三峰环境发展历程、股权结构及利润分析

三峰环境作为国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，主要从事垃圾焚烧发电项目投资运 营、EPC 建造以及核心设备研发制造等相关业务。

1.发展历程

股权变更：前身为 1998 年成立的三峰环卫。2009 年末，重庆钢铁集团环保投资有限公 司组建，由重钢集团全资持股，至2011年初更名为重庆三峰环境产业集团有限公司。2012- 2015 年，德润环境逐步取代重钢集团成为控股股东。经历了 2016 至 2018 年的“混改”与 “股改”后，整体改组为重庆三峰环境集团股份有限公司，并于 2020 年在上交所主板成功 上市。 业务拓展：2000 年，引进德国马丁垃圾焚烧发电全套技术，率先实现核心设备国产化； 2007 年，与美国卡万塔合资成立三峰卡万塔，建立市场化机制；2010 年开始，设备陆续出 口至美国、印度、埃塞俄比亚等国家；2014 年，签订泰国普吉项目运营管理合同，响应 “一带一路”倡议布局东南亚等海外市场；2023 年，参股辰峰储能合资公司，开拓工商业 独立储能业务；2024 年 5 月，与全球环保行业领导者法国苏伊士集团签订了《全面战略合 作框架协议》，重点聚焦固废领域创新。

2.股权结构

重庆市国资委背景。公司直接控股股东为重庆德润环境有限公司，持股 43.86%；实际 控制人为重庆市国资委。 子公司多数对应垃圾焚烧运营项目。截至2024年上半年底，全资及控股子公司43家， 多数为各地垃圾焚烧运营项目相对应的子公司；三峰卡万塔主要负责垃圾焚烧发电 EPC 建 造，三峰科技主要承担垃圾渗滤液系统 EPC 建造；三峰城服延伸前端垃圾分类、收转运及 环卫一体化业务。

3. 高毛利项目运营占比提升，持续增厚公司利润

2021-2024Q3 公司收入与利润基本稳定。2023年，实现营业收入 60.27 亿元，同比增长 0.06%；归母净利润 11.66 亿元，同比增长 2.33%。2024 年前三季度，实现营业收入 45.18 亿元，同比减少 0.47%；归母净利润 10.10 亿元，同比增长 2.58%。

EPC 建设大幅缩水，项目运营占比持续增长。从 2020 年起，公司 EPC 建造进入下行 通道：2020-2023 年营收 CAGR 为-18.98%，占比从 48.47%降至 21.09%，24H1 进一步降至3.89%。多年来固废运营类业务稳步增长，已经从投资扩张型过渡为稳定运营类公司： 2019-2023 年营收 CAGR 为 17.73%，占比从 43.51%提升至 60.52%，24H1 升至 62.93%。 设备销售快速拓展成果显著。2023 年，设备销售收入同比增长 115.62%，翻番至 9.57 亿元，占比从 7.37%提高至 15.89%。2024H1，营收达到 9.29 亿元，基本持平 2023 全年水 平，占比进一步提升至 29.68%。

毛利率整体上逐步提升。2021-2023 年，毛利率稳定在 31.5%左右，2024 年前三季度提 升至 35.85%；净利率与毛利率走势相似，2024 年前三季度达到 23.61%。 费用率总体变化不大。2020-2023 年，期间费用率从 9.30%增至 10.57%，2024 年前三 季度回落至 9.59%。2020-2024Q3，销售费用率从 0.57%降至 0.26%；管理费用率在 4.4%上 下浮动；财务费用率在 5.0%上下浮动。

分业务毛利率：1）剔除国补后，项目运营毛利率相对稳定：2021、2022 年一次性确认过往年度可再 生能源补贴收入分别为 3.85 亿元、1.51 亿元，剔除国补影响后的项目运营毛利率分别为 41.07%、41.70%。 2）2023 年由于工程诉讼结案冲减成本，EPC 建造毛利率提高至 16.06%。 3）2020-2023 年设备销售毛利率稳定在 26.4%左右。 负债控制良好，资本结构稳健。资产负债率与有息负债率多年来稳步降低，2024 年前 三季度分别降至 52.08%、32.03%。