构调整，其中营销部 门由原 4 个业务部调整为 OTC 事业部、大健康事业部、处方药事业部三大事业部。

2023 年 11 月 25 日，公司购买江中医投所持有的江中昌润与江中本草股权，以整合业务资 源、减少关联交易。2023 年 12 月，公司与华润三九解决同业竞争问题。公司停产风寒感冒颗粒、板蓝根颗粒、 强力枇杷露、小柴胡颗粒及复方丹参片，华润三九停产消食健胃片、健儿消食口服液、肾 石通颗粒，产品对两家公司营收贡献较少。