川仪股份发展历程、股权结构及业绩分析

国内综合型工业自动化仪表龙头。

1.深耕工业自动化仪表领域六十载

全国三大仪器仪表基地之一，工业自动化仪表龙头。川仪股份前身为三地内迁重 庆的四川仪表总厂，是我国三大仪器仪表制造基地之一。经过六十年的成长与积累 （苦练内功→成功改制→二次上市→“国产化、智能化”），公司成长为国内规模最 大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合型工业自动化仪表龙头。 （1）苦练内功阶段（1965-1995 年）：1965 年，按照国家三线建设总体部署，从 上海、江苏、辽宁等地内迁建立四川仪表总厂。1987 年，以四川仪表总厂为主体， 组建成立中国四联仪器仪表集团有限公司。

（2）成功改制阶段（1996-2008 年）：1996 年，中国四联集团将核心企业重组改 制为重庆川仪股份有限公司，在深交所上市，但后续重庆川仪连续亏损。1999 年， 四联集团对原重庆川仪进行重组，设立重庆川仪总厂有限公司，公司正式成立。2006 年，公司以增资形式引入日本横河，控股 7.43%，变更为中外合资企业。2008 年，公 司完成股份制改造，成为四大仪表厂中唯一成功改制的企业。 （3）技术进步，二次上市阶段（2009-2016 年）：改制后，公司加强内部管理机 制改革、在技术和市场等方面持续创新，并开始扭亏为盈，2014 年上交所上市。 （4）“国产化、智能化”驱动新阶段（2017 年至今）：公司在行业内率先推进智 能制造与两化融合。截至 2023 年，公司已建成 43 条智能生产线、7 个重庆市数字化 车间、2 个重庆市创新示范智能工厂，持续建设“数智川仪”。

四联集团为控股股东，重庆市国资委为实际控制人。截至 2024 年三季报，四联 集团持有公司 30.08%股份，为公司控股股东；重庆市国资委通过四联仪器仪表、重 庆渝富资本、重庆水务环境间接持有公司 48.61%的股份，为公司实际控制人。较为 集中稳定的股权结构有益于公司的高效决策，以及公司技术、产品及工艺管理运营。

参控股公司专业化分工，产品协同布局。公司通过参股和控股多家公司，形成多 元化生产网络，各子公司、联营公司对优势产品进行专业化分工。其中横河川仪负责 压力变送器、分析仪等工业自动化仪表及系统，净利润贡献最大（2024H1 约 23%）。

公司是国内为数不多的综合型自动化仪表龙头，拥有控制、测量、分析、管理产 品体系，其中控制阀和仪器仪表（测量+分析）营收占比超 80%。（1）控制：控制阀、 执行机构；（2）测量：压力变送器、流量计、温度计、物位计；（3）分析：气体分析 仪、水质分析仪；（4）管理：PAS-300 集散控制系统。其中控制阀和仪器仪表（测量 +分析）为公司传统业务，PAS-300 集散控制系统为公司创新业务。2014 年公司上交 所上市以来，以控制阀和仪器仪表为主的“工业自动化仪表及装置”板块营收占比均 超过 80%，为主要收入来源；2024H1 公司“工业自动化仪表及装置”营收占比约 90%， 毛利率约 33%。

2.石油化工资本开支驱动公司业绩增长

公司产品主要应用于化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等领域，下游资本 开支直接影响公司业绩，2008 年以来，公司业绩先后经历 4 大阶段，目前处于增速 调整期。 （1）业绩增长期（2009-2011 年）：2009 年以来，下游行业需求旺盛，资本开支 维持较高增速，公司业务持续扩张。公司营收从 2009 年约 21.5 亿元增长至 2011 年 约 30.9 亿元，CAGR 约 20%；归母净利润从 2009 年约 1.3 亿元增长至 2011 年约 1.8 亿元，CAGR 约 17%。 （2）业绩平稳期（2012-2016 年）：2012 年以来，资本开支增速下行，公司承压 经营，但通过优化主力产品&改革销售体制&改造产线，公司业绩保持稳定、毛利率逆 势增长。2012-2016 年公司营收规模维持在 32 亿元左右，归母净利润维持在 1.4 亿 元左右，但公司毛利率从 2012 年约 24.8%提升至 2016 年约 29.6%，产品竞争力大幅 提升。 （3）高速增长期（2017-2023 年）：“十三五”与“十四五”期间，下游石化行 业新建产能增长较快，资本开支创新高，自动化仪表市场景气度随之回升。此外，2020 年以来，外资因疫情原因供应链不畅、交货周期较长，国产替代趋势明显加快，带动 公司营收高速增长。公司营收从 2017 年约 31.3 亿元增长至 2023 年约 74.1 亿元， CAGR 约 15%；归母净利润从 2017 年约 1.6 亿元增长至 2023 年约 7.4 亿元，CAGR 约 29%。公司利润增速明显高于营收增速，规模效应逐渐显现。 （4）增速调整期（2024 年至今）：2023 年开始，国内外需求减弱，下游行业资 本开支增速放缓使得公司业绩承压。2024H1 公司实现营收约 37.4 亿元，同比增速下 降至+4%；归母净利润约 3.6 亿元，同比约+3%。2024Q1-Q3 公司营收约 56.2 亿元， 同比+3%；归母净利润约 5.6 亿元，同比+4%。

盈利能力稳步提升，期间费率持续优化。2011-2023 年，公司毛利率由 24.5%提 升至 34.2%，净利率由 5.9%提升至 10.1%，盈利能力稳步提升。2019 年以前，公司净 利率的增长主要得益于毛利率的提升；2019 年以后，公司净利率增长主要得益于期 间费用率的降低，2019-2023 年，期间费用率从 27.8%下降至 25.5%，管理和财务费 用持续降低。2024Q1-Q3 公司毛利率约 33.1%、净利率约 9.9%，期间费用率约 23.8%。

公司的 ROE、现金流、营运效率处于行业领先水平。 （1）ROE：2019-2023 年，同行业的中控技术与智能自控的 ROE 持续下降，而公 司 ROE 由 10%逆势增长至 20%，处于行业领先水平。2024Q1-Q3 川仪股份、中控技术、 智能自控受宏观经济影响而下行，ROE 均大幅下降，但川仪股份 ROE 仍高于均值。

（2）现金流水平：2015-2023 年，公司现金收入比始终维持在 85%以上，优于同 行业头部企业，现金流周转能力较强。2021-2023 年，公司经营性现金流净额分别约 10/6/7 亿元，经营现金流充沛，明显优于中控技术和智能自控。2024Q1-Q3 公司经营 性现金流净额受行业周期下行，回款周期延长而转负。

（3）营运效率：2021-2023 年，公司应收账款周转率分别约 6/7/6 次，存货周 转率分别约 4/3/4，运营效率在行业处于领先水平。