海外超市经验借鉴总结

效率制胜。

1.Costco：极致的定价和效率，强化用户粘性

不同于传统零售渠道商以“供应商价值为主”的差价盈利，Costco的盈利主要来自以“消费者价值为本”的会员费收入， 且近年随着业务规模效应逐渐释放和税费费率降低，净利润逐渐超越会员费收入。FY2024，Costco会员费达48.3亿美 元，同比增长5.4%，同期净利润73.7亿美元，同比增长17.1%。

2024年9月，Costco美国、加拿大地区个人和公司会员年费由60美元上调至65美元；高级会员年费由120美元上调至130 美元，消费返现上限由1000美元升至1250美元。

不同于传统零售商以“渠道利差”为生存之本，Costco“零利润率”的设 置把销售渠道利益绝大部分让渡给会员，盈利主要来自会员费收入。 Costco以高店效为基础，通过精简SKU+集采+自有品牌降低成本，大包 装+仓店一体+仓储物流体系提升周转，郊区选址+自有土地/物业节约租金， 使“零利润率”的超前设置成为可能。

Costco库存周转和供应商回款周期同业领先。FY1995-2024，Costco库存周转天数平稳维持在30天左右，略短于BJ’s Club的约35天，显著短于Walmart的45-70天，以及Target的约60天；应付周转天数约25-30天，短于Walmart的30-43天以 及Target的45-65天。

2.山姆中国：持续提升供应链能力，全渠道夯实规模效应

2021-24FY沃尔玛中国区（含山姆）收入CAGR 14.2%，中国区收入占比提升0.6pct至2.65%。沃 尔玛中国区营收驱动主要来自山姆逆势扩张，从 开店看，2021-24FY沃尔玛中国区（含山姆）累计 净关店82家，其中山姆中国累计净增16家门店， 沃尔玛大卖场累计净关店98家。

沃尔玛中国区（含山姆）：价格战中保持经营利润总额同比提升。2023年盒马在上海和北京的门店推出了“移山价”促 销，针对例如榴莲千层蛋糕等的热销商品进行了不同程度的促销活动，二者持续降价形成价格战，山姆定价从128元调整 至85元，盒马则从活动价99元下降至79元。价格战背景下，沃尔玛中国区（含山姆） 经营利润总额持续同比提升。

核心在于持续提升供应链能力，全渠道扩张加大规模效应。（1）供应链能力：我们认为，山姆中国通过精选SKU、全球 化采购、提升自有品牌占比等持续提升供应链效率，实现在低加价率的同时提升经营利润额；（2）全渠道扩张加大规模 效应：2Q25FY沃尔玛中国区（含山姆） 电商渗透率49%；根据36氪，目前山姆在全国范围内拥有近500个前置仓。线上 高增速驱动公司规模效应释放，经营费用率持续下降。

3.国内外超市龙头在规模、市值与估值上均有明显差距

2024FY沃尔玛、Cotsco总收入各为6481亿美元、2545亿 美元，总市值各为6772亿美元、4019亿美元（截至 20241117，下同），对应PS各为1.0x、1.6x； 国内2023年永辉超市、家家悦总收入各111亿美元、25亿 美元，总市值55亿美元、9亿美元，对应PS各0.5x、0.4x。